【中报点评】国电电力：清洁能源助力业绩改善，期待重组落地
于鸿光，王威
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本文要点
◆事件：国电电力发布2018年半年报。2018H1公司营业收入312亿元，同比增长8.5%；归母净利润18.7亿元，同比增长5.8%；EPS 0.09元。
◆清洁能源促进发电量同比增长：2018H1公司发电量969亿千瓦时，同比增长3.8%。分季度看，公司2018Q1、Q2发电量分别同比增长4.9%、2.8%。公司发电量增速低于全国水平的主要原因为火电出力的减少。受装机容量同比减少（江苏等火电机组2017Q4关停）、机组检修等因素影响，公司2018Q1、Q2火电发电量分别同比减少1.6%、1.7%，致2018H1火电发电量同比减少1.6%。公司发电增量主要由水电和风电贡献。受益于装机容量同比增加、弃水弃风降低等因素，公司2018H1水电、风电发电量分别同比增长16.0%、36.3%。
◆盈利同比改善，期待煤价回归合理区间：2018H1公司入炉标煤单价同比涨幅约46元/吨（+8.0%），火电盈利承压。考虑到电源结构和出力情况，总体而言2018H1公司度电成本仅同比增长0.9%，成本控制较好。2018H1公司度电毛利0.07元/千瓦时，同比增长18.0%，其中2018Q1、Q2度电毛利分别增长16.7%、19.2%。2018H1公司度电归母净利润0.02元/千瓦时，同比增长1.5%，盈利同比提升。考虑到煤炭供需关系的改善，期待动力煤价回归合理区间，进而修复火电板块业绩。
◆期待重组落地，发挥产业链协同效应：公司于2018-03-02公告，拟与中国神华组建合资公司，公司持股57.47%。期待重组方案落地，从而进一步扩大公司装机规模，并发挥产业链协同效应，应对经营风险，化解产业矛盾，提高产业运行效率和质量。
◆盈利预测与投资评级：根据公司机组投产情况及煤价变化，小幅调整公司盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元（调整前分别为0.16、0.21、0.23元），对应PE分别为16、13、12倍。根据可比公司估值情况，下调目标价至2.88元，对应2018年18倍PE，维持“增持”评级。
◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，重组进度低于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
车玺 公用事业 13811515030
中国人民大学金融学硕士。2008-2016年先后就职于天相投资顾问有限公司、国泰君安证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。2017年加入光大证券研究所。2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名。
史梓男 公用事业 18910069506
清华大学电气工程专业硕士，中国电机工程学会委员，曾获“国网公司十大专业领军人才”称号。具有国家电网13年工作经验，曾主持和参与多个电网相关规划、政策、标准制定，精通国家、行业有关政策和电力行业各环节趋势。2017年加入光大证券研究所，从事电力及公用事业行业研究。
殷中枢 环保 15618060840
清华大学环境工程专业硕士，南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，与多数环保上市公司及行业专家保持密切联系；2017年金牛奖环保行业团队第三名，2016年新财富公用事业团队第五名。2014年就职于中化集团，掌握生活污水、垃圾发电PPP项目运作，熟悉工业水项目建设、运营。曾在GREEN CHEM、J POWER SOURCES、ELECTROCHIM ACTA等国际期刊发表环保及新能源领域论文。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业博士。苏伊士上海研发中心1年工作经验，曾参与国际合作研发项目。2017年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。
郝骞 环保 18512101661
斯坦福大学环境工程与科学专业硕士，上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验，曾获“上海市优秀建设者”称号。
黄帅斌 环保 13760274577
北京大学环境工程硕士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究，对危废领域政策、技术标准及商业模式较为熟悉，与行业内专家保持密切联系。曾从事土壤重金属污染治理、流域黑臭水体治理、循环水阻垢缓蚀剂等方面的研发工作，在重金属吸附领域申请发明专利一项。
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