【国君计算机杨墨团队】行业2018半年报总结：基本面整体向好，估值已到历史相对低位

• 2018年上半年计算机行业业绩稳定增长。从整体来看，2018年上半年计算机行业营收、净利润和扣非净利润分别同比增长27.21%、17.25%和7.83%。从分布结构来看，2017年计算机行业公司营收、净利润、扣非净利润的增速大多位于0-40%区间，分别占比58.46%、34.02%、31.96%。

  
  

• 2018年上半年计算机行业毛利率基本持平。2018年上半年计算机行业整体毛利率与去年同期基本持平，由32.73%变动至34.50%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.23%、15.66%、0.65%，略有降低；行业整体经营活动现金流净额为-384.62亿元，同比下降39.04%，经营活动现金流净额/净利润为-2.66，相比2017年上半年的-2.43有所下降。

  
  

• 计算机板块市盈率触及底部，投资价值凸显。当前计算机板块总体市盈率（TTM）已下降至50.50，已经达到历史相对低位，投资价值凸显。

  
  

• 投资建议：聚焦云计算+金融科技（Fintech）+制造业TMT+自主可控与信息安全+医疗信息化+军工信息化。推荐标的：云计算：浪潮信息（000977）、金蝶国际（0268.HK）、石基信息（002153）、用友网络（600588）、宝信软件（600845）。Fintech：航天信息（600271）、恒生电子（600570）、长亮科技（300348）。自主可控信息安全：中孚信息（300659）、深信服（300454）、中新赛克（002912）、美亚柏科（300188）。医疗信息化：思创医惠（300078）、卫宁健康（300253）。制造业TMT：今天国际（300532）、新北洋（002376）。军工信息化：久远银海（002777）。

  
  

• 风险提示：个股情况与板块情况出现显著偏离的风险；宏观经济波动带来的风险

1.2018年上半年计算机板块基本面整体向好

1.1营收稳定增长，增速高于Ａ股整体

2018年上半年计算机板块195家公司共实现营业收入2193亿元，同比增长29.80%。A股整体营收同比增速从21.80%下降到了12.85%。

对2018年上半年营业收入同比增速分布进行分析，可以看到：

收入增速在60%以上的公司从2017年上半年的17家上升到2018年上半年的22家；

收入增速在40%-60%的公司从2017年上半年的21家下降到2018年上半年的19家；

收入增速在15%-40%的公司从2017年上半年的68家下降到2018年上半年的59家；

收入增速在0%-15%的公司从2017年上半年的36家上升到2018年上半年的55家；

收入出现负增长的公司从2017年上半年的45家下降到2018年上半年的40家。

1.2  行业净利润同比增速较去年同期有所下降

2018年上半年计算机行业（同方股份因体量和波动率都过大，对行业整体结果影响显著，降低了结果对行业一般情况的解释力度，因此剔除）实现净利润146.62亿元，同比增长17.25%，相比于2017年上半年净利润同比增速19.22%有所降低。Ａ股2018年上半年整体的净利润同比增速为15.33%，低于计算机行业。

对2018年上半年净利润同比增速分布进行分析，可以看到：

净利润增速在60%以上的公司从2017年上半年的33家下降到2018年上半年的29家；

净利润增速在40%-60%的公司从2017年上半年的19家下降到2018 年上半年的14家；

净利润增速在15%-40%的公司从2017年上半年的36家上升到2018年上半年的40家；

净利润增速在0%-15%的公司从2017年上半年的24家上升到2018年上半年的26家；

净利润出现负增长的公司从2017年上半年的74家上升到2018年上半年的85家。

2018年上半年计算机行业实现扣除非经常性损益后的净利润92.68亿元，同比增长7.83%，增速相对于2017年上半年的的16.02%有所下降。而Ａ股扣非净利润同比增长14.52%，增速较2017年上半年也出现明显下降。

对2018年上半年扣非净利润同比增速分布进行分析，可以看到：

扣非净利润增速在60%以上的公司从17年上半年的25家上升到18年上半年的33家；

扣非净利润增速在40%-60%的公司从17年上半年的14家下降到18年H1的11家；

扣非净利润增速在15%-40%的公司从17年上半年的34家下降到18年上半年的31家；

扣非净利润增速在0%-15%的公司从17年上半年的23家上升到18年上半年的31家；

扣非净利润出现负增长的公司从17年上半年的78家上升到18年上半年的88家。

1.3行业整体毛利率基本持平，期间费用率小幅降低

2018年上半年计算机行业公司共实现毛利567.28亿元，同比增长 29.09%。同比增速高于全部A股22.66%的同比增速。行业整体毛利率基本持平，由32.73%变动至34.50%，A股整体也是基本持平状态，由15.52%至16.56%。

2018年上半年计算机行业公司期间费用率略降至24.54%。对计算机行业的期间费用进行统计发现，财务费用率所占比重较小，仅有0.65%，主要是销售和管理费用。2018年上半年计算机行业销售费用与管理费用分别达143.35与272.89亿元，同比增长25.06%与27.93%，销售费用率降低0.31个百分点至8.23%，管理费用率降低0.23个百分点至15.66%，财务费用率降低0.07个百分点至0.65%。总体期间费用率由25.14%降低至24.54%。

2018年上半年全部A股的销售费用率、管理费用率和财务费用率与2017年上半年基本持平，销售费用率略微提高0.16个点至3.49%，管理费用率略微下降0.4个百分点至7.13%，财务费用率略微提高0.02个百分点至1.25%，三种费用率合计下降0.22个百分点至11.87%。

1.4经营活动现金流净额增速有所上升

2018年上半年计算机行业经营活动现金流净额增速有所上升。整体经营活动现金流净额为-384.62亿元，同比下降39.04%，增速较2017年同期的-50.93%出现上升，且低于Ａ股同期-11.78％的增速。

 2018年上半年计算机行业经营活动现金流净额和净利润的比值下降。2018年上半年计算机行业现金流净额和净利润的比值为-266.36%，低于2017年同期的-242.76%。而2018年上半年Ａ股（非金融）的比值为24.22%，较2017年同期的35.44%下降了11.22%。

对2018年半年报经营活动现金流净额/净利润分布进行分析，可以看到：

比值在100%以上的公司从2017年上半年的35家上升到2018年上半年的39家；比值在60%-100%的公司从2017年上半年的11家下降到2018年上半年的3家；比值在20%-60%的公司从2017年上半年的8家维持到2018年上半年的8家不变；比值在0%-20%的公司从2017年上半年的8家下降到2018年上半年的5家；比值小于0的公司从2017年上半年的123家上升到2018年上半年的130家。

1.5商誉增速下降，占净资产20.10%

2018年上半年计算机行业商誉增速显著下降。2018年上半年计算机行业上市公司商誉总值为1036.90亿元，同比增长15.22%，略低于Ａ股整体16.64%的增速。

从商誉占净资产比重来看，2018年上半年计算机行业该比值下降1.20个百分点至20.10%，而同期A股整体该比值仅为4.10%。

从行业内公司商誉分布情况来看，2018年上半年计算机行业商誉超过5亿的公司占比30.26%。其中超过10亿的公司占比17.44%。

1.6 计算机板块市盈率（PE-TTM）达历史相对低位，投资价值凸显

计算机板块市盈率（PE-TTM）达历史相对低位。根据WIND数据统计，当前计算机板块总体市盈率（PE-TTM）已下降至50.50，已经达到历史相对低位，投资价值凸显。

2.投资策略

我们认为，计算机行业的投资应更多的重视行业的市场空间与景气度，行业的竞争格局以及公司在其中构筑的竞争优势，真正能“长大”的公司将获得投资者的亲睐并支撑高估值。

云计算。云计算严格来说是一种技术，进而形成一整个产业，从上游的硬件供应商 、IaaS服务厂商、PaaS平台供应商到终端的SaaS服务厂商。云计算因为为终端客户和供应商都带来了更好的商业模式、更多的数据流转、以及各个相关组织的协同等。云计算实现的是多方共赢：对终端客户来说，云计算就带来的是更低廉的初始投入资金、更加灵活的升级和新增购买、更加优质的运维；对供应商来说，带来的则是更加稳定的现金流和更高的客户粘性，更便捷、远程化的软件运维；对IaaS服务厂商来说，则是能够更好的规模化最优实现硬件运维。从产业链三个角度去选择标的：重点推荐云ERP转型市场领先的【金蝶国际 0268.HK】；服务于私有云架构的超融合方案供应商【深信服 300454】、服务器行业龙头【浪潮信息 000977】、致力打造PaaS+SaaS生态的【用友网络 600588】以及布局酒店和餐饮云化、国际化的【石基信息 002153】将显著受益。

金融科技（Fintech）。金融行业发展同样在经历过资产规模快速上升后，迎来了发展趋缓和规范阶段，现阶段Fintech的驱动力主要来自：1）RegTech：随着资管新规、适当性管理规则、风险控制规范等等各种监管的出台，行业信息化必须跟上监管的步伐，RegTech的空间远比此前市场预期的要大；仅资管新规，经过我们测算，对整个银行系统的信息化改造预计带来40亿的市场空间；2）技术创新：人工智能、云计算、区块链、平台互联网化等技术推动产业不断变革，打开新的市场，或者是填补存量市场的空白区域；技术创新。随着金融市场的逐渐成熟和经济增长的放缓，未来驱动行业增长的势必为技术创新和监管科技。重点推荐不断进行技术创新并保持领先优势的【恒生电子600570】和【长亮科技300348】，消费金融业务和服务领先的【航天信息600271】。

制造业TMT。随着人口红利的消失和制造业企业盈利能力的提升，企业本身对智能化升级提出了迫切的需求。且国家层面高度重视“智能制造”，近日工信部发布《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，支持符合条件的工业互联网企业开展股权融资，积极推动项目收益债、可转债等在工业互联网领域的应用，引导社会风险投资基金向工业互联网领域倾斜。我们认为制造业升级大势所趋，从事ERP、MES、制造业信息化业务的公司将充分受益，业绩实现快速释放。推荐标的：【今天国际300052】、【金蝶国际0268.HK】。受益标的：【汉得信息300170】、【睿能科技603933】、【大豪科技603025】等。

自主可控与信息安全。网络安全法落地，覆盖网络运行安全、网络信息安全、监测预警和应急处置等内容，政策层面提升行业需求；信息安全行业本质是服务业，系统解决方案和安全服务能力是吸引客户的主要因素，龙头公司具备优势，未来行业集中度有望提升；随着云计算、大数据、物联网等新技术的广泛应用，信息安全边界也在不断拓展，市场空间有望进一步放大。重点推荐细分领域的龙头【中新赛克002912】【美亚柏科300188】；受益标的：【中孚信息300659】。

医疗信息化。2009-2013年，在新医改政策的推动下，我国医院信息化建设进入高增长期，发展至今，我国大部分医院已实现了HIS、EMR、LIS、RIS、PACS等核心系统覆盖。当下，第一批医院信息系统已进入更新换代期。早期医院各系统通常来自不同供应商，或采购于不同时期，系统间无法实现数据互联互通，增加医生工作复杂性，降低就医效率。因此，集成一体化的信息平台成为大势所趋。同时，以人工智能、大数据分析等技术为基础，以患者为核心的服务意识的觉醒带来了数字化和智能化需求。从供应商侧来看， “互联网医疗”在经历漫长的培育期后渐趋成熟。国内几家先驱互联网医疗企业均在2014-2016年间实现规模突破，形成较成熟的商业模式。政策+市场的推动下，预计有望打开巨大的市场空间，优势厂商有望在短期实现快速的收入增长。受益标的：院内互联互通龙头供应商【思创医惠300078】和医院、医药互联网平台供应商【卫宁健康300253】。

军工信息化。随着信息技术在国防体系中不断渗透，军工信息化成为未来国防领域的投入重点。在“十三五”的大力推进下， 以军民融合为核心的军工信息化有极大的扩展空间：1）从我国国防支出的角度：我国国防支出占比在世界范围仍处于较低水平，与大国地位并不相称；2018年国防支出预算超市场预期，国防军费支出增速位居世界前列，加强国防建设仍在加速推进。2）从国际国防水平对比的角度：目前新型信息化装备在我军中装配率较低，中美单兵装备费用差值接近10倍。我国军工信息化仍处于信息化建设加速发展阶段，与国际领先水平差距较大。在科技强军的背景下，我国国防信息化渗透率正不断提升。重点推荐军工嵌入式系统供应商【久远银海002777】；其他受益标的：军民融合支柱企业和惯性技术开发领军企业【旋极信息300324】、【星网宇达002829】。

3.风险提示

1） 个股情况与板块情况出现显著偏离的风险

以上结果是基于对板块整体情况进行分析后得出的，反映的是板块整体的情况，因此存在个股情况与板块情况出现显著偏离的风险。

2）宏观经济波动带来的风险