【天风传媒文浩团队】传媒板块18年中报详细解读：板块继续业绩分化，关注政策变化

1.1. 传媒板块整体成长性

我们选取了107家公司作为研究样本，在进行总样本的分析时，剔除了360、金逸、横店、芒果超媒等无16H1的同口径数据的公司，得到：

• 传媒板块18H1总营收同比增长12.86%，增速同比17H1提高3.04pcpts；

• 总归母净利润同比增长4.42%，增速同比17H1下降12.41pcpts；

• 扣非归母净利润同比下降1.61%，增速同比17H1下降11.08pcpts。

考虑到浙数文化（17H1资产剥离）、光线（18H1出售新丽）、迅游（18H1并表狮之吼）、乐视网（消化风险中）等存在各自的特殊性，我们剔除后得到：

• 传媒板块18H1总营收同比增长16.22%，增速同比17H1提高2.32pcpts；

• 总归母净利润同比增长3.41%，增速同比17H1下降13.30pcpts；

• 扣非归母净利润同比增长0.86%，增速同比17H1下降14.27pcpts。

18H1板块利润指标弱于A股及创业板，收入趋势好于利润趋势，板块整体表现欠佳，我们年初一直也来也维持板块无趋势机会寻找结构个股机会。

   图1：传媒互联网上市公司2015-2018H1营收增速对比（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

   图2：传媒互联网上市公司2015-2018H1归母净利润增速对比（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

   图3：传媒互联网上市公司2015-2018H1营收增速对比（剔除后）

   资料来源：wind，天风证券研究所

图4：传媒互联网上市公司2015-2018H1归母净利润增速对比（剔除后）

  资料来源：wind，天风证券研究所

   图5：传媒互联网上市公司2015-2018H1归母净利润和扣非后净利润总额（亿元）及同比增速

   资料来源：wind，天风证券研究所

  图6：传媒互联网上市公司2015-2018H1归母净利润和扣非后净利润总额（亿）及同比增速（剔除乐光浙迅）

   资料来源：wind，天风证券研究所

单季度维度看，

单季度维度看，传媒板块有较强的季节性，故同比分析更有价值，18Q2表现同样弱于创业板和A股。剔除了360、金逸、横店、芒果超媒等无16Q1的同口径数据的公司，得到：

• 传媒板块18Q2营收同比增长12.70%，增速同比提高7.42pcpts.；

• 归母净利润同比增长0.92%，增速同比下降3.70pcpts.;

若进一步剔除乐视网（消化风险中）、迅游（并表狮之吼）等，得到：

• 传媒板块18Q2营收同比增长13.72%，增速同比提高3.22 pcpts.；

• 归母净利润同比增长0.86%，增速同比下降11.03%；

营收增速快于净利润核心为部分营收增速较快的公司（如蓝标、利欧、世纪华通等），其利润增速较慢。

  图7：传媒互联网上市公司单季度营收同比增速对比

资料来源：wind，天风证券研究所

  图8：传媒互联网上市公司单季度归母净利润同比增速对比

资料来源：wind，天风证券研究所

  图9：传媒互联网上市公司单季度营收、归母净利润调整后同比增速（剔除乐、迅）

资料来源：wind，天风证券研究所

1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布：步入增速新常态

传媒互联网上市公司18H1年营收增速分布变化

营收增速超过100%的上市公司数量由17H1的3家增加到18H1的5家；

营收增速处于50%至100%区间由17H1的11家下降到18H1的7家；

营收增速处于30%至50%区间由17H1的14家下降到18H1的13家；

营收增速处于0%至30%区间由17H1的46家下降到18H1的45家；

营收增速处于-30%至0%区间由17H1的26家增加到18H1的27家；

营收增速处于低于-30%区间17H1的为4家增加到18H1的7家。

传媒互联网上市公司18H1年归母净利润增速分布变化

归母净利润增速超过100%的上市公司数量由17H1的15家增加到18H1的16家；

归母净利润增速处于50%至100%区间由17H1的15家下降到18H1的4家；

归母净利润增速处于30%至50%区间17H1的9家与18H1年的9家持平；

归母净利润增速处于0%至30%区间由17H1的28家增加到18H1的36家；

归母净利润增速处于-30%至0%区间由17H1的20家下降到18H1的18家；

归母净利润增速处于低于-30%区间由17H1的17家增加到18H1的21家。

传媒互联网上市公司18H1年扣非归母净利润增速分布变化

扣非归母净利润增速超过100%的上市公司数量由17H1的15家下降到18H1的13家；

扣非归母净利润增速处于50%至100%区间由17H1的12家下降到18H1的8家；

扣非归母净利润增速处于30%至50%区间由17H1的11家下降到18H1的7家；

扣非归母净利润增速处于0%至30%区间由17H1的26家增加到18H1的34家；

扣非归母净利润增速处于-30%至0%区间由17H1的21家下降到18H1的16家；

扣非归母净利润增速处于低于-30%区间由17H1的19家增加到18H1的26家。

从分布看，无论营收还是净利润50%以上高增速的公司减少，同时18H1同比下滑30%以上的企业也增多，表明公司间分化正在加剧。

   图10：传媒互联网上市公司中报营收增速分布

   资料来源：wind、天风证券研究所

   图11：传媒互联网上市公司中报归母净利润增速分布

   资料来源：wind、天风证券研究所

   图12：传媒互联网上市公司中报扣非归母净利润增速分布

资料来源：wind、天风证券研究所

1.3. 各细分行业成长能力对比

我们按照子行业进行分类统计，选取共92家公司作为样本，其中电视剧4家（慈文传媒、华策影视等）、电影制片2家（华谊兄弟、光线传媒）、院线7家（万达电影、横店影视等）、游戏16家（完美世界、三七互娱等）、广播电视11家（歌华有线、广电网络等）、出版15家（中南传媒、新经典等）、营销15家（分众传媒、蓝色光标等）、互联网平台8家（东方财富、视觉中国等）、报业传媒4家（粤传媒、华媒控股等）、数字阅读3家（掌阅科技、平治信息等）、另有转型和复合业务公司7家（北京文化、骅威文化等）。

92家样本公司18年上半年总营收1,736亿元，同比增长15.0%，总归母净利润245亿元，同比增长9.3%，总扣非后净利润189亿元，同比下降1.0%。营收占比前三位的子行业分别为整合营销（31%）、出版（25%）、游戏（12%），归母净利润占比前三位板块为游戏（22%）、出版（22%）、整合营销（20%），扣非后净利润占比前三位板块为游戏（26%）、出版（23%）、整合营销（21%）。

   图13：传媒互联网上市公司分行业18年半年报营收、归母净利润及扣非后净利润分布

资料来源：wind，天风证券研究所

图14：传媒互联网上市公司分行业18年半年报营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布

   资料来源：wind，天风证券研究所

各细分行业成长能力上方面（按18H1营收增速由高到低排序）：

营销板块，18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为42.0%、18.3%、15.7%，三项增速相对17年全年增速均有提升；但需注意板块增速主要由体量较大的分众传媒（18H1营收yoy26%、归母净利润yoy32%，扣非后净利润yoy33.7%）带动，若剔除分众传媒后，营销板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为20.9%、-5.5%、-14.9%；

电视剧板块，18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为39.5%、67.6%和103.0%，相比17H1及17年均有大幅增长，电视剧公司在各季度或半年度业绩波动主要受项目确认节奏影响，17H1样本公司确认剧目较少，而18H1相对确认项目提升；

互联网平台板块，18H1营收同比增速为29.6%，归母净利润和扣非后净利润同比增速均由负转正别为48.2%和50.2%；其中东方财富有所波动，17H1归母净利润同比下滑22.8%，18H1归母净利润同比增长114.8%；暴风集团18H1转亏，归母净利润同比下滑775%，若剔除东财和暴风，板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为32.1%、39.0%、38.0%，趋势不变；

数字阅读板块，18H1营收、归母净利润同比增速分别为21.1%和71.9%，扣非后净利润同比增速转正为负，为-2.1%；板块样本3家数量较少，扣非后下降主要为中文在线扣非后净利润下滑较多，若拆分看，平治信息体现高速增长（18H营收yoy11.2%、归母净利润yoy118.7%，扣非后净利润yoy131.4%），掌阅科技平稳，但相比17H1和17年增速下滑（18H1营收yoy18.2%、归母净利润yoy15.3%，扣非后净利润yoy11.5%）,中文在线新增并表，营收和归母净利润增长，但扣非后有较大下滑（18H1营收yoy42.7%、归母净利润yoy141%，扣非后净利润yoy-353%）；

电影制片板块，18H1营收和扣非后净利润同比增速为13.9%和2.9%，归母净利润同比增速187.0%。板块样本2家，拆分来看，华谊兄弟18H1归母净利润同比下降35.5%，扣非后净利润同比增长151.3%,；光线传媒由于18H1收购新丽传媒产生投资收益，归母净利润同比增长426.0%，扣非后净利润同比下降38%；

广播电视板块，18H1营收同比增速7.9%，归母净利润同比增速与扣非后净利润同比则均有下降，分别为-15.5%、-24.0%，该板块17年净利润即呈现下降，18H1则继续下滑；其中电广传媒17年计提4.1亿资产减值损失，净利润-4.6亿，18H1净利润-3533万，剔除后电广传媒后，板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为4.1%、-10%、-15.3%，板块毛利率和净利率均有下滑造成营收增长，但净利润下降；

游戏板块，18H1营收、归母净利润及扣非净利润同比增速分别为7.4%、7.5%和6.6%，三者相对15-17年呈现较为明显下滑。由于完美世界、巨人网络体量较大，在15-16年游戏资产注入上市公司/借壳过程中，会产生财务数据波动，游久游戏则在17年有大幅亏损，剔除后再次对比，2017年扣非后净利润增速19.1%，相对有并表、手游增长等驱动的15-16年，已经体现回落，18H1则继续回落至6.7%，趋势与调整前相同；

院线板块，受到18Q2电影市场票房同比下滑7%，18H1电影票房同比增长17.8%，但总银幕数同比依然在20%以上影响，营收同比增速下降至4.9%，归母净利润及扣非后净利润同比增速均出现负增长，分别为-11.9%和-15.2%，其中文投控股18H1增速下滑明显，且在16年由于耀莱等并表增速提升，波动较大，剔除后，板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为8.3%、3.4%、0.6%；同时由于横店、金逸16H1数据缺失，导致17H1增速偏高 ，再次剔除调整，板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为8.5%、3.1%、1.1%；

出版板块， 18H1营收和归母净利润同比增速为2.7%和0.2%，扣非后净利润分别同比下降0.8%， 其中时代出版17年扣非后净利润下滑明显，18H1有所改善，拖累17年板块业绩；体量偏大的中南传媒则在17年和18H1业绩均下滑，若剔除中南传媒，板块18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别5.2%、5.8%、7.0%；

报业传媒，18H1营收、归母净利润及扣非后净利润均同比下降，分别为-6.1%、-43.9%、-181.9%；传统报业面对挑战，板块内公司也均进行多业务拓展；

转型&复合业务公司，18H1营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速均出现明显下滑，分别为-15.7%、-69.2%、-84.4%，主要为板块内公司15、16年并表带来较多业绩增量，17年开始则面临业绩和商誉压力；板块内北京文化相对转型后业绩持续增长（18H1营收yoy82%、归母净利润yoy14%，扣非后净利润yoy28%）。

表1：传媒互联网上市公司分行业分行业2015-2017年、2017年上半年及2018年上半年营收增速（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

注：“游戏-调整后”指剔除完美世界、巨人网络、游久游戏后样本（由于完美世界、巨人网络体量较大，在15-16年游戏资产注入上市公司/借壳过程中，会产生财务数据波动，游久游戏则在17年有大幅亏损）；“院线-调整后”指剔除文投控股、金逸影视、横店影视3家公司（文投控股18H1增速下滑明显，且在16年由于耀莱等并表增速提升，横店影视及金逸影视16H1数据缺失），以下两表同。

表2：传媒互联网上市公司分行业2015-2017年、2017年上半年及2018年上半年归母净利润增速（整体法）

资料来源：wind,天风证券研究所

表3：传媒互联网上市公司分行业2015-2017年、2017年上半年及2018年上半年扣非后净利润增速（整体法）

资料来源：wind,天风证券研究所

1.4. 2018年三季报业绩预告

从目前已披露的30家公司来看，按照整体法增速区间在-3.85%~13.35%。

表4：传媒板块已披露2018年三季报业绩预告公司列表

资料来源：wind，天风证券研究所

从目前已披露的30家公司来看，按照整体法增速区间-29.18%~18.96%。游戏板块不乏亮点：【世纪华通】18Q3单季度净利润同比增长44.56%~200.02%；【游族网络】18Q3单季度净利润同比增长31.01%~114.44%；【三七互娱】18Q3单季度净利润同比增长-3.37%~52.06%；【完美世界】18Q3单季度净利润同比增长0.31%~24.89%.

表5：传媒板块已披露2018年三季度单季度业绩预告公司列表

资料来源：wind，天风证券研究所

2.1. 传媒板块整体盈利能力

2.1.1板块毛利率及净利率

采用整体法计算（剔除乐视网），18H1传媒板块整体销售毛利率为32.5%，同比下降2.0pcpts；销售净利率为14.8%，同比下降1.4pcpts，但相比17年全年水平有所提升。采用算数平均法计算，18H1毛利率也呈现下降趋势，同比下降1.1pcpts至39.3%，但净利率维持稳定，同比提升0.1pcpts至18.4%。

我们剔除极值再次计算，极值包括18H1净利率小于-80%的华录百纳，以及18H1净利率大于290%的光线传媒。剔除极值后，采用整体法，18H1传媒板块整体销售毛利率为32.6%，同比下降2.0pcpts，相比17年度降低0.5pcpts；销售净利率为14.0%，同比下降2.1pcpts，相比17年度提升0.5pcpts。采用算术平均法，18H1销售毛利率为39.9%，销售净利率16.8%，同比分别下降0.7pcpts和1.3pcpts。

具体分行业毛利率及净利率趋势我们将在下一部分详细分析。

   图15：传媒互联网上市公司2015-2017年及17H1-18H1毛利率、净利率变化（剔除乐视网）（整体法）

   资料来源：wind，天风证券研究所

图16：传媒互联网上市公司2015-2017年及17H1-18H1毛利率、净利率变化（剔除乐视网）（平均法）

   资料来源：wind，天风证券研究所

图17：传媒互联网上市公司2015-2017年及17H1-18H1毛利率、净利率变化（剔除乐视网）（平均法）

资料来源：wind、天风证券研究所

图18：传媒互联网上市公司2015-2017年及17H1-18H1毛利率、净利率变化（剔除极值）（平均法）

资料来源：wind、天风证券研究所

2.1.2. 板块三项费用率

三项费用率方面，剔除乐视网后，18H1传媒板块销售费用率和管理费用率均同比下降，财务费用率则同比提升，反映出板块资金压力。

采用整体法计算，传媒板块18H1销售费用率为9.04%，同比下降0.11pcpts，管理费用率为9.89%，同比下降0.39pcpts，财务费用率为0.71%，同比上升0.19pcpts。

采用算术平均法计算，传媒板块18H1销售费用率为10.84%，同比上升0.81pcpts，管理费用率为14.25%，同比上升0.18pcpts，财务费用率为0.69%，同比上升0.14pcpts

图19：传媒互联网上市公司2015-2017及17H1-18H1三项费用率变化（剔除乐视网）（整体法）

资料来源：wind、天风证券研究所

图20：传媒互联网上市公司2015-2017及17H1-18H1三项费用率变化（剔除乐视网）（平均法）

资料来源：wind、天风证券研究所

2.2. 各细分行业盈利能力对比

毛利率方面，游戏板块在各细分行业中毛利率最高，18H1为67.0%，连续三年领跑细分行业，电影和电视剧板块毛利率分别为52.8%和32.8%，分别相对去年同期提升了3.4和3.9个百分点，数字阅读毛利率也有所提升，相对去年同期提升了4.2个百分点；互联网平台和图书出版板块毛利率相对稳定，分别持续保持在56%和30%左右；广播电视、营销毛利率小幅下滑，而报业及转型公司毛利率下滑明显。

净利率方面，电影板块受光线出售新丽影响，18H1净利率提升不具备代表性；游戏、互联网平台、电视剧和数字阅读板块净利率均相对去年同期均有所提升，而出版、院线、广播电视、营销板块净利率相对17H1下滑，但高于17年全年，报业以及转型公司18H1净利率下滑明显。

表6：传媒互联网上市公司分行业毛利率

资料来源：wind、天风证券研究所

表7：传媒互联网上市公司分行业净利率

资料来源：wind、天风证券研究所

3.1. 传媒板块整体运营能力

剔除乐视网，采用整体法计算，传媒板块18H1应收账款周转率为2.23次，同比下降0.12次；应付账款周转率为1.88次，同比基本持平。采用算数平均法计算，传媒板块18H1应收账款周转率为 4.19次，应付账款周转率为2.86次，同比分别下降1.61次和0.49次。

图21：传媒互联网上市公司201-18H1应收账款周转率、应付账款周转率变化（剔除乐视网）（整体法）

资料来源：wind、天风证券研究所

图22：传媒互联网上市公司2015-18H1应收账款周转率、应付账款周转率变化（剔除乐视网）（算术平均法）

   资料来源：wind、天风证券研究所

3.2. 各细分行业营运能力对比

应收账款周转率方面，采用整体法计算，出版及院线板块应收周转率相对较高，数字阅读板块应收周转率15-17年提升，18H1有小幅下降，电视剧板块应收账款周转率在细分中最低。

从变化趋势看，出版公司、报业传媒、营销及互联网平台18H1应收账款周转率相比17H1提升，其他板块则均有下降，回收资金账期拉长，增加现金流压力。

表8：传媒互联网上市公司分行业应收账款周转率（整体法）

资料来源：wind、天风证券研究所

应付账款周转率上，除营销和报业传媒外，其他各板块应付账款周转率均有所降低，在对上游供应商付款周期拉长，对现金流有相对改善。

表9：传媒互联网上市公司分行业应付账款周转率（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

采用整体法计算，传媒板块18年上半年经营性现金流净额总计108.1亿元，同比上涨84.4%，经营性现金流量净额占营业收入比重从17年上半年的3.3%提升至5.4%。整体来看2018年上半年经营性现金净额绝对值以及占营收比重相比去年大幅改善，但若剔除经营性现金流大幅波动的东方财富、东方明珠和乐视网，18年上半年经营性现金流净额总计72.8亿元，同比下滑22.5%，经营性现金流量净额占营业收入比重从17年上半年的5.9%下滑至3.8%，2018年上半年经营性现金净额绝对值以及占营收比重均有所下滑，这与应收账款周转率同比下滑以及应付账款周转率同比上升趋势一致（若剔除上述6家公司，18H1板块整体应收账款周转率同比下滑0.17至2.09，应付账款周转率同比提升0.02至1.76），表明传媒板块上市公司在资金压力加大。

图23：传媒互联网上市公司2015-2018H1经营活动产生的现金流量净额变化情况（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

注：剔除数据缺失的横店影视、金逸影视、中广天择

图24：剔除异常值后传媒互联网上市公司2015-2018H1经营活动产生的现金流量净额变化情况（整体法）

资料来源：wind，天风证券研究所

注：剔除数据缺失的横店影视、金逸影视、中广天择，以及极值东方财富、东方明珠和乐视网

从细分行业现金流情况看，在绝对数额方面，游戏、院线、广电仍是经营性净现金流入的板块。

从经营性净现金流变化看，18年上半年，互联网平台和电影板块经营性现金流净额增速较高，分别为986.1%和267.6%，互联网平台板块经营性现金流净额大幅增长主要是因为东方财富、暴风集团等波动较大。

电视剧公司18H1经营性现金流有所改善，净流出收窄；数字阅读板块经营性现金流略降4.8%，广电、出版、院线、游戏、报业、营销18H1经营性净现金净额同比均下滑，其中游戏、报业、营销下滑超过60%。

表10：传媒互联网上市公司分行业样本经营活动产生的现金流量净额（亿元）

资料来源：wind,天风证券研究所

表11：传媒互联网上市公司分行业经营活动产生的现金流量净额同比增速

资料来源：wind，天风证券研究所

表12：传媒互联网上市公司分行业经营活动产生的现金流量净额占营业收入比重

资料来源：wind，天风证券研究所

传媒板块2017年整体商誉为1233亿元，同比增长17%，2018H1整体商誉1303亿元，同比增长9%。随着并购整合逐渐退潮，商誉同比增速逐渐趋缓。其中商誉最高的前五家传媒公司分别为万达电影（96亿，主要来自15年收购影城和传媒资产）、天神娱乐（65亿）、捷成股份（55亿）、掌趣科技（54亿）、蓝色光标（46亿）。

图25：传媒互联网上市公司2014-2018H1商誉总额变化情况

资料来源：wind，天风证券研究所

传媒板块2017年资产减值损失总额为223亿元，同比增长324%，由于乐视网2017年计提资产减值损失108.81亿元，导致17年资产减值总额提升较多，若剔除乐视网，2017年资产减值损失同比增速高达117%。18H1资产减值损失尚未充分体现，17年开始随着并购对赌陆续到期，行业因并购对赌带来的业绩增厚红利渐趋下降，需警惕板块隐藏的商誉减值风险。

图26：传媒互联网上市公司2014-2018H1资产减值损失总额变化情况

资料来源：wind，天风证券研究所

图27：传媒互联网上市公司2014-2018H1资产减值损失总额变化情况（剔除乐视17年、蓝标15年）

资料来源：wind，天风证券研究所

6.1. 板块估值：2016年起估值持续下行，目前处于历史地位

估值继续下滑，年初至今行业指数跌幅靠前。传媒互联网板块估值从2012年到2015年一路攀升，2016年至今估值持续下滑，到2018年9月2日，采用整体法和TTM计算的传媒互联网板块市盈率已经降至33.85倍，处于13年以来的历史低位，估值水平位于各行业中上游。年初至今传媒行业指数下跌31.9%，跌幅靠前。

图28：传媒互联网行业板块市盈率

资料来源：wind，天风证券研究所

注：采用申万一级行业指数，采用TTM和整体法计算市盈率

图29：目前各行业市盈率情况

资料来源：wind，天风证券研究所

注：截至2018年8月31日收盘，采用申万一级行业指数，采用TTM和整体法计算市盈率

图30：年初至今各行业指数涨跌幅

资料来源：wind，天风证券研究所

注：截至2018年8月31日收盘，采用申万一级行业指数

6.2. 基金持仓：18H1文体娱乐行业基金持仓比重持续低迷

18H1传媒行业基金配置比重相较18Q1有所减少。根据基金股票组合行业分布汇总，截至17Q4，基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值178亿，占净值比为0.15%，占股票投资市值比为0.97%，三项指标从2015年底起逐期下降。在经历18Q1传媒板块配置比重经过2年连续下滑后轻微上行后，基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值较18Q1下降至202 亿，占净值比0.16%，占股票投资市值比较18Q1下降至1.12%。传媒板块核心个股除分众传媒、东方财富基金持股数量及比例有明显提升以外，其他个股基本持平或下降，板块景气持续低迷。

图31：2015Q1-2018H1基金文体娱乐类股票持仓情况（统计范围为正在发行基金）

资料来源：wind，天风证券研究所

表13：2018H1传媒互联网行业基金持股数量前30个股&基金持股占流通股比例前30个股

资料来源：wind，天风证券研究所

上半年，传媒板块整体表现不佳，我们认为后续应积极把握政策变化带来的预期拐点，重视价值龙头：

1）  现金流龙头【分众】（短期成本端受压，但与阿里合作增长空间，关注宏观消费数据的影响以及年底解禁压力）、【东财】（后续关注市场景气度影响公司季度环比变化），以及等待复牌的【万达】以及院线中的【横店】，重视平台类及细分龙头公司【平治（与vivo预装）、视觉、芒果超媒】等；

2）  从政策扰动看，以电视剧、游戏为代表的娱乐板块受到了来自行业监管的较多扰动：1）由于基数原因，电视剧板块18H1扣非归母净利润增长103%；2）游戏板块18Q3单季度预告【世纪华通】、【游族网络】、【三七互娱】、【完美世界】相对改善。目前影视与游戏板块龙头公司部分如【慈文】已经到了十几倍的水平，我们建议积极关注政策变化，把握预期拐点。

3）  此外，还可以关注业绩相对稳定的【出版】以及政策干扰小的【体育龙头】。

风险提示：行业增速下降，资产减值风险，文化内容监管趋严，再融资及并购政策收紧