轻工制造行业2018年中报业绩基本符合预期,造纸较好增长延续,家居增速回落,包装行业回暖,四季度持续看好子行业龙头公司,包装行业拐点已显。
轻工制造行业中报业绩整体符合预期。
2018年中报造纸行业如期较好增长,家居增速放缓,印刷包装行业回暖;其中,家居企业盈利出现分化,业绩超预期的企业主要集中在印刷包装行业及部分文娱企业,包括晨光文具、东港股份、顺灏股份、合兴包装等。市场表现来看,上半年轻工制造板块整体表现一般,轻工行业指数下跌19.5% v.s.沪深300指数下跌14.1%。
子行业盈利分化,家居行业放缓、印刷包装回暖。
轻工行业1H18整体营收同比增长21.47%,净利增长11.97%;Q2营收增长22.5%,环比升2.22pct,净利增长13.64%,环比升3.72pct。其中:①造纸板块较好增长趋势延续,Q2收入、净利分别增长25.64%、32.78%,盈利能力仍稳定在2010年以来高位。②家具板块增速回落,Q2营收增长16.37%,环比回落5.25pct,净利增长4.18%;毛利率升至35.14%。③印刷包装板块营收稳增,盈利拐点基本确立,Q2收入、净利分别增长26.33%、38.52%。④文娱用品板块整体有所改善,Q2行业收入、净利分别同比增长32.81%、31.97%。
四季度建议抓住机遇,坚定做多,看好子行业龙头公司,包装行业拐点已显。
近期轻工多个子行业经历了股价的大幅回调,我们认为龙头企业优势仍在,四季度轻工板块建议抓住机遇,坚定做多,精选优质成长:①造纸行业随着旺季提价展开,纸价小幅逐步回暖,持续推荐估值安全边际充足、海外布局领先的太阳纸业,建议关注产品、渠道增长驱动明确的中顺洁柔。②家居行业,龙头企业目前估值已回落至合理区间,成品家居行业格局更优,推荐顾家家居、敏华控股;定制行业竞争环境变化凸显马太效应,持续看好尚品宅配、欧派家居、索菲亚等。 ③印刷包装行业拐点基本确立,成本压力减轻,订单逐渐集中,企业底部完成增持、回购显示大股东信心,推荐奥瑞金、裕同科技、合兴包装,建议关注劲嘉股份。④文娱行业持续推荐竞争优势突出、盈利模式契合消费升级的晨光文具。
风险因素:原材料价格过快波动,宏观经济持续低迷。
轻工制造行业中报整体符合预期
7月8日在中报前瞻中我们提出预计18年中报造纸公司盈利增速依然较好,家居公司高增长预期放缓,印刷包装、文娱珠宝公司业绩分化。从业绩披露情况看,龙头企业增长依然靓丽,印刷包装行业拐点基本明确;进入四季度,我们建议抓住机遇,坚定做多,看好子行业龙头公司,包装行业拐点已显。
从市场表现看,轻工制造板块上半年稍逊于市场;上半年沪深300指数呈现下跌14.1%,轻工制造行业指数下跌19.5%。子板块方面,家具板块、包装印刷板块跌幅低于轻工制造行业整体跌幅,分别为15.8%和18.2%;造纸板块、文娱用品板块表现稍显弱势,跌幅分别为20.2%和25.6%。
(一)中报整体符合预期
我们将行业内重点公司中报增速情况统计如下,大多数公司业绩基本符合预期;其中,业绩超预期的公司主要集中于包装印刷板块,以及部分因非经常性损益增加增厚业绩的家居企业,略低预期的公司主要集中于家居板块。中报业绩超预期的公司主要包括晨光文具、东港股份、顺灏股份、合兴包装、尚品宅配、志邦家居等,略低于预期的公司主要包括齐峰新材、曲美家居、顾家家居、宜华生活等。具体来看:
1)造纸企业中报业绩整体符合预期。纸行业经过过去两年的供需改善,龙头企业盈利复苏,纸价经历去年四季度调整后至上半年持续高位,吨纸毛利同比明显提升,带动中报造纸企业盈利稳定增长;
2)家居企业部分公司中报业绩略低于预期。家居行业今年在地产偏弱、行业竞争环境快速变化的背景下,二季度以来整体营收增速均有所回落;加上部分企业上半年新增股权激励费用,且受汇率波动影响,经营利润略低于预期。同时,部分企业由于上半年理财收益、政府补贴增加非经常性损益,增厚利润使业绩超我们此前预期;
3)业绩超预期的公司主要集中于印刷包装行业。包装行业经历了过去一年多以来的原材料成本大幅上涨,订单加速向龙头企业集中,且汇率波动影响弱化,成本压力有望进一步减轻,盈利拐点基本明确。
(二)全行业增长小幅回升
2018年上半年,轻工行业整体营业总收入同比增长21.47%,同比去年略降0.23pct;净利润增长11.97%,同比去年下降41.40pct。分板块来看,造纸板块营收增速略降至22.90%,归母净利润增速降至31.27%,但其归母净利增速仍为行业内各子板块最高。家具板块受地产周期影响,营业总收入同比增速从31.27%回落至18.60%,归母净利润增速为0.03%,增速大幅下滑36.3pct。文娱板块、包装印刷板块的利润增速和收入增速均有较大幅度改善,营业收入增速分别为24.75%和26.66%,归母净利润增速分别为17.72%和13.54%。
2018年第二季度,轻工行业整体收入增长22.5%,环比升2.22pct、同比略降0.47pct;净利增长13.64%,环比升3.72pct、同比降37.43pct。其中,造纸板块增长趋势延续,Q2营业总收入、归母净利润分别同比增长25.6%和32.8%。家具板块增速放缓,营业收入同比增长16.37%,归母净利润同比增长4.18%。包装印刷板块Q2营业总收入同比增长26.33%,归母净利润同比增长38.52%,环比、同比分别增44.19pct、31.23pct。文娱用品Q2表现亦向好发展,营业收入同比增速32.81%,环比升26.54pct,归母净利润同比增速31.97%,环比升49.58pct。
盈利能力上看,2018年上半年轻工制造整体毛利率与去年同期基本持平,为23.12%,扣非ROE为4.78%,同比略升0.19pct。从子板块来看,造纸板块扣非ROE提升至6.09%,为近年来最高水平。文娱板块扣非ROE从2.35%大幅回升至4.02%;家居板块扣非ROE从5.76%下降1.28pct至4.48%。包装印刷板块毛利率上升1.6pct,扣非ROE基本维持稳定。
2018年第二季度,轻工制造整体毛利率为23.78%,同比、环比分别提升0.69pct、1.39pct。从子板块来看,除家具板块销售毛利率环比上升1.97pct至35.14%外,其他子板块的毛利率均有不同程度的下降。造纸板块毛利率基本平稳,同比、环比分别略降0.15pct、0.36pct至24.02%,文娱用品板块毛利率同比上升0.16pct、环比下降0.74pct至26.39%,包装印刷板块受成本上升影响销售毛利率略有下降,环比、同比分别下降1.20pct、2.02pct至22.40%。
轻工制造行业扣非ROE为2.52%,同比微跌0.13pct、环比上升0.55pct。各子板块的扣非ROE均有环比提升,包装印刷板块、家居板块扣非ROE同比略降0.03pct和0.47pct至2.17%、3.16%。造纸板块扣非ROE进一步上升至3.30%,达到2010年以来的最高水平。文娱用品板块扣非ROE改善至2.30%,达到近年来较高水平。
对于子行业的分析如下:
1、造纸板块Q2较好增长趋势延续,盈利能力稳定在2010年以来高位。纸行业经过去产能化供需格局明显改善,纸价去年以来大幅上涨,至上半年持续高位,吨纸毛利同比扩张。造纸板块Q2收入、净利分别同比增长25.64%、32.78%,环比分别升6.01pct、2.41pct;毛利率、扣非ROE分别为24.02%、3.30%,基本稳定在2010年以来较高水平。纸行业我们认为18年供需格局依然健康,具备成本优势、新增产量较多的龙头纸企依然有望实现稳定增长。同时随着旺季提价展开,纸价小幅逐步回暖,持续推荐目前估值具备安全边际、海外布局领先的太阳纸业;建议关注产品、渠道增长驱动明确的中顺洁柔。
2、家具板块Q2整体增速回落,盈利出现分化。定制行业经历了过去多年的持续高增长,今年在地产偏弱、行业竞争环境快速变化的背景下,二季度以来整体营收增速仍有所回落。Q2家具板块整体收入增长16.37%,环比回落5.25pct,家具行业整体净利同比上升4.18%;销售毛利率小幅上升至35.14%,扣非ROE上升至3.16%。
3、印刷包装子行业Q2营收稳增、盈利拐点基本确立。二季度印刷包装行业收入增长26.33%,环比微跌0.98pct,同比上升5.29pct;受原材料成本同比高位的影响,行业毛利率环比降1.2pct至22.40%。归母净利润同比增长38.52%,环比升44.19pct、同比升31.23pct;扣非ROE回升至2.17%,基本达2010年来较高水平。未来来看,我们认为包装行业成本压力有望持续减轻,订单逐渐集中加速收入扩张,推荐奥瑞金、裕同科技、合兴包装。
4、文娱用品Q2收入、盈利环比改善。文娱用品子行业Q2整体收入增长32.81%,环比回升26.54pct;同时,毛利率同比上升0.16pct至26.39%。文娱用品子行业Q2归母净利同比增长31.97%,环比一季度有较强的改善;扣非ROE为2.30%。文娱行业我们持续看好竞争优势突出、盈利模式契合消费升级的晨光文具。
作为总结看,2018年中报造纸行业如期较好增长,家居增速放缓,印刷包装行业改善;其中,家居企业盈利出现分化,业绩超预期的企业主要集中在印刷包装行业。四季度建议抓住机遇,坚定做多,看好子行业龙头公司,包装行业拐点已显:1)随着造纸和家居板块股价的大幅回调,龙头企业估值层面已触及底部,且全年业绩仍有望持续20%-30%的稳健增长,后期吸引力增加;2)持续推荐拐点明确的印刷包装板块,成本压力减轻,订单逐渐集中,企业底部完成增持、回购等显示大股东信心。
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