【华泰轻工陈羽锋团队】轻工制造: 行业分化加剧，龙头强者恒强

发布时间：2018年9月1日

研究员：陈羽锋（S0570513090004）、张前（S0570517120004）、倪娇娇（S0570517110005）

2018年上半年轻工行业增长小幅放缓，行业分化加剧

A股轻工板块（申万分类）123家企业2018年上半年共实现营收2331亿元，同比增长22%，实现归母净利润173亿元，同比增长12%，收入与利润增速均有小幅放缓。我们建议沿两条主线布局家居细分龙头，造纸板块长期看好龙头，包装看好基本面边际改善行情。

家居：地产压力略有显现，龙头表现优于行业

地产调控持续加压，叠加精装政策对新房市场结构带来的影响，家居行业经营压力有所增大，A股27家家居企业18H1共实现营收408亿元，同比增长19%；归母净利33亿元，同比增长1%，营收与业绩增速均有下滑。我们选取的13家代表性企业上半年营收、归母净利增速分别达29%、25%，明显优于行业；盈利方面，行业竞争加剧、原材料价格同比所处高位等影响下，毛利率略有下行；企业给予经销商授信支持力度加大，预收账款增速放缓；定制企业工装业务占比提升，应收账款周转率有所下行。向前看，我们认为具有渠道、产品、品牌优势的龙头企业发展仍具可持续性。

造纸：原材料支撑纸价高位震荡，盈利有所下滑

2018年以来废纸进口政策持续趋紧，助推国废价格大幅上涨，而成品纸价格上涨幅度相对较小，造纸行业盈利略有下滑。2018年上半年A股21家造纸企业共实现营收712亿元，同比增长23%；实现归母净利72亿元，同比增长32%；毛利率平均为22%，同比下降0.7个百分点。随着中国对美废等产品加征25%政策开始实行、人民币持续贬值，国废及纸浆价格有望进一步上涨，对纸价形成支撑。但考虑到今年包装纸新增产能较多，预计包装纸价格上涨幅度难以超越2017年涨幅；文化纸方面，全年看木浆新增需求基本能够覆盖新增产能，全年价格中枢有望将持平于2017年。

包装：基本面边际改善，盈利有望企稳

2018年上半年35家包装印刷企业共实现营收413亿元，同比增长27%；实现归母净利37亿元，同比增长14%；因原材料价格同比仍处高位，毛利率均值同比下滑1.2pct至25%。目前，原材料价格上涨、汇兑损失增加等阶段性的负面因素已经开始逐步改善；长期来看，横向并购、下游客户集中度提高等多重因素将促进行业整合，龙头企业有望借此机会进一步扩大企业规模、提升市场占有率。

投资建议：布局家居细分龙头，造纸板块长期看好龙头

家居建议沿C端消费升级集中度提升、B端精装放量两条主线布局细分龙头，重点推荐顾家家居、喜临门、帝欧家居、美克家居。造纸方面，考虑到年内新增产能较多、下游需求疲软，我们预计纸价在成本支撑下涨幅仍较为有限，板块盈利或将下行，中长期看好具备成本及产能优势的太阳纸业、包装纸龙头山鹰纸业以及产品渠道持续优化的生活用纸企业中顺洁柔。包装板块推荐经营边际改善的裕同科技，建议关注电子烟主题的劲嘉股份。

风险提示：环保执行不及预期；地产销售低于预期。

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