【电新】电新行业2018年中报总结：整体平稳，细分分化

——沈成、朱凯、李可伦、张咪

从2018年半年报来看，电力设备与新能源行业总体业绩保持平稳，但各子行业分化趋势比较明显，其中锂电池资源、电池设备、低压电器板块是亮点。我们建议沿着政策边际效应较小、技术进步红利较大、盈利质量较高与确定性较强的思路，把握细分板块与龙头标的投资机会。

支撑评级的要点

• 2018年上半年全行业盈利保持平稳：2018年上半年，全行业实现营业收入5,682.19亿元，同比增长16.59%，盈利389.52亿元，同比增长1.35%。其中，新能源汽车行业盈利124.42亿元，同比减少7.72%；新能源发电行业盈利193.28亿元，同比增长7.08%；电力设备行业盈利71.81亿元，同比增长4.07%。

• 整体盈利能力有所下降，新能源汽车板块降幅最大：2018年上半年，全行业平均毛利率为23.50%，同比下降1.15个百分点，净利率7.96%，同比下滑1.04个百分点。新能源汽车板块由于补贴退坡导致产业链产品价格压力较大等原因，盈利能力下滑最为明显，平均毛利率22.09%，同比下滑1.50个百分点，平均净利率6.67%，同比下滑1.74个百分点；新能源发电板块盈利能力稳中有降，平均毛利率23.07%，同比下降0.80个百分点，净利率8.50%，同比下降0.59个百分点；电力设备板块平均毛利率28.72%，同比下滑1.08个百分点，平均净利率为9.54%，同比下滑0.63个百分点。

• 经营现金流明显改善：2018年上半年，全行业经营现金流量由去年同期净流出190.90亿元缩小为净流出94.23亿元，降幅50.64%，经营现金流明显改善，主要是新能源汽车板块经营性现金流出同比大幅收窄所致，由去年同期净流出117.54亿元缩小为净流出6.41亿元，降幅高达94.55%。

投资建议

• 新能源汽车：国内新能源乘用车“双积分”长效机制建立，下半年高端车型有望全面接力，消费升级提升需求质量；全球电动化趋势有望加速，行业需求有望持续高增长；中长期看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会。中游建议关注符合高镍化产业趋势的正极材料环节杉杉股份、当升科技，洗牌接近尾声的电解液环节天赐材料、新宙邦，以及电池与其他材料龙头宁德时代、亿纬锂能、星源材质、创新股份、新纶科技；上游建议关注华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业。

• 新能源发电：光伏新政冲击短期需求，但明后年重返增长可期，板块短期筑底，中长期可关注龙头标的；建议关注光伏制造龙头通威股份、隆基股份，同时建议关注电站龙头正泰电器、林洋能源、阳光电源。国内风电需求2018-2020年有望连续三年高增长，我们判断行业本轮的拐点是先运营后制造、先量后价，因此拐点后的反转具备较强的持续性；建议关注国内风机龙头金风科技、风塔龙头天顺风能，建议关注地方能源平台福能股份。

• 电力设备：电力设备方面建议优选业绩增长确定性强、估值较低的细分龙头，建议关注引领电网智能化、信息化升级的龙头标的国电南瑞；另外建议关注工控行业与低压电器行业业绩增长确定性较强的细分龙头标的正泰电器、良信电器、汇川技术、麦格米特。

评级面临的主要风险

• 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。