【国君交运】粤高速A：治理优良，稳中求进
【报告导读】
粤高速2018年中报盈利略超预期，体现出稳健的增长与优良的治理，稳中求进的风格适合低风险偏好投资者继续持有。
【投资要点】
维持目标价9.64元，维持“增持”评级。根据中报情况，我们小幅上调2018-20年EPS至 0.68/0.71/0.76元（原预测 0.67/0.71/0.76元），对应股息率 6.1%/6.4%/6.8%，考虑再投资潜力，维持目标价9.64元（除权后），维持“增持”评级。
半年报盈利略超预期。公司2018半年报收入增长6.6%，符合预期；归母净利润7.8亿元，同比下降-12.8%，好于我们-23.3%的预期；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长17.3%。非经常损益主要为2017年改善公司架构，大幅缩减所得税产生的影响。
治理优良，持续降本增效。公司盈利增速高于收入增速，主要源于三方面：1.营业成本零增长，由于前期采取了较为谨慎的会计假设，导致广佛高速提前完成折旧；2.管理费用、财务费用占比缩减，主要来自降本增效、现金流还债、利息资本化；3.珠海市人民政府收回4.2公里路，产生资产处置收益4486万，显著高于此前的公司的公告中的预期数字。谨慎的会计假设与持续的降本增效体现优良的公司治理。
稳中求进，静待再投资机遇。公司全年经营净现金流约20亿，考虑分红，每年用于投资的金额约10亿元，且资产负债率仅有43%。结合公司的优良治理与复星的战略投资角色，我们对粤高速稳中求进的再投资机遇保持乐观。
风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。
相关报告，请阅：
《高分红延续，确定性增加——粤高速2017年年报点评》 2018.03.28
《粤高速A：公路股龙头，业绩一再超预期》2016.08.21
《国企治理改革：立竿见影来日方长 — 粤高速上调目标价至7.52元》2016.07.10
《公路国改龙头，价值成长慢牛 —— 粤高速股权多元化点评》2016.07.07
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