惠誉确认首钢评级为‘A-’
惠誉评级已确认中国的首钢集团有限公司（首钢）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A-’。评级展望稳定。
首钢的评级与惠誉对北京市政府信誉度的内部评估相关联，反映了该公司与北京市政府之间在运营和战略层面的强关联性。
关键评级驱动因素
与北京市政府的关联紧密：鉴于首钢对北京市的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。首钢由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有。北京市的预算执行情况稳健，社会经济状况强健且多元；北京是中国的首都，因此其评级与中国主权信用评级（A+/稳定）紧密关联。首钢的评级展望稳定是基于惠誉预计该公司将继续平稳经营并继续获得政府的大力支持。
获得切实的支持：惠誉评定首钢以往和预期获得的政府支持力度为“强”。自2008年以来，中央政府和北京政府已向首钢直接拨款逾260亿元人民币，以助该公司转型为多元经营的公共服务提供商。此外，首钢于2014年发起设立北京首钢基金有限公司（首钢基金；A-/稳定）以支持其曹妃甸园区和新首钢北京园区开发项目，首钢基金的种子资金为200亿元人民币，其中北京市财政局出资100亿元人民币。此为北京市财政局首次向基金直接注资。惠誉预计，鉴于上述项目对国家的重要性，首钢将继续获得政府的大力支持。
政府支持意愿强：惠誉评定首钢违约对北京市政府带来的社会政治影响程度为“强”。新首钢北京园区和曹妃甸园区是首钢开发的两个主要项目，被视为中国京津冀协同发展规划的核心组成部分。京津冀协同发展规划的首要任务是将北京的非首都功能向周边地区疏解，令北京只保留全国文化中心、政治中心、国际交往中心和科技创新中心功能。首钢违约将严重推迟该战略的实施。
违约带来的融资影响为“强”：首钢被视为与北京市政府关联紧密的政府投融资代理人，其违约将严重影响北京市其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定首钢违约对北京市政府的融资影响为“强”。
业务多元：2010年首钢从钢铁生产企业转型为公共服务提供商后被归类为北京市国资委下属的特殊功能类企业。惠誉预计，2018年至2021年首钢50%的资本支出将用于曹妃甸园区和新首钢北京园区开发等公共服务功能。首钢的非钢铁类业务的营收和利润日益增长，令该公司的业务多元化程度有所提高。
财务状况疲弱：首钢的独立财务状况较弱，营运现金流(FFO)利润率为负值或低个位数，自由现金流持续为负，2017年末FFO调整后净杠杆率超过20倍。惠誉认为首钢的钢铁和采矿业务利润率将保持稳健，而且该公司的房地产开发项目将进入预售阶段，因此惠誉预计未来两年该公司的FFO将会增长。新首钢北京园区和曹妃甸园区开发项目导致首钢的年资本支出高企，约为150亿至180亿元人民币，因此惠誉预计未来两年首钢的财务杠杆率虽会改善但仍将保持在高位。
评级推导摘要
首钢‘A-’的评级是惠誉在对北京市政府信誉度内部评估的基础上调整子级得出。这二者的评级差距类似于下列政府相关企业与其各自控股政府之间的评级差距：中国中铁股份有限公司（A-/稳定），中国化工集团公司（A-/稳定），中国能源建设股份有限公司（A-/稳定），河钢集团有限公司（BBB+/稳定），以及光明食品（集团）有限公司（A-/稳定）。首钢在主导开发两大政府项目方面发挥着关键作用，因此该公司与北京市政府的关联性比昆明钢铁控股有限公司（BBB/稳定）等其他国企与其各自控股政府之间的关联性更强。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2018年至2021年间，营收复合年增长率为4.9%；
- EBITDA利润率在2018年升至9.7%，并在2021年升至11.1%（2017年为8.6%）；
- 预计2018年和2019年的资本支出分别为179亿元人民币和151亿元人民币。
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 北京市政府被采取正面评级行动且首钢与北京市政府的关联性不变
- 首钢与北京市政府之间的关联性不断增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 北京市政府被采取负面评级行动且首钢与北京市政府的关联性不变
- 首钢与北京市政府之间的关联性不断减弱
流动性
流动性处于适度水平：截至2017年末，首钢持有现金和约当现金359亿元人民币及尚未使用的授信额度2957亿元人民币，短期债务1440亿元人民币。首钢向来能够续展其短期银行贷款。
完整评级行动列表
首钢集团有限公司
- 长期外币发行人违约评级确认为‘A-’；展望稳定
- 外币高级无抵押评级确认为‘A-’
- 票息率3.375%、2019年到期的4亿美元高级票据评级确认为‘A-’
- 票息率1.35%、2020年到期的4亿欧元高级票据评级确认为‘A-’
Voyage Bonds Limited发行、首钢担保的债项：
- 票息率3.375%、2022年到期的4亿美元高级票据评级确认为‘A-’
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