【非金属建材】水泥行业淡季不淡，盈利历史最佳
淡季不淡，盈利已达历史最好水平：2018年上半年，全国水泥产量为9.97亿吨，同比下降0.6%。受益于国家供给侧改革和环保治理推行的错峰生产，去产量效果明显，供需水平较为合理，行业整体库存低位运行，价格也呈现淡季不淡的态势。截止到2018年6月底，全国42.5级水泥平均价格为428.5元/吨，较去年同期342.83元/吨的价格，涨幅80元/吨，华东、华南等地区涨幅更大，杭州地区6月底均价为510元/吨，较去年同期335元/吨的价格，涨幅达到了175元/吨左右。从供给端来看，近几年全国新增水泥熟料产能持续降低，2015、2016、2017年新增水泥熟料产能分别为4712、2558、2046万吨，预计2018年新增水泥产能与2017年持平。
从需求端来看，2018年上半年固定投资完成额累计29.73万亿，同比增加6%，增速同比下降了2.6个百分点；房地产开发投资完成额累计5.55万亿，同比增加9.7%，增速同比上升了1.2个百分点；房屋新开工面积9.58亿平，同比增加11.8%，增速同比上升了1.2个百分点。7.20的资管新规执行通知、7.23国常会“财政政策要更加积极”的态度、交通部发表“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”以及总理亲自考察川藏铁路，铁总表态铁路投资重回8000亿，这一系列信息均表明下半年基建企稳回升, 雄安新区和西部补短板，对水泥的需求产生支撑。
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销量涨跌互现，受益单价上升，行业收入利润高增长：从水泥行业上市公司披露的水泥销售情况来看，海螺水泥、华新水泥、塔牌集团和万年青2018年上半年水泥销量同比有所增加，冀东水泥、上峰水泥、金隅集团、祁连山和宁夏建材销量幅度下滑，其中祁连山和宁夏建材销量下滑幅度较大17.68%和23.35%。18家水泥上市公司2018H1共实现营业收入2282.76亿元，同比增长45.54%；实现归属于上市公司股东的净利润257.27亿元，同比增长124.63%。毛利率提升超过10个点的公司有上峰水泥、万年青、四川双马、塔牌集团、青松建化、海螺水泥、华新水泥、福建水泥。
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吨净利、吨毛利大幅提升，吨期间费用水平差距较大：较2017年上半年，各企业吨价格均有较大幅度增长，但吨成本只有小幅增加，带来的是吨净利和吨毛利均达到历史高位水平。截至2018年上半年，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利已达近十年来最高值。2018年上半年吨期间费用最高的为冀东水泥82.45元/吨，最低的为海螺水泥22.34元/吨。从吨净利来看，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利均在2018H1达到近十年来的最高值，吨净利排名前三的企业为塔牌集团、海螺水泥和上峰水泥，吨净利分别为109.02、93.08和83.48元/吨。
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资本开支降低，资产结构改善：2018年上半年，大部分企业资本开支较2017年上半年有所减少，只有金隅集团和中国建材有所增加。所有企业资产负债率均有降低，截至2017年，海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青和祁连山资产负债率已达近十年来最低值。
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分红比例不断提升，龙头股息率具有吸引力：从分红率来看，海螺水泥、塔牌集团分红比例分别为40.11%、49.61%，为近十年来最高值。2017年祁连山分红比例为31.07%，金隅集团分红比例为18.07，天山股份分红比例为31.67%，均接近近十年来最高值。2017分红率最高的企业为塔牌集团49.61%，分红率最低的企业为冀东水泥，没有分红。根据2017年分红率，以及2018年盈利预测计算，当前股息率最高的企业为塔牌集团和海螺水泥。
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投资评价和建议：水泥行业价格淡季不淡，目前部分地区已经开始上涨，行业下半年盈利确定性强。华东局部地区价格旺季在现有高位基础上继续上行是大概率事件。基建补短板对西北、华北水泥需求拉动可期，看好西部水泥盈利和估值弹性。东北地区水泥价格大幅下跌，对其他区域冲击有限。继续看好华东华南旺季供不应求价格上涨的高确定性，看好西北、华北在基建补短板预期下业绩和估值的弹性。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份和宁夏建材。