【华泰建筑建材鲍荣富团队】广田集团(002482,增持): 住宅精装龙头，受益大客户战略

发布时间：2018年9月6日

研究员：鲍荣富（S0570515120002）、黄骥（S0570516030001）、方晏荷（S0570517080007）

重视大客户战略，融资渠道通畅，受益于精装房比例提升

公司大客户战略逐步取得成效，18H1来自恒大的收入占比降至34.43%（17FY41.94%）。现金流向好叠加融资渠道顺畅，合同执行能力更高。18H1经营性现金净额1.33亿，同比大增13.74亿（剔除ABS对17H1的影响）。公司18H1发行5亿元超短融和6亿元中票，18H2有望再发行不超过16亿元ABS。精装房市场规模超5000亿元，在政府力推住宅精装修的背景下，公司作为最大的精装房供应商，将充分受益。我们预计公司18-20年EPS为0.53/0.66/0.78元，对应目标价为6.36元-6.89元，首次覆盖，给予“增持”评级。

费用率控制较好，业绩维持高增长，新签订单大幅提升

2018H1公司营业收入60.89亿元，YoY+17.52%，归属净利润2.81亿元，YoY+30.29%，业绩维持高增长（17H1为31.90%）。净利润增速高于收入增速主要源于费用率的合理管控，期间总费用率同比下降0.33pct，导致净利率同比提高0.21pct。公司新签合同120.8亿元，YoY+146.5%，其中2018Q2单季度新签合同80.74亿元，YoY+192.54%。其中，精装修订单增速高达188.3%，我们认为与大客户的拓展有关。

内生现金流向好，融资渠道畅通，订单获取、执行能力更强

2018H1公司经营活动产生的现金流净额1.33亿，同比增加13.74亿元（剔除ABS发行对17H1的影响）。公司经营现金流向好，主要原因有1）公司付现比超行业水平下降叠加综合经营占款低位下滑，18H1收付现敞口为0.65%，同比提高25.72个pct（17H1剔除ABS的影响）；2）加强账期管理和收账回款管理，2018H1公司应收账款周转率为0.75，同比提高25%，处于全行业较高水平。2018H1，公司成功发行5亿元超短融和6亿元中票，18H2有望再次发行不超过16亿ABS，现金流向好叠加融资渠道畅通，订单获取、执行执行能力更强，业绩释放基础稳固。

大客户战略叠加住宅精装修行业趋势，公司有望率先受益

18H1恒大收入占比降至34.43%（17FY41.94%），18H1前五大客户的营收占比为40.34%（17FY 51.28%），大客户战略显著降低了客户集中度，业绩增长基础更加稳固。公司精装房业务市占率第一，建筑业发展“十三五”规划指出，到20年新开工精装修成品住宅面积达到30%，我国当前平均不足20%，我们预计18-20 年精装房市场空间5106/6011/6995 亿，CAGR+17.9%，市场空间较大。大客户战略叠加住宅精装修行业趋势，公司作为最大的精装房供应商有望率先受益。

建筑装饰龙头，首次覆盖，给予“增持”评级

公司作为建筑装饰行业龙头，我们预计18-20年EPS为0.53/0.66/0.78，参照可比公司2018年PE均值13.85X（截至2018/9/5），公司作为建筑装饰行业龙头企业，认可给予2018年合理PE估值区间为12-13X，对应目标价6.36元-6.89元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：恒大增速大幅下滑；地产调控政策加码；大客户战略不达预期。

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