【电新*曾朵红】电气设备行业2018年中报总结：电动车板块整体稳健增长，板块分化明显

电新行业

概述：1）上半年行业整体业绩增速放缓，板块分化明显，上游资源保持一倍以上增长；核心零部件、锂电设备、电机电控保持稳定增长；中游及整车下滑。且二季度由于上游资源跌价，上游及正极材料业绩增速放缓。2）电动车板块应收、存货增长幅度较小，现金流同比改善明显，上半年经营活动净现金流出 24.70 亿元，二季度净流入 98.71 亿，主要原因：一是行业上半年生产偏谨慎且部分环节去库存，而去年同期行业加库存；二是补贴发放，上半年核算发放 16、17 年 189 亿补贴，而去年同期核算发放 59 亿。3）中游环节中个股分化明显，电池环节宁德时代经营性业绩增长、且现金流大幅改善，二线以下厂商基本难盈利；隔膜环节星源、创新依然可保持 50%以上增长，而中锂、捷力、东皋等已亏损；电解液环节利润下滑明显，新宙邦基本可保持稳定，而天赐受影响较大。 

新能源汽车板块 2018 上半年年整体利润 208.07 亿，同比增长 9.43%，其中利润增速排序依次是上游原材料（119.92%）＞锂电设备（41.48%）＞电机电控（16.64%）>核心零部件（6.94%）>充电桩（-5%）>锂电中游（-20.21%）>整车（-49.32%）：新能源汽车板块我们选取了 86 家企业：1）收入和净利润：2018 年上半年度实现收入 2973.64 亿元，同比增长 19.62%。实现归属母公司股东的净利润 208.07 亿元，同比增长 9.43%。。分版块来看，上游材料 2018 年上半年归母净利润增幅达到 119.92%，依旧表现最为优异；锂电设备归母净利润增幅 41.48%；电机电控板块归母净利润增幅16.64%，核心部零件为 6.94%，增速平稳；充电桩（不考虑国电南瑞）、中游材料和整车 18 年上半年负增长，增速分别为-5%、-20.21%和-49.32%。2）盈利能力：2018 年上半年板块整体毛利率为 22.61%，同比下降 0.65个百分点；净利率 7%，同比降低 0.65 个百分点。3）费用率：2018 年上半年板块整体费用率 13.20%，同比下降 0.86 百分点； 4）应收款、预收款及存货：2018 年上半年板块整体应收账款为 2431.25 亿元，较年初增加10.04%。预收款项为 182.77 亿元，较年初下降 18.89%。存货 1393.39 亿元，较年初增长 14.92%。5）现金流：2018 年上半年板块经营活动净现金流出 24.70 亿元，去年同期为净流出 152.2 亿。 

投资建议：我们认为目前行业内库存不高，专用车预计 9 月开始起量、客车 10 月开始起量、乘用车逐月稳步增长。继续推荐锂电中游的优质龙头（星源材质、新宙邦、璞泰来、杉杉股份；天赐材料、当升科技、创新股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；电池龙头（亿纬锂能、比亚迪，关注宁德时代）；优质上游资源钴和锂（华友钴业和天齐锂业）。 

风险提示：政策支持力度不达预期，销量不大预期，产超预期品价格下滑。

（分析师  曾朵红）