文 | 陈默

联创互联原名联创节能，2011年创业板上市。2015年靠并购三家公司转型互联网数字营销，净利润从2015年的3000万元暴增到2017年在3.7亿元。但股价走势却与公司业绩增长相悖，复权处理后，公司股价下跌了6成。

而公司稍早公布了新的并购计划，拟购买鏊投网络49.90%股权的交易对价为6.836亿元，但这次并购似乎并没有得到市场认同，公司股价已经连续两个交易日跌停，周二早盘报7.99元，已跌破大股东质押预警线。

高商誉之隐患

在本次并购之前，公司的商誉高达32.69亿（2017年财报数据），占总资产的50%以上。这些商誉是在2015年收购上海新合文化传播有限公司100%股权、收购上海激创100%股权和上海麟动100%股权、收购2017年鏊投网络50.10%股权形成的。本次公告的是拟收购鏊投网络剩余49.90%股权。从交易价格上看，在购买的股权比少的情况下，交易价格去比上次还高，而且鏊投网络的毛利率在走低。2017年购买鏊投网络50.10%股权的交易价格为64807万元，本次购买鏊投网络 49.90%股权的交易对价为68363万元。本次收购的增值率为 584.78%。无疑，又将大幅增加商誉。

尽管在之前，交易对手都完成了业绩承诺，但在市场下行的大环境下，投资者对高商誉带来的后遗症还是心有余悸，况且鏊投网络的毛利率在不断走低。鏊投网络2016年、2017年，以及2018年第一季度数据显示，公司营业收入分别为26,854.54万元、49,106.24万元、12,317.49万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为5,719.67万元、10,634.55 万元、2,543.65万元。但鏊投网络的综合毛利率在下滑，分别为37.19%、30.58% 、28.62% ，其中以整合营销服务毛利下滑最为厉害，从2016年的52.32%下降到38.62%。公司解释为2018年第一季度毛利率较2017年度略有下降，主要系个别客户的毛利率较低所致，这又从另一个方面说明，公司对单一客户的依赖性较强，为未来的业务埋下不安全因素。

股价跌破质押预警线

净利润在增长过10倍的情况下，公司股价却是没有出色表现，而且股东和高管们在不断减持。财联社通过东方财富网查询发现，从2015年11月初至今，联创互联的高管们没有出现一笔增持股权的情况，全是减持，最集中的减持在2016年10月，当月底第一大股东李洪国于先后以25.79元、25.90元的价格以大宗交易方式减持联创互联合计2544.56万股，套现超6.5亿元，减持比例4.31%。第二大股东齐海莹通过大宗交易减持公司股份834万股，减持均价25.63元，套现2.14亿，减持比例1.41%。第三大股东周志刚通过大宗交易方式减持公司股份合计1312万股，减持均价约为25.85元，套现3.39亿，减持比例合计2.22%。

对没有减持的股权，股东们和高管们选择了高比例质押。财联社通过东方财富网查询得知，控股股东李洪国质押股数1.04亿股，占持股比例74.27%、上海云麦投资中心质押3485.96万股，质押比例100%，齐海莹质押2737.10万股，占持股比例82.86%，邵秀英质押2333.14万股，占持股比例75.52%。其中李洪国2017年3月质押给红塔证券的19万将于今年11月16日解押，预警线（估算）是9.20元，平仓线（估算）是8.05元，9月10日已达到预警线、2017年7月质押给红塔证券的另一笔28.3万股也达预警线8.93元，此笔质押平仓线是7.81元、2017年9月质押给红塔证券的1651万股将于2018年9月28日解押，预警线（估算）是8.60元，平仓线（估算）是7.53元。此外，2018年10月，李洪国还有2951万股要解押，此笔质押的预警线是7.93元，平仓线是6.94元。