【纺服】2018中报综述：品牌服饰承压较大，纺织制造边际改善

2018H1纺服板块总体延续了2017年的复苏趋势，18H1申万纺服板块实现营业收入1457亿元，同比增长13.18%，增速同比提升0.38 pct。6月以来宏观消费数据不及预期，叠加贸易战、去杠杆和P2P暴雷等外部负面因素，由于二三季度属于服装行业淡季，叠加电商、天气等短期波动，18Q2板块营收同比增长8.21%，增速环比下降7.62 pct。

我们认为，Q2增速放缓不应导致对全年增速的悲观预期，随着下半年上游企业产能持续投放，品牌服饰开店计划进一步落实，全年业绩仍需下半年的具体表现进行验证，随着Q4销售旺季来临，有望迎来板块估值切换机会。

纺织制造：①纱线及坯布龙头订单饱和，产能扩充有序推进，海外产能释放拉动净利率提升。②印染龙头航民股份优势明显，环保监督日趋严格，龙头企业“剩者为王”。③织造板块收入稳定增长，人民币汇率与原材料价格因素拖累业绩。

化妆品：重点上市公司延续前期增长趋势，板块合计营收同比增加18.27%，珀莱雅、御家汇Q2增速环比Q1明显提升；重点公司库存、现金流状况持续优化。

品牌服饰：①中高端：复苏趋势延续，Q2收入增速承压，同店增速依然强劲。②大众：Q2增速放缓幅度较小，渠道调整完成，库存结构及周转边际持续改善。③家纺：收入延续双位数增长，Q2电商增速放缓，库存周转加快。④运动：行业高景气度延续，龙头营收增速加快，电商快速发展驱动毛利率提升。⑤童装：行业红利充足，龙头延续高增趋势。

电商新模式：增速强劲，现金流改善明显。跨境通H1收入增速77%，服装站增速提升，现金流Q2由负转正。南极电商：并表时间互联大幅增厚业绩，本部业务收入增速31%，现金流大幅改善，多品类优势持续强化。开润股份：H1收入增速提升至75%，C端依靠多品类全渠道优势，同比增长113%，控费能力显著提升，现金流小幅改善。

投资建议：服装领域精选赛道、筛选龙头。我们看好童装和运动两个细分版块：童装重品质，运动重功能，龙头品牌竞争壁垒不断提高，重点关注森马服饰、安踏体育。在消费降级背景下，建议关注高效率、高增长、强性价比的电商新模式公司：南极电商、开润股份。化妆品具有口红效应，受经济波动影响较小，重点专注在大众市场集中度迅速提升的国产品牌公司，如珀莱雅、上海家化。建议重视上游纺织制造板块板块配置机会，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、海外产能释放驱动产量提升与净利率提高，业绩改善预期加强，长期下游品牌供应商集中化、环保趋严，竞争格局向好、龙头壁垒加深。重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。

风险提示：宏观经济下滑、原材料及人工成本上涨、汇率波动等风险。