【华创交运*深度研究PPT】深圳机场：积极变化正在显现，国际线或迎真正意义提质增量，“强推”评级

前言：

回顾此前策略：从核心资源到护城河

17Q3：我们提出寻找核心资源具有议价权的龙头企业：希望寻找能在激烈竞争环境中凭借自身核心资源立于不败的企业。

18H1：我们提出寻找周期中的消费：希望寻找具备消费属性的龙头，从而规避交运大周期中的宏观波动。

18Q3：在前述两者的基础上，我们进一步提出：护城河将推动企业从优秀走向卓越。

我们将护城河分类：品牌带来溢价；网络推动延展；区位造就“垄断”

我们认为具备鲜明护城河的行业及公司：航空公司、机场、顺丰控股

注：铁路、公路、港口等公司同样具备上述某些要素，但综合考虑成长性与消费属性角度，故未列出。

深圳机场公司深度PPT：内容摘自8月14日深圳机场外发深度研究。

核心观点：

1.公司国际航线增速快（30%+），潜力大，但占比处于低位（仅占7.7%），质量弱于同行（缺少欧美长航线）。

2.积极变化正在形成：深圳机场国际线真正意义提质增量进行。（珠三角外部竞争或放缓，主基地航空深航引进宽体机发力洲际长航线）

3.国际线提速料将推动公司盈利能力大幅提升。

预计深圳机场国际旅客2020年或达到600万，占比约10%，远期或达到1500万，占比20%。

1）国际航线收费标准更高，驱动航空性业务盈利能力提升。

2）国际线的提升更重要在于对免税业务带来的增量可观。

假设未来深圳机场国际旅客人均免税贡献与白云接近达到100元左右，按照前述假设，2020年和2025年对应免税销售额分别为约6亿和15亿元。

假设销售提点为35%，则分别可贡献收入2.1亿和5.3亿。鉴于该业务毛利率水平高，因此对利润贡献非常可观。

4.催化剂：出境免税和含税商业到期重招。今年深圳机场出境免税店和剩余约80%左右的含税商铺将到期，若重新招标，非航迎来催化。

5.目标价及投资建议：

我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.56元，对应PE分别为21/17/14倍。

海外机场平均估值中枢在25-30倍PE水平，中国机场增速快，随着枢纽机场核心资产价值的提升，北上广深四大机场的估值仍有上行空间。

深圳机场国际线占比远低于上海，盈利能力弱于上海机场，但公司潜力大，且积极的变化正在形成，我们给予其2019年22倍PE水平，目标价10.3元，较现价32%空间，对应2018年28倍PE。

看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇，独特区位优势将发挥联通效果，持续推进国际化战略，非航业务望迎来催化，“强推”评级。

6.风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。

【华创交运*深度研究】深圳机场：积极变化正在显现，公司国际线或迎真正意义提质增量，上调评级至“强推”

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