【传媒-焦娟】周观点37期：量价齐升推高教材教辅行业景气度，低估值突显出版类个股投资价值

■下周投资观点

1、量价提升的逻辑：人口增加推高教材教辅需求量，定价权下放释放提价诉求

从全国范围看，教材教辅行业受益于量、价两条逻辑：

1）量的增加：第四次婴儿潮叠加二胎政策推动人口增加。（1）全国层面。随着上世纪80年代至90年代初的婴儿潮人口进入育龄，2010年起全国出生人口逐年回升，形成又一次小规模婴儿潮，为建国以来第四次婴儿潮。同时2014、2016年单独二胎、全面二胎政策依次落地，导致2016年出生人口明显增加（相比2000-2010年均出生人口增幅达12.2%。2010年起新生儿的增加将至早从2016年开始导致入学人数增加，并逐年递增；而2016年二胎刺激下的新生儿增量将至早从2022年进入学龄。学生人数的增加将同步带动教材教辅销量增长。（2）省级层面。在全国出生人口增加的大背景下，部分省份还存在特有的“增量”因素。例如江苏人口流入较多，从而导致入学人数增速实际高于对应年份的出生人口增速；安徽、湖南则存在外出务工人群回流导致的学生人数增加。

2）价的提升：定价权下放利于提价诉求释放。教材作为公益性商品，其售价在2015年以前已连续多年维持稳定，但各地出版集团的人工、印制等成本却不断上涨，因此近年来对教材提价的诉求一直存在。2015年教材教辅定价权由国家下放至省，由各省发改委会同物价、财政、教育、出版部门制定，各地出版集团的提价诉求至此得到释放的出口。据我们的前期调研及信息搜集，2016年海南、上海、福建三地均已发文提价。2017年广东（南方传媒）确认将提价5%，湖南（中南传媒）预计提价5%-7%，江苏（凤凰传媒）预计提价5%（或推迟至2018年）。

2、教材教辅业务毛利占比高，量价齐升助力出版公司业绩增长

1）教材教辅的出版发行业务在各出版上市公司中均占有重要份额，其中中南传媒、凤凰传媒、大地传媒、长江传媒、南方传媒、新华文轩的教材教辅业务毛利占比均在50%以上。在量价齐升推高行业景气度的逻辑下，出版公司业绩有望充分受益。

2）出版公司业绩增速较低，量、价增长所导致的增速改善边际效用更为明显。

3、阶段性人口红利下的稳健增长、低估值，出版类个股投资价值凸显。出版类个股普遍估值较低（PE最低8倍、PB最低0.86倍）。同时收入增速、毛利率、现金流等基本面因素良好。在教材教辅量价齐升推动业绩增速改善的基础上，估值优势突出，投资价值凸显。关注凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、城市传媒、时代出版、长江传媒、南方传媒、新华文轩等。

■本周市场表现、重点报告、公司要闻

上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数分别下跌0.76%、2.51%、4.12%、3.12%。上周传媒互联网板块内个股涨幅前三为赛为智能（8.94%）、新南洋（6.45%）、长江传媒（6.09%）；板块内个股涨幅后三为美盛文化（-19.24%）、中南文化（-18.83%）、吉翔股份（-15.08%）。

■公司要闻：

科达股份：关于公司购买鲸旗天下原股东67.5%股权的计划，现调整为以增资方式获取鲸旗天下7%股权，本次投资后将持有标的公司11.19%股权，不构成重大资产重组；

莱茵体育：公司同意将持有的莱茵达体育场管理有限公司82%的股权转让给缪亮先生，转让价格为4407.04万元，本次交易完成后预计可获得报表层面投资收益约210万元，由于场馆公司2017年度净利润占公司2017年度净利润的50%以上，且绝对金额超过五百万元，本次交易尚须提交股东大会审议；

利欧股份：公司与宁波妍熙、宁波熙灿、张地雨签署框架协议，公司拟以23.4亿元现金收购其所持苏州梦嘉75%的股权，各方尚需签署正式《股权转让合同》；

光一科技：光一投资及公司实际控制人龙昌明先生与东源汇信签署了正式的《合作协议》，东源汇信或其关联方向光一投资和龙昌明先生提供总规模不超过7.75亿元的债权资金，约定期限为3+2年，光一投资以协议转让方式向东源汇信或其关联方转让公司4000万股股权（占总股本9.64%）。

■下周推荐标的

中报业绩扎实、中长线发展逻辑清晰的个股，包括芒果超媒、吉比特、中文传媒、迅游科技、浙数文化、分众传媒、昆仑万维、光线传媒、北京文化、掌阅科技、完美世界、恒信东方等。关注凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、城市传媒、时代出版、长江传媒、南方传媒、新华文轩等。

■风险提示：政策监管超预期、SP平台竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。

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