【军工-冯福章】振芯科技深度：自主可控核心标的，股权问题初步落地，18年或将业绩反转

国投证券研究

■美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控的重要性
8月1日美国商务部新增对中国44家军工企事业实施出口管制，具有很强的针对性，虽然国内较早推行自主可控与国产化要求，核心电子器件依赖进口的“卡脖子”问题已很大程度得到缓解，但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面。此次出口管制将对核心零件、重要元器件受制于美国的信息化企业构成深远影响，而对已实现自主可控和国产化的相关标的，或面临较好的发展机遇，一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额，另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心，高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入来实现技术、产品不断的更新换代。

■自主可控核心标的，业务全面向好，18年或将是业绩反转的重要一年
公司是自主可控核心标的，拥有相关高性能IC设计十余年的技术积累和品牌优势，技术领先，业绩弹性大，元器件、安防监控等业务全面向好，北斗终端业务或将随军改削弱及北斗三号组网而有较大改善，高性能集成电路有望成为公司未来的业绩爆发点。

高性能集成电路具或将成为公司未来的重要业绩增长点。公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、视频芯片等。其中，数字阵列代表雷达阵列技术的发展方向，数字TR组件是实现数字相控阵雷达的核心，单价或在万元以上，DDS芯片是数字雷达TR组件的重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司，国内特种行业高端DDS芯片受限于国外，预计国内特种行业对DDS芯片的需求将达到数十亿元。公司是国内DDS研制水平最高的单位，目前公司DDS已初步实现批量销售，且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术，保持了稳定的一次流片成功率。我们认为，公司经过多年积累，DDS等技术逐步成熟，通过市场开拓为公司后续进入大的系统级项目奠定了良好基础。

卫星导航业务存在业绩弹性。过去2年军用北斗终端市场受军改影响较大，因军改结构性差异，北斗通用装备采购继续受到行业不利影响，公司和海格通信北斗终端业务18年上半年收入分别下滑-49%、-32%。公司作为军用北斗终端主要供应商之一，在北斗二代终端占据较大市场份额，如北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一，并实现了北斗三号/GPS/GLONASS多系统多体制信号接收处理，成功研制北斗三号RNSS验证终端和MEO通信收发设备，多次参加系统联调。因此一旦招投标和采购正常化，北斗二代或三代等终端或将有恢复性增长，公司业绩后续也将大概率回暖，存在一定弹性。

■股权问题初步落地，管理层或逐步掌握主动权
公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础，18年2月底合计持有控股股东国腾电子集团49%股权的莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等管理层提起诉讼，请求依法解散电子集团，若解散则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.1%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权，公司处于无实际控制人状态。目前诉讼已经一审判决，解散国腾电子集团应予准许，股权问题初步落地，后续不排除或仍会有波折，但管理层大概率将逐步掌握主动权，或推动公司订单、融资等问题的解决，经营发展将迎来转机。

■投资建议：公司是自主可控核心标的，不仅仅是军用北斗主要供应商，更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题初步落地，预计管理层将逐步掌握控制权，推动公司订单、融资等问题的解决；公司业绩弹性大，18年或将是公司业绩反转的重要一年。我们预计公司2018、2019年净利润分别为0.76、1.20亿元，EPS分别为0.14、0.22元，对应当前股价的PE分别为101、63倍，维持“买入-B”评级。

■风险因素：诉讼进展及结果低于预期；业务发展不达预期。

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安信证券金融市场部销售通讯录

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