【中原传媒】传媒行业分析报告*业绩内生增长进入瓶颈期，持续关注监管政策变化
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投资要点:
业绩增幅创新低，内生动力不足。从传媒行业整体营收情况看，18年上半年板块合计营业收入为2185.36亿元，同比增长16.79%，增幅创14年以来新低。从净利润方面看，实现归母净利润共计298.30亿元，同比增长7.06%，增幅较17年同期出现较大程度回落，也是自14年以来净利润同比增幅首次低于营业收入同比增幅，说明板块盈利能力开始出现下滑。18年H1扣非后净利润为223.57亿元，同比仅增长0.45%，低于净利润7.06%的同比增幅，说明18年上半年板块净利润的增长多依靠投资收益、政府补助等非经常性损益拉动，板块内公司内生业绩增长动力几乎停滞。
营业收入增幅好于A股整体，净利润增幅大幅低于A股与创业板。对比整个A股整体市场和创业板的业绩增长情况，18年H1传媒板块营业收入增幅有所好转，较17年同期相比，营业收入增幅再次优于整体A股整体市场。而归母净利润和扣非后归母净利润增速在18年H1出现较大幅度下滑后已经远低于同期创业板和A股整体水平。
系统性风险与政策因素影响板块表现。传媒板块自18年初开始持续低迷，截止至9月14日收盘，中信传媒指数下跌33.41%，位于中信29个行业分类中第27位，跌幅居前，跑输上证综指14.5个百分点，跑输创业板指11.38个百分点，其主要原因是：（1）自18年以来，受贸易战等外部环境影响，A股大市处于较为疲弱状态；（2）对于游戏、影视的监管持续收紧，打压行业盈利能力以及投资者信心。
密切关注行业政策变化，建议“重个股”投资逻辑。除了系统性因素之外，政策监管原因依然是压制板块反弹的重要因素之一，虽然整体下行空间较为有限，但板块反转信号仍需观察政策监管的情势和板块业绩的改善。因此建议以重个股的逻辑选取业绩增长良好以及具备护城河优势的个股。游戏板块建议关注上半年净利润排名前二的A股龙头三七互娱和完美世界；影视板块建议关注具备优秀影视项目生产能力的华策影视和光线传媒；广告营销建议继续关注电梯广告龙头分众传媒；互联网板块建议关注具备良好护城河以及业绩增长良好的视觉中国。
风险提示：政策监管趋严；系统性风险；细分行业发展不及预期；行业竞争加剧。
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【报告作者】
分析师： 刘冉
执业证书编号： S0730516010001
邮箱： liuran@ccnew.com
联系人： 乔琪
邮箱： qiaoqi@ccnew.com
【风险提示】
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。
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在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。![]()
投资要点:
业绩增幅创新低，内生动力不足。从传媒行业整体营收情况看，18年上半年板块合计营业收入为2185.36亿元，同比增长16.79%，增幅创14年以来新低。从净利润方面看，实现归母净利润共计298.30亿元，同比增长7.06%，增幅较17年同期出现较大程度回落，也是自14年以来净利润同比增幅首次低于营业收入同比增幅，说明板块盈利能力开始出现下滑。18年H1扣非后净利润为223.57亿元，同比仅增长0.45%，低于净利润7.06%的同比增幅，说明18年上半年板块净利润的增长多依靠投资收益、政府补助等非经常性损益拉动，板块内公司内生业绩增长动力几乎停滞。
营业收入增幅好于A股整体，净利润增幅大幅低于A股与创业板。对比整个A股整体市场和创业板的业绩增长情况，18年H1传媒板块营业收入增幅有所好转，较17年同期相比，营业收入增幅再次优于整体A股整体市场。而归母净利润和扣非后归母净利润增速在18年H1出现较大幅度下滑后已经远低于同期创业板和A股整体水平。
系统性风险与政策因素影响板块表现。传媒板块自18年初开始持续低迷，截止至9月14日收盘，中信传媒指数下跌33.41%，位于中信29个行业分类中第27位，跌幅居前，跑输上证综指14.5个百分点，跑输创业板指11.38个百分点，其主要原因是：（1）自18年以来，受贸易战等外部环境影响，A股大市处于较为疲弱状态；（2）对于游戏、影视的监管持续收紧，打压行业盈利能力以及投资者信心。
密切关注行业政策变化，建议“重个股”投资逻辑。除了系统性因素之外，政策监管原因依然是压制板块反弹的重要因素之一，虽然整体下行空间较为有限，但板块反转信号仍需观察政策监管的情势和板块业绩的改善。因此建议以重个股的逻辑选取业绩增长良好以及具备护城河优势的个股。游戏板块建议关注上半年净利润排名前二的A股龙头三七互娱和完美世界；影视板块建议关注具备优秀影视项目生产能力的华策影视和光线传媒；广告营销建议继续关注电梯广告龙头分众传媒；互联网板块建议关注具备良好护城河以及业绩增长良好的视觉中国。
风险提示：政策监管趋严；系统性风险；细分行业发展不及预期；行业竞争加剧。
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