【广证恒生】-行业事件点评-电新行业半年报总结：稳健发展，质量为先-20180917

 电新行业上半年整体业绩保持稳定增长，二季度归母净利润增速有所回落

2018H1行业内245家上市公司整体收入6235亿元，同比增长21.18%，归母净利润418亿元，同比增长14.21%，其中二季度收入3604亿元，同比增长18.11%，二季度归母净利润260亿元，同比增长3.85%。行业整体保持稳定增长，二季度归母净利润增速有所回落。2018Q2行业整体经营活动现金流净额155.70亿元，同比增长超过10倍，平均应收周转天数（应收账款+应收票据）为149天，同比持平。整体行业在经营中更加注意回款，应收账款情况维持稳定，行业发展同时更加注重质量。

2018Q2电力设备行业收入1530.17亿元，同比增长21.19%，归母净利润104.75亿元，同比增长24.81%；毛利率、净利率和ROE分别为21.14%、7.69%和2.11%，基本维持稳定。受益于一次设备企业现金流改善，2018Q2电力设备行业经营现金流净额为15.96亿元，同比增加17.34亿元，应收账款周期减少10天。

 新能源发电龙头强劲，分化明显

2018Q2新能源发电收入590亿元，同比增长0.45%，归母净利润48.09亿元，同比下降14.45%；行业增速虽然不佳，但更多的反应的是龙头集中效应，例如风电板块龙头金风科技与天顺风能2018Q2收入同比增速分别为14.61%与38.61%，光伏龙头隆基股份Q2收入同比增速更是高达81.99%。经营现金流净额为36.91亿元，同比略减5.41%，2018年6月第七批可再生能源补贴目录已公布，静待补贴下发改善新能源发电行业现金流情况。

风电市场复苏状况不及预期；风电新增装机不及预期；绿证强制购买政策推进不及预期；锂电上游价格下滑程度超出预期；电池装电量增速低于预期。

电力设备、新能源发电、工控自动化和新能源汽车四个行业中，2018Q2收入同比增速最快的是电力设备，增速21.19%，其次是新能源汽车，得益于上半年过渡期新能源汽车销量快速增长，同比增长21.04%；但电池与其他材料价格下降，新能源汽车行业上市公司增收不增利；归母净利润同比增速最高的是电力设备，同比增长25.72%。

2018Q2电力设备与新能源行业毛利率与净利率分别为21.45%和7.95%，同比分别减少1.01pct和1.07pct，环比分别减少0.66pct和增加1.20pct。行业整体毛利率与净利率略有减少，但基本维持稳定。

从细分行业来看，工控自动化的毛利率与净利率均高于其他细分行业，新能源发电和新能源汽车净利率同比略有下滑，其他行业毛利率与净利率同比基本稳定。

2018Q2电新行业单季度ROE为2.22%，同比下降0.33pct，基本保持稳定。细分行业来看，新能源发电与新能源汽车单季度ROE有所下降，分别同比下降0.76pct和0.79pct，具体来看两个行业净资产分别同比增加13.61%和30.29%，新能源发电ROE下降的原因是利润增速较慢，而新能源汽车体现的是净资产增速过快。

2018H1电新行业经营活动现金流净额负267亿元，同比改善29.64%。2018Q2经营活动现金流净额155.70亿元，同比增加1114.48%，单季度较去年同期改善更为明显。

2018Q2电力设备行业归母净利润104.75亿元，同比增长24.81%，环比增加133.33%。从细分板块来看，2018Q2储能&充电桩、二次设备与一次设备板块归母净利润分别为9.69亿元、37.35亿元和32.74亿元，同比增速分别为-6.71%、110.02%和-7.18%。剔除国电南瑞，二次设备增速回落至71.21%。

2018Q2电力设备行业毛利率与净利率分别为21.14%和7.69%，同比分别下降1.17pct和上升0.14pct。细分板块来看，各细分板块毛利率与净利率基本稳定，二次设备净利率表现突出。

2018Q2工控自动化行业ROE为2.11%，同比上升0.11pct。细分板块来看，储能&充电桩、二次设备与一次设备板块ROE分别为1.85%、3.34%和1.95%，分别同比下降0.29pct、上升1.24pct和下降0.36pct。

2018Q2电力设备行业经营现金流净额为15.96亿元，较去年同期增加17.34亿元，同比转正，经营现金流净额占当期净利润比例达到15.24%，较去年同期增加17pct。细分板块来看，2018Q2储能&充电桩、二次设备与一次设备板块分别为-17.96亿元、-3.91亿元和47.83亿元，一次设备现金流情况最好，主要是板块内特变电工和东方电气当期现金流回款较多。

2018Q2电力设备行业应收周转天数（应收账款+应收票据）为158天，同比减少10天，减少6.19%。从细分板块来看，2018Q2储能&充电桩、二次设备与一次设备板块应收周转天数分别为166天、252天和159天。应收周期变化不大，应收账款和票据控制合理。

2018Q2新能源发电行业归母净利润48.09亿元，同比下降14.45%，环比增加141.90%。从细分板块来看，2018Q2风电和光伏归母净利润分别为19.59亿元和28.51亿元，同比增速分别为-15.55%和-13.67%。风电和光伏板块受非龙头企业拖累严重，由于风电和光伏多为重资产行业，收入下降时，折旧不变，造成净利润下降更快，风电板块中泰胜风能、湘电股份，光伏板块中向日葵、珈伟股份等企业利润下降幅度甚至超过100%，由盈利转为亏损。

2018Q2新能源发电行业毛利率与净利率分别为22.14%和8.40%，同比分别上升0.01pct和下降1.30pct。细分板块来看，风电毛利率和净利率分别为25.38%和6.68%，分别同比下降1.59%和4.48%；光伏板块毛利率和净利率分别为20.93%和6.80%，分别同比上涨0.54%和下降0.90%。

2018Q2新能源发电行业ROE为2.32%，同比下降0.76pct。细分板块来看，风电和光伏ROE分别为2.93%和2.03%，分别同比下降0.88pct和0.68pct。ROE变化趋势与净利率相同。

2018Q2新能源发电行业经营现金流净额为36.91亿元，较去年同期减少2.11亿元，减少5.41%，经营现金流净额占当期净利润比例达到76.76%，较去年同期增加7.34pct。细分板块来看，2018Q2风电与光伏板块分别为1.74亿元和35.18亿元，风电板块现金流同比减少86.42%，光伏同比增加34%。2018年6月财政部、国家发展改革委和国家能源局公布了第七批可再生能源补贴目录，据了解，补贴资金或在三季度开始逐步下发，将改善新能源发电行业现金流情况。

2018Q2新能源发电行业应收周转天数（应收账款+应收票据）为173天，同比增加14天，增长8.92%。从细分板块来看，2018Q2风电和光伏应收周转天数分别为261天和140天，同比分别增加12和14天，应收周期略有增加。

2018Q2工控自动化行业归母净利润19.49亿元，同比增长12.34%，环比增加59.85%。从细分板块来看，2018Q2工控和电机归母净利润分别为8.59亿元和10.90亿元，同比增速分别为-14.91%和50.29%。净利润方面，电机增速快于工控，部分工控企业如蓝海华腾、合康新能等，由于新能源汽车电控价格下降较多以及客户原因，增速出现较大下滑，拖累工控行业业绩。目前PMI指数仍处于51.30高位，若我国经济形势不出现较大波动，工控与电机仍将受益于经济形势，同时工控自动化行业内众多企业都开拓了新能源汽车电机电控业务，优秀的企业将持续受益于新能源汽车快速增长。

2018Q2工控自动化行业毛利率与净利率分别为26.53%和9.65%，同比分别下降0.11pct和0.22pct。细分板块来看，工控毛利率和净利率分别为30.47%和12.34%，分别同比下降2.13pct和上涨2.47pct；电机毛利率和净利率分别为23.82%和8.88%，分别同比上涨0.95pct和2.28pct。

2018Q2工控自动化行业ROE为2.47%，同比下降0.01pct。细分板块来看，工控和电机ROE分别为2.43%和2.51%，分别同比下降0.88pct和上升0.67pct。

2018Q2工控自动化行业经营现金流净额为8.68亿元，较去年同期增加6.14亿元，增长141.08%，经营现金流净额占当期净利润比例达到44.54%，较去年同期增加近30pct。细分板块来看，2018Q2工控与电机板块分别为-2.38亿元和11.06亿元，工控板块现金流由正转负，电机去年同期仅为0.37亿元。由于行业内部分电机企业下游为家电等行业，在经济复苏周期中显示了更好的弹性，而部分工控企业则受到新能源汽车整车现金流紧张影响，工控板块现金流由正转负。

2018Q2工控自动化行业应收周转天数（应收账款+应收票据）为156天，同比增加10天，增长6.52%。从细分板块来看，2018Q2工控和电机应收周转天数分别为184天和136天，同比分别增加5和10天。应收周期变化不大，应收账款和票据控制合理。

2018Q2新能源汽车行业归母净利润79.83亿元，同比增长0.53%，环比增长5.54%，归母净利润与收入同比增速相差20.51pct。细分板块同比增速较快的仍然是上游锂钴材料，以及偏上游的锂电设备，分别同比增长97.46%和47.52%。电池归母净利润同比出现较大幅度下降，主要由于宁德时代去年同期转让普莱德获得投资收益10.36亿元，剔除该影响，电池环节归母净利润同比下降33.56%。目前锂电池中游各环节增收不增利现象比较普遍。

2018Q2新能源汽车行业毛利率与净利率分别为22.73%和9.66%，同比分别下降0.04pct和2.09pct。具体分板块来看，除上游锂钴板块与隔膜板块外其他细分板块净利率同比均有所下滑，这也正是电池中游细分板块增收不增利的真实反映。

2018Q2新能源汽车行业ROE为 2.67%，同比下降0.79pct。细分板块来看仍然是除上游锂钴外其他所有细分板块ROE均有所下滑，上游锂钴ROE为4.35%，同比上涨0.88pct。

2018Q2新能源汽车行业经营现金流净额为93.94亿元，较去年同期的负11.11亿元，转正且大幅改善，现金流占当期净利润比例达到124%。主要受益于上游锂钴和电池板块经营现金流净额改善，尤其是电池板块去年同期为-16.83亿，今年二季度不仅转正且大幅提升至55.66亿元，推测与5月份国家下发新能源汽车补贴有关，电池企业现金流与补贴下放周期有比较密切关系。电池中游其他板块现金流都差强人意，电解液板块现金流略有改善但仍然为负，其他中游板块现金流有所恶化。

2018Q2新能源汽车行业应收周转天数（应收账款+应收票据）为104天，同比增加8天，增长8.08%。从细分板块来看设备增加天数最多为42天，只有上游锂钴和正极应收周转天数有所减少，分别减少9天合13天。

截止报告发布日，电力设备与新能源行业共有84家公司公布三季报预告，其中同比保持正增长的企业有63家，预计增速在0%~30%的企业最多，达到23家，占比27.38%。增长幅度最大的是鲁亿通，增长1937%，下降幅度最大的是大连电瓷，同比下降109%。

         建议重点关注风电行业和新能源汽车行业。
       风电板块：当前风电行业估值依旧处于底部，但风电政策已经趋于稳定，配额+绿证、竞价上网的持续推进风电行业调整，当前风电龙头企业在行业调整中竞争优势依旧明显，我们继续在“装机拐点+政策预期修复+估值底”三个逻辑下推荐国内风机龙头金风科技（002202.SZ/2208.HK）；以及在“利用小时数上升+新增量预期”的逻辑下推荐国内风电运营龙头龙源电力（0916.HK）。   

     新能源汽车：根据中汽协数据，8月份新能源汽车产量突破10.1万辆，同比增长49.5%，环比增长12.2%，目前上游钴价止跌反弹，碳酸锂价格企稳，根据调研反馈信息产业链中上游订单充足排产紧张，看好四季度新能源汽车抢装行情，我们继续推荐软包电池技术领先，获得戴姆勒订单，有望成为一线整车厂Plan-B供应商的亿纬锂能（300014.SZ），以及电力电子技术平台优势显现，配套北汽电控的麦格米特（002851.SZ）。

 风电市场复苏状况不及预期；风电新增装机不及预期；绿证强制购买政策推进不及预期；锂电上游价格下滑程度超出预期；电池装电量增速低于预期。

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