射频器件：布局率先启动

（本系列文章仅为行业梳理，不构成投资指导）

作者：朱彦婕

来源：股市动态分析

从3G、4G发展经验来看，5G建设初期射频器件投资往往率先启动，将早于主设备半年。基于大规模天线（Massive MIMO）技术的广泛应用，射频器件数量将大幅增加。此外，5G所需要的射频器件要比传统的射频器件复杂得多，其单体价值也会有较大的提升。射频器件作为5G确定性的投资方向之一，弹性空间较大，有望迎来高速增长阶段。

射频滤波器走向国产替代

滤波器作为射频核心器件，起到抗干扰和过滤杂波的作用。从应用的角度分类，当前滤波器可分为射频滤波器与基站滤波器。

射频滤波器方面，在移动终端中，射频前端主要包括：天线开关、双工器、功率放大器及滤波器等，其中射频滤波器是射频前端的重要组成部分。据美国高通公司预测，移动终端射频前端模块在2015-2020年间的复合增速在13%以上，到2020年市场规模将超过180亿美元。其中，射频滤波器是射频前端模块增长最快的细分方向，滤波器市场将由现在的50亿美元的市场规模增长至2020年的130亿美元。

射频滤波器的种类多种多样，SAW和BAW滤波器是目前主流技术路线。相比于SAW，BAW的优势在于适用于高频段，且频率范围广、损耗小。因此，BAW在5G时代具有更强的竞争力，或将取代SAW成为新一代滤波器技术主导。从机构给的数据来看，SAW/BAW滤波器主要被日美几家厂商垄断，SAW滤波器的主要供应商是Murata及TDK，其中Murata的市场份额高达47%。而Broadcom在BAW滤波器市场一家独大，占有87%的市场份额。与国外厂商比较，国内厂商起步较晚，技术、规模相对落后。但目前国内滤波器厂商已掌握了从晶体基片制造到光刻工艺的全生产流程，国产SAW滤波器产品结构正从中低端向中高端跨进。低廉的生产成本、价格上的优势也有助于实现滤波器的国产替代。另外，数据显示，2018年第二季度，全国手机出货量3.446亿台，华为以5420万台的全球出货，同比增长41%，超越苹果跃居全球第二，占全球市场份额15.7%。受益于当前国产智能手机的高出货量，滤波器的本土化配置的需求持续扩大。

信维通信（300136）作为终端射频天线龙头，已布局高频通信、射频前端器件、新材料等多个5G关键技术领域。2018年上半年公司实现营收18.26亿元，同比增长27.48%，业绩增长稳健。其中射频零部件毛利率为38.28%，同比增长7.68%，在行业内占有领先地位。从客户结构上来看，公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商，客户质量优质且受益于客户集中度的提升。另外，公司入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补，将进一步推动公司产品创新升级。长期来看，尽管全球智能手机出货量放缓，但并不意味着射频终端行业天花板将至，相反，5G时代的到来将给射频前端厂商带来良机。

陶瓷滤波器带来新机遇

基站滤波器方面，与4G 时代较少的Massive MIMO 天线数量相比，随着5G射频通道数增加，天线数量将迎来成倍增长。当前，4G TDD普遍是8T8R天线，8个通道；4G FDD普遍是2T2R，4个通道。目前看，我国5G主流频段将集中在3-5GHz的中频段，将采用TDD制式，大概率采用64T64R天线，也就是64个通道。按照一个通道一个滤波器计算，5G单基站滤波器用量将是4G FDD制式的16倍，TDD制式的8倍，相较于4G的弹性为10.7倍。

滤波器并非是5G时代的产物，早在3G、4G时代，金属同轴腔体滤波器凭借着较低的成本和较成熟的工艺成为了市场主流选择。而5G时代，陶瓷介质的滤波器横空出世，受限于Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，具有小型化、低损耗和温度特性好等优点的陶瓷介质滤波器更满足5G基站的需求，因此陶瓷介质滤波器有望在5G时期成为发展主流，投资者可重点关注涉及陶瓷介质滤波器的公司。据统计，预计2020年用于5G基站的介质滤波器的市场规模将超过15.6亿美金，年复合增长率达到143.9%，陶瓷介质滤波器增长潜力巨大。

进一步剖析其产业链来看，陶瓷介质滤波器的上游是包括陶瓷粉体和介质谐振器在内的关键原材料。由于介质材料需要人工合成，且制作工艺复杂，因此原材料供给有限，滤波器对原材料的议价能力较低，未来极易受到原材料价格波动的影响。处于下游行业则是通信主设备商，由华为、中兴等大型龙头企业主导，受益于下游需求的增长，目前这个领域产能较为稀缺，未来极可能会呈现量价齐升的情况。

国内目前在介质滤波器领域布局靠前的公司为东山精密、风华高科。东山精密（002384）公司成功并购全球顶尖PCB厂商Multek（通讯PCB全球领先），技术储备及客户资源均处领先水平；滤波器产品已成功导入四大国际顶级通讯设备供应商，同时公司2017年以1.75亿元收购艾福电子70%股权，正式进军介质滤波器领域，陶瓷介质滤波器业务进展顺利，已具备向客户提供基站天线、滤波器和陶瓷介质材料的“一站式”产品供应能力。但需要注意的是，由于东山精密涉及业务较多，在5G题材炒作时表现出一定的独立性，这也提高了短线操作的难度。估值上，目前35倍左右的PE相较于券商预计的年复合45%的增速有一定吸引力，股价企稳之后投资者可依据市场环境考虑择机建仓。

风华高科（000636）旗下子公司国华新材料掌握从陶瓷粉体到介质滤波器的全部制造工艺，营业收入从2013年的873万到2016年的5472万，净利率已达28.52%。此外，2017年12月，国华公司5G用全介质滤波器研发和产业化项目获得广东省专项资金支持。技术和成本优势显著，为风华高科带来丰厚收益。此外，公司是国内第一大MLCC供应商，股价由于MLCC的涨价出现大盘拉升，股价弹性较大，短线投资者可密切留意该公司的短线博弈机会。

综合来看，如今正是射频器件发展的黄金期，滤波器作为其核心部件的投资机会不容小觑。细分来看，陶瓷介质的基站滤波器带来想象空间更为巨大，投资者需重点关注。从股市的角度而言，由于从事该领域的企业往往涉及其它子领域，行业内并无专精滤波器的公司，因此在投资时需要考虑公司整体业务的发展情况进行考量。

（编辑：小股）

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