【华泰建材鲍荣富】建材周观点20180924：基建投资Q4有望企稳回升，错峰范围进一步扩大

周观点全文

上周建材行业上涨5.29%，跑赢沪深300，跑赢0.10pct。上周建材涨幅前五分别为：海螺水泥（+11.41%）、纳川股份（+10.23%）、华新水泥（+9.38%）、祁连山（+7.33%）、中国巨石（+7.31%）。

上周建材个股中，市场上调海螺水泥2018年一致预期0.78%，祁连山、中材科技和北新建材2018年一致预期分别遭市场下调2.51%、3.38%、0.22%。

核心观点：基建投资Q4有望企稳回升，错峰范围进一步扩大

上周发改委召开基建补短板发布会，进一步确认对基建补短板的政策推动及引导资金来源（信贷，地方债，PPP）改善。同时工信部最新水泥行业错峰生产文件要求采暖区域继续执行2016年351号文要求；非采暖区域要求在春节、酷暑及雨季也执行错峰，范围扩大至长三角地区一市三省，并首次提出差异化错峰。随着需求的改善预期与错峰政策更加严格，我们认为四季度水泥价格仍有上涨空间，盈利维持高位。继续重点推荐海螺水泥与塔牌集团。同时推荐国产涂料品牌三棵树。

基建投资Q4有望企稳回升。9月18日发改委召开基建补短板专题发布会，指出下一步将在有效防范地方债务的前提下，加大基建补短板力度，加大资金筹措力度，压缩审批时间，确保把有限资金投向能够增加有效供给、补齐发展短板的领域，我们判断四季度基建投资有望企稳回升，起到托底经济的作用。

错峰范围进一步扩大。根据工信部发布重点区域建材工业秋冬季错峰生产通知，错峰范围扩大至长三角地区、汾渭平原。采暖区域继续执行2016年351号文的错峰生产要求；非采暖区域除了执行特别排放值，在春节、酷暑和雨季也执行错峰生产。不变的是北方采暖季错峰生产继续，生产时间和以往相同；未来两年区域扩大到长三角，长三角地区没有明确停产时限，地方政府根据实际情况自行决定。文件首次提出差异化错峰，根据采暖期空气质量延长或缩短，严禁采取“一刀切”方式。

上周调研反馈：三棵树聚焦C端消费者及经销商打造，跳出“立邦模式”，进行市场精耕。经销商方面，三棵树提出采取“腾笼换鸟”的方式，让经销商做更合适的渠道；同时让利给经销商，希望经销商做大做强，与公司共同发展。C端消费者方面，强调服务路线，推广“马上住”项目，从引流、获客、成交到未来的重复购买，解决行业痛点。随着环保趋严及消费升级，促进涂料市场向头部集中，公司未来发展前景可期。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格上涨，旺季开启（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为0.5%。价格上涨地区主要是山东、重庆和陕西，以及皖北、苏北、湘北和黔南等地，幅度10-50元/吨；福建价格小幅回落10元/吨。9月中旬，国内部分地区受台风、降雨影响，下游需求阶段性减弱，因库存相对偏低，价格多延续上行态势，个别地区沿海地区如福建出现小幅回落。预计后期随着雨水天气减少，下游需求将会恢复，水泥价格稳中有升趋势不变。

上周全国水泥平均库存54.19%，周环比下跌0.38pct。上周全国水泥磨机开工率略增。全国水泥磨机开工率均值 64.81%，周环比上升0.36pct。华北部分区域磨机开工率增长明显，但仍处于较低水平，华东和中南各地开工率较高，仍略有上升。

2）玻璃：玻璃价格稳中有升，期待后市旺季（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1665.79元/吨，与上上周相比涨1.41元/吨，环比涨幅0.08%。

上周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，区域成交情况不一。华北地区部分厂家市场成交价格走低，需求清淡，走货放缓，沙河地区厂家库存上升至712万重量箱；华中玻璃市场延续上涨行情，企业库存正常或偏低，区域厂家协调会召开起到良好提振，市场普涨1元/重量箱；华东市场报盘稳定，20日召开行业会议，会前各厂价格维持稳定，山东走货稍放缓，江浙产销整体表现尚可；华南市场台风过后企业陆续恢复装货，18日起广东、福建玻璃企业对广东区域报价陆续小幅上调1元/重量箱，市场交投氛围尚可；东北市场不温不火，产销基本平衡，发货南方区域较多；西北市场压力不减，局部天气转寒，小部分厂价格走低2元/重量箱；西南市场9月以来四川厂家已多次报涨，市场需要消化时间，原片生产企业意向暂稳价维持出货。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计297条，在产243条，日熔量共计160980吨。上周改产1条，无点火及冷修生产线。上周重点监测省份生产商库存总量为3069万重量箱，较上上周四增加38万重量箱，增幅1.25%。

3）玻纤：无碱粗纱市场价格小幅松动，中碱纱市场后市稳价观望（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场: 近期无碱粗纱市场价格稳中小幅下行，部分厂主流产品实际成交价格环比下调100元/吨左右，现阶段整体供需表现尚可，但较前期各厂走货略放缓，库存小幅上涨。但现阶段今2400-4800tex缠绕直接纱价格有松动，其余热塑类合股纱价格暂时维稳。目前，大众型产品2400tex缠绕直接纱价格暂时维持5000-5100元/吨不等，不同客户价格不同。其余厂家价格岁暂时报稳，但实际成交存下行预期，预计短期内市场价格或稳中偏弱运行。目前主要企业普通等级无碱纱产品主流企业价格报：无碱2400tex直接纱报5000-5100元/吨，无碱2400texSMC纱报6200元/吨左右，无碱2400tex喷射纱报7000-7200元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报6000-6100元/吨，无碱2400tex板材纱报5700-5800元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报5800-5900元/吨。

电子纱：池窑电子纱市场运行相对平稳。中高端型号产品仍较缺货，但主流电子级无碱电子纱供需无较大变化，多数厂仍以稳价为主。现主流成交价格维持在12800-13500元/吨不等。个别厂实际成交较灵活。预计短期电子纱价格主流以稳中调整为主。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

①煤炭：上周国内动力煤市场上涨迹象仍然比较明显。前期因环保检查停产整改的煤厂、煤矿还未恢复生产，加上冬储期到来下游用户及贸易商坑口采购积极，带动晋陕蒙区域多个煤矿块煤价格再次上调10-20元/吨不等，末煤价格多以稳定为主，现阶段煤矿基本维持即产即销的状态，矿上无存煤。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价629元/吨，周环比上涨1元/吨；

②纯碱：上周轻碱市场大稳小动，成交平稳。上周检修厂家开工负荷逐步提升，整体开工负荷较上上周有所好转。近期轻碱市场行情一般，下游需求依旧低迷难振，整体市场表现一般。国内轻碱主流出厂价格在1750-1900元/吨；上周重碱市场窄幅整理为主，成交平稳。国内重碱主流送到终端价格在1850-2000元/吨；

③废纸：上周国废到厂价（废铜版纸-江浙沪-切边）2650元/吨，周环比下降50元/吨；

④沥青：上周中油秦皇岛道路沥青（70#90#）出厂价3950元/吨，周环比不变；上海石化道路沥青（70#A级）出厂价4220元/吨，周环比上涨80元/吨。

近期核心推荐标的：海螺水泥、塔牌集团、中国巨石、帝欧家居、三棵树

（1）海螺水泥：1）受益于环保限产、落后产能退出，2018年水泥行业高度景气，且在中期跨度高景气有望延续；2）公司竞争优势领先对手，未来将发力骨料、商混业务，进一步补齐产业链；3）现金流充盈，2018H1资产负债率降至20.41%，资本开支需求减少，未来分红率仍有提升空间。

（2）塔牌集团：1）华南地区下游需求旺盛，非采暖期错峰停窑压缩供给，水泥价格领涨全国，预计Q3维持高位震荡；2）17年11月公司文福万吨一线点火，预计新增300万吨熟料、400万吨水泥产能，18年销量有望达1850万吨，YoY+19%；3）公司有望受益于区域行情。

（3）中国巨石：1）全球玻纤粗纱龙头，毛利率持续提升，智能制造基地建成投产有望拉大与对手的成本优势；2）从粗纱到细纱，打开新增长空间；3）现金流充盈，自有资金满足产能扩张需求，资产负债率近十年最低；

（4）帝欧家居：1）工程业务提速的情况下，现金流仍能保持正向流入；2）下半年随着公司广西、江西基地投产，自有产能有望实现大幅扩张。

（5）三棵树：1）家装漆零售端成本传导能力较强，原材料涨价对2C端毛利率影响小，有望受益于单店坪效提升、渠道下沉；2）工程漆收入高增长，有望受益于大客户模式驱动；3）全国扩张势头加速，供应链布局持续优化。

近期周观点：

【华泰建材鲍荣富】建材周观点20180916：预计环保回档可能性小，正视外部熟料冲击

【华泰建材鲍荣富】建材周观点20180909：水泥旺季开启，家装渠道迎变革

【华泰建材鲍荣富】建材周观点20180902：行业维持高景气，盈利能力创新高

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【华泰建筑鲍荣富】建材周观点20180812：水泥淡季即将结束，旺季行情有望月底启动

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【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点更新20170722：重视熟料淡季涨价，建议加大建材配置

【华泰建材鲍荣富】建材周观点20180715：中报预告集中披露，水泥板块表现优异