摘要
5G仍是本阶段投资主线,重点关注有预期差的、市值较小的标的,建议关注:鸿博股份002229、世嘉科技002796、新易盛300502、天孚通信300394。随着贸易摩擦等负面因素阶段性落地,市场迎来反弹,因为5G是通信行业确定性机会,我们认为本阶段应该更多关注此前市场有所忽视的、市值较小的5G标的,相对股价弹性更好,建议关注:鸿博股份(收购华为天线供应商弗兰德)、世嘉科技(收购中兴的天线滤波器供应商波发特)、新易盛、天孚通信。
研发费用抵扣比例上调25%,通信行业整体预计减税10.6-17.6亿元,烽火、中兴边际改善最大。对于非中小型科技公司(收入规模2亿元以上),本次财税新规有3大不同:(1)研发支出费用化部分,抵扣比例由50%上调为75%;(2)研发支出资本化部分,形成无形资产的按照无形资产成本的175%在税前摊销,此前该数据为150%。(3)政策实施时间段由2019年底延长至2020年底。
以2017年数据为基准,按企业所得税率分别为15%/25%估算,新政下通信行业享受税收优惠金额为10.6/17.6亿元,对行业整体净利润影响5.8%/9.6%,在重点关注公司中,烽火通信、中兴通讯边际改善最大,对于净利润影响8.2%/13.6%,8.0%/13.4%。因为通信行业的研发支出在全市场中排名前列,因此本次财税新规,对于通信行业的边际改善较为明显,对于公司经营起到了重要扶持作用。
上周大盘上涨,通信板块上涨。从细分行业指数看,区块链、移动互联、量子通信、物联网、运营商、云计算分别上涨2.7%、2.1%、1.6%、1.3%、1.3%、1.1%,表现优于通信行业平均水平。通信设备、光通信分别上涨0.7%、0.5%,卫星通信导航下跌2.3%,表现劣于通信行业平均水平。
风险提示:中美贸易摩擦加剧;5G进度不达预期;运营商资本开支下滑。
1. 投资策略:聚焦有预期差的5G标的,关注研发费用抵扣带来的边际改善
5G仍是本阶段投资主线,重点关注有预期差的、市值较小的标的,建议关注:鸿博股份002229、世嘉科技002796、新易盛300502、天孚通信300394。随着贸易摩擦等负面因素阶段性落地,市场迎来反弹,因为5G是通信行业确定性机会,我们认为本阶段应该更多关注此前市场有所忽视的、市值较小的5G标的,相对股价弹性更好,建议关注:鸿博股份(收购华为天线供应商弗兰德)、世嘉科技(收购中兴的天线滤波器供应商波发特)、新易盛、天孚通信。
研发费用抵扣比例上调25%,通信行业整体预计减税10.6-17.6亿元,烽火、中兴边际改善最大。对于非中小型科技公司(收入规模2亿元以上),本次财税新规有3大不同:(1)研发支出费用化部分,抵扣比例由50%上调为75%;(2)研发支出资本化部分,形成无形资产的按照无形资产成本的175%在税前摊销,此前该数据为150%。(3)政策实施时间段由2019年底延长至2020年底。
以2017年数据为基准,按企业所得税率分别为15%/25%估算,新政下通信行业享受税收优惠金额为10.6/17.6亿元,对行业整体净利润影响5.8%/9.6%,在重点关注公司中,烽火通信、中兴通讯边际改善最大,对于净利润影响8.2%/13.6%,8.0%/13.4%。因为通信行业的研发支出在全市场中排名前列,因此本次财税新规,对于通信行业的边际改善较为明显,对于公司经营起到了重要扶持作用。
中兴通讯:(1)A股主设备龙头,市场地位无可取代。目前全球仅剩四大主设备商,且华为、中兴的份额不断提升,中兴的市场地位稳固。自7月复工以来,中兴频获集采大单,从运营商表态来看,其在国内地位无忧。(2)5G加速落地,建设周期开启,公司将充分受益,弹性突出。5G投资中无线侧占比约40%,随着5G商用推进、集采启动,中兴将再次腾飞。
鸿博股份(收购华为天线供应商弗兰德):(1)弗兰德承华为核心供应商之名,开启5G序章。弗兰德是华为天线的主力供应商,5G在天线端有革新,加上5G基站数目增加和Massive MIMO等技术等应用,大大催生了天线射频端需求。弗兰德有望借助华为等优质平台,享受全球5G红利。市场将弗兰德定义为华为代工商,而觉得缺乏成长性,但我们认为随着主设备商在5G中的话语权越来越强,将占据更大的天线份额,其供应链上的企业将更受益。(2)借力资本市场,有望打通天线产业链。弗兰德以天线为核心,在上游以及横向有望进行拓展,打通产业链。弗兰德与华为合作10余年,近几年份额稳步提升,有扎实的产业基础,布局值得期待。
石英股份(光通信上游国产替代):国内石英制品龙头,公司战略聚焦光通信+半导体市场,充分受益于光通信以及半导体市场的高速增长,随着光纤预制棒外套管的研发推进,以及半导体设备认证推进,未来将成为公司最主要的盈利增长点。公司拥有国内最大规模的高纯石英砂量产产能,打破国外长期垄断,除了内部供应下游高纯石英制品,同时部分外销,毛利高,公司也将进一步新增高纯石英砂产能。
天源迪科(大数据行业新龙头,传统BSS集中): 随着中兴华为在电信软件业务的逐步退出,传统BSS业务集中度进一步提升,公司运营商业务稳步增长。基于客户优势,进一步拓展运营商系统云化及大数据业务。通过与华为、腾讯、阿里的长期战略合作,拓展公安+交通+企业大数据业务,完成维恩贝特收购后,顺利布局金融云市场,技术与市场优势明显,未来业绩增长点众多。
烽火通信:在国家提速降费政策背景下,运营商多举措提升网络质量、降低资费成本,人均数据流量每月持续创新高,承载网络扩容建设需求不减。未来随着5G进展加速,对承载网络建设需求将远高于4G网络,作为国内第三大光通信设备厂,烽火直接受益。同时随着武汉邮科院与电科院的合并重组,新集团公司中国信科落地武汉,将进一步提升烽火通信在5G时代的核心竞争力。
亿联网络:公司在SIP全球市场份额第二,拥有欧美优质运营商客户资源与卓越的成本控制能力,是目前稀缺的统一通信提供商。公司正加码视频会议产品,率先布局云服务,未来有望进一步提高市场份额。目前亿联网络的收入约30%是出口美国,产品未在美国出口限制名单中,未来贸易摩擦的过程还存在很大的不确定性,对公司影响有待观察。
2. 行情回顾:通信板块上涨,区块链板块表现最佳
上周大盘上涨4.3%,收于2797点。各行情指标从好到坏依次为:沪深300>上证综指>万得全A>万得全A(除金融、石油石化)>中小板综>创业板综。通信板块上涨1.1%,表现劣于大盘。
从细分行业指数看,区块链、移动互联、量子通信、物联网、运营商、云计算分别上涨2.7%、2.1%、1.6%、1.3%、1.3%、1.1%,表现优于通信行业平均水平。通信设备、光通信分别上涨0.7%、0.5%,卫星通信导航下跌2.3%,表现劣于通信行业平均水平。
上周可交易个股中,拓维信息超跌反弹,周涨幅达11.65%,领涨通信行业,高升控股周涨幅达8.1%,易联众周涨幅达7.98%,春兴精工周涨幅达7.04%。大股东回购提振市场信心,顺网科技周涨幅达8.26%。
3. 研发费用加计扣除比例升至75%,通信行业迎来实质性税收优惠
2018年9月21日,财政部、税务总局和科技部联合下发《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。
本次政策在抵扣比例方面有较大幅度提升,从50%提升至75%,对于研发型企业将迎来实质性税收优惠。2018年7月,国常会已提出财政政策要更加积极,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,初步测算全年可减税650亿元,本次方案落地为相关部委对政策的延续及实施。
估算对通信行业整体净利润提升5.8%-9.6%。
计算过程如下:
1)根据Wind申万行业分类,我们对通信板块109家公司进行了初步测算,各公司研发费用、利润总额、净利润均为公司2017年数据,同时根据公司年报附注将研发支出拆分为费用化和资本化两个部分进行估算。
2)根据税法相关规定,我国企业所得税的税率为25%。同时对于国家需要重点扶持的高新技术企业,按15%的税率征收企业所得税。因此我们用15%和25%两档税率分别进行估算,计算出此次政策变动对通信行业影响的上下限。
3)根据税法相关规定,费用化研发费用可以按实际发生额加计75%扣除,资本化研发费用形成无形资产的,按无形资产成本的175%税前摊销。相较于2015年11月政策,扣除比例提升25%。同时,我们假设无形资产折旧年限均为10年。
因此,优惠金额=(费用化研发支出+资本化研发支出/无形资产折旧摊销期)
*25%*企业所得税率
最终可计算出企业少缴纳所得税10.6-17.6亿元,本次政策的边际税收优惠对行业净利润的影响比例为5.8%-9.6%。
净利润提升超过10%公司占比达17.43%。通信板块中,对净利润影响比例超过10%的公司达19家,占比达到17.43%。
我们进一步测算了重点跟踪标的。其中,新政对于烽火通信、中兴通讯的边际改善较为明显。
我们认为,通信行业研发费用占比较高,加计扣除比例的提升将对企业降低税负起到实质性作用,为企业减轻负担,鼓励企业技术升级改造和研发,不断进行产品升级和技术改造,实现良性循环。在5G来临之际,通信行业研发投入不断加大,此次政策变更,通信行业将率先受益。
4. 美国2000亿新关税即将生效,电话通信设备占大比重
据U学在线讯,美国新一轮关税措施将于9月24日生效,加税覆盖面更广,对2000亿美元中国输美商品征收10%的进口关税,并将在2019年1月1日将税率上调至25%。如果中国采取反击措施,将对2670亿美元商品额外加征关税。
此次关税措施涉及共6031项HS8位商品,有机化学品、药品和无机化学品的加税项目数位列前三。高端制造业依旧是打击的重点目标,其中电机电气设备和机械器具两个行业2017向美出口占比约45%。除此之外,许多低端制造业产品和消费品也出现在了清单上,通信、电子、机械设备、汽车、家具等劳动密集产品成为最为突出的征税领域,电话通信设备占比达9.8%。至此,中国出口美国的超过40%的商品已被加税。
我们认为,新关税政策使中美贸易摩擦升级,对信息通信制造业的国际分工和全球化布局带来不确定性影响,应关注和防范边际风险。美国旨在压制中国制造业产业升级,因此提升关键设备自主可控比例和国际竞争力是未来发力方向。
5. 三大运营商公布8月运营数据,中移动4G、固网业务再拔头筹
据C114讯,三大运营商近日相继公布了8月运营数据,中移动在4G和宽带业务上继续高歌猛进,4G用户净增642.8万,遥遥领先;宽带用户净增372.5万,累计达1.42亿,反超中电信指日可待。
移动业务方面,中移动的4G用户净增排名第一。4G业务方面,中移动继续领跑,中电信与中联通增量基本与上月持平。中移动自4月后4G用户净增月月攀升,中电信增量水平保持稳定,中联通则在5月之后逐渐恢复元气。随着iPhone逐步引入双卡槽设计,中国手机市场的“第二卡槽”之战或将掀起新一波小高潮。
固网业务方面,中电信用户数第一的宝座在中移动的强势攻略下岌岌可危。8月中移动固网客户净增达到372.5万户,进一步缩小了与中电信的差距。两大运营商同步上调了年度增长目标,以把握机会一决高下。
6. 中移动双端光缆接头盒集采开标,报价冰火两重天
据U学在线讯,9月18日,中移动2018-2019年双端光缆接头盒(模型I)产品集采项目公布中标结果,总金额3亿元,共6家企业中标,单品报价从69.06元到154.56元不等。
本次集采规模预计258.7万套,余大通信、中天科技、通鼎宽带、东旭通信、烽火通信和超前通信6家企业中标。其中东旭通信的单品报价最低,为64.47元;中天科技单品报价最高,为154.56元。
2017年中移动双端光缆接头盒两个批次各集采114.7万套,共229.4万套。相比之下,本次集采的规模有小幅度的上升。随着5G加速落地,相关设备商将次第受益。
7. 阿里云启动“达尔文计划”,构建自主可控物联网
据C114讯,9月19日,在2018杭州·云栖大会上,阿里云宣布启动“达尔文计划”,旨在通过一系列的包括平台、芯片和微基站在内的全链路生态服务,交付给企业客户一张自有可控的物联网。
为此,阿里云与ASR公司合作推出业内最小尺寸LoRa芯片,同时在LoRa网络的构建上,首批合作的企业为四家广电系公司——北京歌华有线、东方明珠、华数传媒、四川广电网络,阿里巴巴拟依托其物联网全链路资源,快速高效地搭建物联网络。
近年来,阿里巴巴一直致力于物联网建设。今年3月,阿里巴巴宣布全面进军物联网领域,物联网也成为了阿里在继电商、金融、物流、云计算后新的主赛道。目前,阿里IoT已经有了诸多应用场景。阿里云IoT的工业互联网平台帮助工厂提高生产效率,缩短交付周期。浙江也已经有200家工业企业入驻SupET工业互联网。此外,阿里物联网还积极开展国际业务。阿里云携手肯尼亚政府,用IoT技术保护野生动物,自动识别盗猎者。
我们认为,阿里云此举将进一步推动广域物联网技术LoRa的普及。物联网的应用场景多样,NB-IoT很难做到通吃。目前多种物联网技术蓬勃发展,其中LoRa相对成熟,在小区、停车场、农场、产业园区等场景里,使用LoRa部署更灵活、成本更低。未来中国的物联网可能走向NB-IoT为主,LoRa为辅的双保障时代,用户根据场景选择合适的方案。
8. 中电信将投入8亿元补贴物联网终端产品,助力物联网快速发展
据C114讯,9月19日,“第一届中国无线电大会”上,中国电信总经理表示,在物联网方面,将从“端、管、云、用”这四个方面全面助力客户价值提升,共同促进物联网行业进步。
在定制终端方面,中国电信拟加大补贴,推动终端成本进一步降低。目前中国电信已经拥有超过10家芯片供应商,超过30家模组生产商,超过1000家终端厂商。未来还将在白电、水气、模块领域投入3亿元补贴以及5亿元省市电信成本补贴,推动物联网终端发展,促进规模效应出现,降本增效。
我们认为,目前物联网发展迅猛,伴随着规模效应的形成,模组成本快速下降。三大运营商积极开展物联网业务布局,对模组加大补贴力度,开启规模集采,推动物联网商用进程。同时,在模组成本降低的趋势下,下游应用快速拓展,全产业链推进进程加快,物联时代正加速到来。
风险提示
1. 中美贸易摩擦加剧。
2. 5G进度不达预期。
3. 运营商资本开支进一步下滑。
国盛通信·宋嘉吉团队
具体分析详见2018年09月24日发布的《聚焦有预期差的5G标的,关注研发费用抵扣带来的边际改善》
报告分析师 丁琼
分析师执业编号 S0680513050001
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2017.09.19 50页光器件干货,国君通信为您点亮通信之“光”【国君通信宋嘉吉团队】
2017.09.21 与众不同的观点:新工业革命下的通信行业再繁荣【国君通信宋嘉吉团队】
2017.11.01 光纤光缆2018精彩待续——中国电信启动大手笔集采,拉开需求序幕【国君通信宋嘉吉团队】
2017.11.12 【国君通信宋嘉吉团队】光纤光缆2018——量升已现,期待价涨【国君通信宋嘉吉团队】
2017.11.13 【国君通信宋嘉吉团队】光纤光缆2018精彩待续——中国电信启动大手笔集采,拉开需求序幕【国君通信宋嘉吉团队】
14. 5G相关研究:
2017.03.02 “预热5G,非独立组网标准制定提前半年”电话会议纪要【国君通信宋嘉吉团队】
2017.03.04 5G专题研究之频谱篇——高频和宽频特性,将引发射频器件变革【国君通信宋嘉吉团队】
2017.06.01 5GAA联盟填新,车联网将是5G应用重点【国君通信宋嘉吉团队】
2017.06.08 部署频段落地,5G渐行渐近【国君通信宋嘉吉团队】
2017.09.27 深度研究与预期引导 ——兼谈我们是如何发动这波5G行情的?【国君通信宋嘉吉团队】
2017.09.28 200人电话会议,宏观+行业携手深度解读5G发展趋势【国君通信宋嘉吉团队】
15. 物联网相关研究:
2017.04.29 物联网沙龙(北京,独家)——中电信研究院&九五智驾交流纪要【国君通信宋嘉吉团队】
2017.05.18 深度报告!宜通世纪300310:稀缺电信级物联网龙头,平台+应用双驱动【国君通信宋嘉吉团队】
2017.07.06 每年最低13元!电信NB-IoT套餐打的什么算盘【国君通信宋嘉吉/朱威宇】
2017.07.24 ‼️NB-IoT模组望降至30元!Q4将是奇迹时刻【国君通信宋嘉吉/朱威宇】
2017.08.06 重磅!移动大手笔物联网集采开启,规模超预期【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.06 国君通信宋嘉吉团队【水行业管中窥豹,物联网爆发在即——中国水行业NB-IoT生态大会有感】
16. 区块链相关研究:
2017.05.03 善粮味道——区块链+农业最新案例分享!【国君通信宋嘉吉团队】
2017.06.10 解读2017最赚钱ICO项目——对话区块链大佬系列:QTUM发起人,帅初【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.14 大话区块链(八):平行世界里的疯子和骗子【国君通信宋嘉吉团队】
2017.12.13 大话区块链(九):比特币、迅雷和云撸猫【国君通信宋嘉吉团队】
2017.12.27 大话区块链(十):区块链和代币【国君通信宋嘉吉团队】
2018.1.4 大话区块链(十一):梦百合携手唯链,海外区块链上市公司又在做什么?【国君通信宋嘉吉团队】
2018.1.30 大话区块链(十二):当买矿机概念股时,你买的是什么?【国君通信宋嘉吉团队】
17. 控制器相关研究:
2017.06.14 重磅深度!控制器产业升级,企业进入盈利爆发期【国君通信宋嘉吉&电子王聪】
2017.06.14 拓邦股份(002139)首次覆盖报告:物联网推动行业变革,公司盈利快速爆发【国君通信宋嘉吉&电子王聪】
2017.06.14 和而泰(002402)首次覆盖报告:物联网推动行业变革,公司迎来业绩爆发【国君通信宋嘉吉&电子王聪】
2017.07.31 拓邦股份(002139):中报超预期,行业变革助力公司盈利爆发【国君通信宋嘉吉团队】
18. 云计算相关研究:
2017.03.19 高升控股收购创新云海机房最新跟踪【国君通信宋嘉吉团队】
2017.03.30 光环新网(300383)最新跟踪:深耕云计算【国君通信宋嘉吉团队】
2017.05.09 华星创业(300025)最新跟踪:依托DCI网络,打造混合云龙头【国君通信宋嘉吉团队】
2017.05.14 走过一轮牛熊,IDC企业到底过得咋样?【国君通信宋嘉吉团队】
19. 混改系列研究:
2016.10.13 一个分析师眼中的特发改革路【国君通信宋嘉吉团队】
2017.01.24 2017年通信行业思考:混改之剑与基建之盾【国君通信宋嘉吉团队】
2017.02.09 混改专题深度:从特发、高鸿看通信企业改革之路【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.17 混改标杆!中国联通780亿混改方案落地,国资与民资、ICT产业的平衡【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.17 特发信息(000070):业绩稳定增长,地方混改值得期待【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.21 联通混改方案落地,吹响改革号角——通信混改专题点评【国君通信宋嘉吉团队】
2017.08.22 【CCTV2首席看市】国君通信宋嘉吉谈联通混改及通信行业投资策略
2017.08.25 网宿科技中报电话会议【国君通信宋嘉吉团队】
20. 海内外通信行业年报综述:
2017.05.02 冬日暖阳:光通信、物联网、混改和专网——2016年通信行业年报综述【国君通信宋嘉吉团队】
2017.05.08 傲立寒冬、龙头力量!——海外科技巨头年报速览系列之一【国君通信宋嘉吉团队】
21. 中期投资策略: