深度：煤炭变黑金新一轮央企整合中煤领衔！
中秋假期，河北官方消息，受环保影响今年秦皇岛港煤炭吞吐量要求不能超过1.8亿吨，目前其吞吐量已达1.5亿吨，秦皇岛港开始限制煤炭出港量。煤炭外运咽喉吞吐量砍半，导致港口煤价看涨情绪再起，煤炭有望再度成为黑金。
与环保限产限运同时推进的还有煤炭行业兼并重组的提速，华润电力近日发布公告称，其在华润煤业、华润联盛、山西华润、太原华润四家公司持有的股权由国源公司以人民币1元进行收购。这标志着央企煤炭资产整合再下一城，今年下半年以来煤炭兼并重组进入“快车道”。
环保限运，今冬煤炭价格易涨难跌
根据河北官方消息，受环保影响今年秦皇岛港的吞吐量不能超1.8亿吨。数据显示，去年秦皇岛港年吞吐量为21466.3万吨，截至目前，秦皇岛港的吞吐量达15212.5万吨。按此标准，未来100天秦皇岛将减量3000万吨。因为限制调出，港口货主需要承担高额的滞期费，煤炭成本增加，加上产地煤价、运费齐涨，港口煤炭成本大幅增加，短期内，沿海煤炭市场稳定性较差，煤价震荡运行；未来一段时间，供需双双走强，煤价具有明显的上涨动能，今冬煤炭价格易涨难跌。
央企频繁整合，煤炭兼并重组大提速
中央企业、地方国资委负责人视频会议明确提出，今年下半年稳步推进煤炭领域中央企业战略性重组，推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中。下半年还将大力化解过剩产能，成立中央企业煤炭资源优化整合专项基金，探索市场化、专业化重组整合模式，稳步有序推进煤炭资源整合，确保完成化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨年度目标。
根据山西证券的统计，目前涉煤的央企除神华、中煤、国电、国投、保利外还有涉煤央企17家，其中煤电一体化涉煤企业6家：中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投、华润集团、中铝公司，涉及煤炭产能2.1亿吨左右；其它涉煤企业11家：中国中铁、中煤科工、新兴际华、中航工业、宝钢集团、中农集团、国家电网等，共涉及煤炭产能约7000万吨。随着煤炭行业兼并重组的推进，其它涉煤央企也将剥离煤炭资产，未来将由央企煤炭资产整合平台来接盘。
中煤&神华 纵向与横向重组范例
其实早在2016年和2017年，中煤集团和神华集团就分别进行了“横向的煤企间兼并重组”与“纵向的产业链上下游兼并重组”，成为央企纵向重组与横向重组的范例。
一是中煤集团对“非煤主业央企”的煤炭资源整合：2016年7月，央企整合平台——国源煤炭资产管理有限公司成立，该平台核心职能为配合涉煤央企煤炭资源整合，促进涉煤央企“瘦身健体”、“提质增效”、“结构改革”以及“改革脱困”，煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责；2016年12月21日，经国务院国资委批复，*ST新集（目前已更名为新集能源）的控股股东国投公司将其持有的*ST新集30.31%股份，煤炭产能约3120万吨无偿划转给中煤集团，这是供给侧结构性改革中煤炭央企重组的首个案例，拉开了央企煤炭重组的大幕；2017年5月8日，中煤集团和中国保利集团共同签署股权无偿划转协议，保利集团将保利能源（主营煤炭资产）整体划转至中煤集团旗下；经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至74座，煤炭产能增加超过5600 万吨，占中煤集团现有3.13亿吨煤炭产能的17.9%。二是神华集团与中国国电集团的煤电产业链纵向重组：2017年11月20日，历时近3个月，神华集团与中国国电宣布完成重组，正式成立国家能源投资集团有限责任公司，央企“煤电联营”迈出重要一步。
中煤与国源集团 2018年央企煤炭整合重头戏
央企煤炭资源整合的过程中，最值得关注的是2016年成立的中央企业煤炭资产管理平台国源煤炭资产管理有限公司，和负责国源煤炭整合企业管理、煤炭资源整合的中煤集团，过去的两年间两家公司联手先后完成了国投、中铁工和保利的涉煤业务资产移交划转工作。
今年1月国务院国资委表示2018年央企要完成整合煤炭产能8000万吨的目标任务，预计今年煤炭央企重组整合仍将会有一系列的动作：中煤集团可能继续借助国源煤炭公司的平台横向整合其他央企的煤炭资产，也不排除类似于神华集团的形式通过产业链上下游的纵向整合的形式达到整合煤炭资产的目的；神华集团亦可能横向整合其他央企的煤炭资产，亦有可能继续进行纵向整合。结合到“十三五”规划期间，国家将着力打造2~3 家4 亿吨级特大煤炭企业集团，中煤集团作为我国仅次于神华集团的第二大煤企，其产能规模尚未达到这个目标，预计中煤集团此次必将承担更多整合任务。
纵向兼并重组 或成未来主要趋势
就煤电产业链而言，煤电矛盾由来已久，煤价涨跌导致煤企和电企的盈利情况如同跷跷板，其本质主要是煤与电的定价方式的不统一，即“市场煤而计划电”。未来国家能源投资集团（合并后的神华集团）通过煤电联营，终端收入（电价）与成本（产煤成本）所轧差的利润可以被完全锁定在大集团内部，使煤炭板块和电力板块成为一个盈利整体而不再是竞争关系，此外，集团内部两个板块还可以产生协同效应，比如煤炭板块可保证电力板块的长协煤用量等。我们判断，未来产业链上下游的纵向兼并重组将成为主要趋势（不止限于煤电产业链）， 所以对于尚未进行产业链上下游重组的中煤集团来讲，很有可能向神华集团的形式靠拢，在《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》可以看到鼓励兼并重组的形式，中煤集团将有望成为另一个神华集团，即煤炭产能近4亿吨且形成产业链更长的经营架构。
兼并重组是供给侧改革的重要一环
煤炭供给侧改革是一个循序渐进的过程，每个时间段均有不同的举措以达到相应的改革成效，因此我们认为兼并重组将是2018年煤炭供给侧改革的主要手段以及供改进程中的重要一环。煤炭供给侧改革的最终目的是实现“煤炭市场供需基本平衡、产能结构优、转型升级”，我们认为煤炭企业通过横向的兼并重组，可以进一步提高产业集中度，扩大单个企业的生产规模，减少恶性竞争，使市场供需基本平衡和产能结构优化；通过纵向的产业链上下游兼并重组，使产业链上下贯通产生协同效应，实现转型升级。
央企煤炭整合平台：
601898 中煤能源、 601088 中国神华、 600508 上海能源、 002128 露天煤业