【天风纺服】周报：服装社零走弱背景下，继续推荐业绩确定性强的低估值标的

本周组合：开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟；

• 一二线城市“消费降级组合”：开润股份/南极电商

• 低线城市消费升级组合：水星家纺，海澜之家

• 业绩释放周期组合：比音勒芬，森马服饰，太平鸟。

（1）本周行业观点：服装社零走弱背景下，继续推荐业绩确定性强的低估值标的

行业观点：本周上证指数上涨4.32%，申万纺织服装板块较上周上涨2.20%，系统性调整使得板块整体PE（TTM）仅为20.6X。

业绩层面，我们对于消费偏谨慎的观点已在中报体现出来。多数企业的业绩符合或略低于预期（此前在Q2下调过预期），尤其是Q2单季度收入、开店均有较明显的放缓。同时由于市场对于消费风险偏好较低，社零数据目前没有明显改善趋势引发市场对于行业内企业18年及19年业绩担忧，造成板块的再次杀跌估值。

为避免“低估值”的价值陷阱，我们建议投资策略上寻找业绩确定性强的公司。此类多被市场错杀，全年业绩较确定情况下叠加行业17Q3的低基数，有较强的配置价值。

1）一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向，受益于低线城市消费升级、以及一二线城市消费“降级”的标的：开润股份、南极电商；

2）二是深耕低线城市（3-5线）渠道发达，受到消费环境波动影响较小的：水星家纺、海澜之家；

3）三是业绩处于释放周期的公司：如比音勒芬（产品风格对标FILA，受益运动时尚风潮高增长）、森马服饰（17年业绩低谷基数低）、太平鸟（基数低、18/19年股权激励目标44.44%/30.77%）。

（2）中报披露完毕，上游制造企业业绩增长稳定，下游品牌受消费环境影响波动明显。

本周中报披露完成，从纺织制造板块来看，上游制造企业业绩增长较为稳定。但由于1-5月人民币相比去年同期升值影响，对于以美元计价及结算的部分企业的海外业务造成一定的汇兑损失；同时上游棉价走高增加生产成本，导致净利润增速略有下滑；全年来看，随着6月人民币兑美元汇率波动明显，及贸易战持续摩擦背景下，人民币贬值将重新强化价格优势刺激出口需求，同时对于部分公司的海外业务带来一定的汇兑收益；同时，上游制造企业多采取相关措施规避汇兑风险及原材料涨价风险，影响将会有所减弱。

从下游服装家纺板块来看，在消费疲软，行业数据持续走弱的背景下，品牌服饰的终端销售受到一定影响，需求走弱，18H1营收增速放缓，净利润出现负增长。全年来看，在消费数据未见明显改善的背景下，对于消费仍保持谨慎态度，建议关注业绩增长确定性较强的低估值标的。

2018H1，纺织服装板块共实现营收1457亿元，可比口径同比增长13%，较2017H1同期增速12.8%基本持平。分二级行业来看，纺织制造板块实现营收549亿元，可比口径同比增长17.5%，较2017H1同期增速10%提升7.5pct，服装家纺板块实现营收908亿元，可比口径同比增长10.7%，较2017H1同期增速14.7%下降4pct，影响比较明显。我们认为二季度开始，消费数据走低，消费环境下行导致下游数据趋弱，是拉低整体板块营收增速的重要原因。

2018H1，纺织服装板块共实现归母净利润123亿元，同比增长-0.23%，较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来看，纺织制造板块实现归母净利润32亿元，同比增长4.33%，较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct，服装家纺板块实现归母净利润92亿元，同比增长-1.7%，较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。

分子板块来看，男装整体仍处于调整期，子板块业绩未见明显改善；女装板块营收及净利润维持稳定增长，但费率有所提升；大众休闲板块维持较高速的业绩增长，在消费数据持续走弱的背景下，显示出一定的抗波动性；家纺板块复苏延续，终端销售较好，盈利能力有所提升。

1）男装板块：2018H1实现营收206亿元，可比口径同比增速-2.4%；2018H1归母净利润41.8亿元，可比口径同比增速-13.4%。行业整体仍处于调整期。盈利能力方面，18H1毛利率45.4%较同期提升2.6pct；净利率20%较同期下降2.6pct；销售费用率16%较同期提升2.5pct，管理费用率7%提升0.7pct，财务费用率3%提升0.6pct。

2）女装板块：2018H1实现营收117.6亿元（去年同口径不包含拉夏贝尔与地素时尚，因此波动较大），可比口径同比增速18.5%；2018H1归母净利润11.8亿元，可比口径同比增速19.6%。盈利能力方面，18H1毛利61.7%较同期下降2.6pct；净利率10.5%较同期下降1.2pct；销售费用率38.4%较同期提升4.7pct，管理费用率9.3%下降4.3pct，财务费用率1.83%下降0.46pct。

3）休闲服板块：2018H1实现营收255.2亿元，可比口径同比增速36.4%；2018H1归母净利润14.6亿元，可比口径同比增速27.2%。盈利能力方面，18H1毛利28.4%较同期下降8.9pct；净利率6%较同期下降0.5pct；销售费用率15.7%较同期下降7pct，管理费用率3.7%下降0.4pct，财务费用率0.8%提升0.1pct。

4）家纺板块：2018H1实现营收59亿元，可比口径同比增速17.6%；2018H1归母净利润6.4亿元，可比口径同比增速28.9%，板块费用率下降，净利率提升提振增长。盈利能力方面，18H1毛利率44.4%较同期下降1.8pct；净利率11.3%较同期上升0.8pct；销售费用率23.4%较同期下降0.3pct，管理费用率7.3%下降1.1pct，财务费用率0.2%下降0.6pct。

中报披露结束，以下是我们覆盖的55家公司的中报业绩情况汇总表

（3）本周行业数据：8月社零数据整体有所企稳，结构依然未见明显改善

整体短期有所企稳，结构看服装仍存不确定性，预计Q4偏谨慎。8月社零同比增速9.0%，环比7月提高0.2%；网上消费累计同比28.2%；剔除石油及制品类增速8.4%，环比提高0.2%，较7月有所提升，短期消费数据企稳。结构看，8月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7%，与同期比下降2.9pct，环比下降1.7pct，未现明显改善信号。同时，由于17年“冷冬”因素影响，17Q4基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。

重点推荐公司要点：

开润股份： 18H1归母净利润略超预期，继续期待B2C高速增长

•  营收持续高增长，业绩符合预期。18H1实现营收8.68亿元（+75.26%），归母净利润0.84亿元（+38.89%），扣非归母净利润0.74亿元（+35.46%），差异主要系政府补助（18H1为791万（+21%），17H1为654万）与理财收益所致；其中Q2实现收入/扣非净利润分别为4.52亿元（+64.86%）/0.41亿元（+26.08%）；营收高增长，其中B2B收入约3.9亿（+29.85%）稳中有升，B2C收入约4.1亿（+113.35%）持续大幅增长，新增其他收入预计主要是原手机壳及原材料贸易1.02亿（+154.45%），原材料贸易业务主要系公司直接采购原材料比代工企业更有价格优势，公司采购后再平价卖给代工企业，以节省生产成本。

• B2C：我们预计GMV18H1增长约150%，其中Q2增长约100%。分品牌看，1）90分：新品类：18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张（上线24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、活力版智能解锁旅行箱、活力版PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包），鞋服（上线免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋与板鞋、弹力牛仔裤、五指袜）等新品类发力横向扩张，预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。新渠道：18H1自有渠道快速扩张，同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局；全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。结构占比预计小米70%左右，京东天猫10%左右，团购10%左右。营收业绩：18H1润米营收3.39亿（+115%），净利润2370万（+54.83%），净利率约为7%，预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）硕米稚行：18年推出纳米材质防污T恤、“小轻星”折叠儿童推车、独角兽双肩背包、趣萌小耳朵拉杆箱等产品，目前正处于培育期，产品品类不断扩充，未来发展空间较大。

•  B2B：18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。

•  维持买入评级。维持2018-2020年EPS预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.91亿，预计未来三年CAGR达50%。

• 风险提示：B2B 代工业务利润率下降、B2B 自主品牌建设不及预期。

南极电商：预计18年GMV、收入50%以上高增长

• 截至9月3日，公司累计GMV 89.52亿，估算GMV累计同比增速60%。我们维持预计2018年公司GMV规模将达到202亿，2019年GMV规模将达到298亿元，同比分别为63%/47%。

• 18H1实现营收12.34亿元（+390%），归母净利2.92亿元（+108.6%）。其中时间互联实现并表收入9.05亿元，净利润0.56亿元；剔除并表主业收入3.29亿元（+32%），归母净利2.36亿元（+68.5%）。18H1实现GMV达67.9亿（+61.62%）

• 商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。

•  维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，由于17年权益分派（以资本公积金向全体股东每10股转增5股）导致股本增加，对应EPS调整为0.35/0.51/0.73元（原值为0.53/0.76/1.09元），给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元。
  

•  风险提示： 扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。
  

水星家纺：长期增长逻辑不变，18年业绩有望持续高增长

• 公司公布18年半年报，实现营收11.60亿元（+16.53%），归母净利润1.20亿元（+20.86%），扣非净利润1.09亿元（+20.74%），业绩符合我们此前预期。

• 线下：根据我们估算，18H1线下渠道同增25%，实现营收6.7亿元左右，超市场预期。我们预计公司18年全年线下渠道实现20%--25%增长。

• 线上：18H1公司线上渠道同增4.8%，实现营收4.28亿元，略低于市场预期。预计18年全年线上实现15%左右增长。

• 长期增长逻辑不变，整体预计18全年收入/净利润增速均为20%左右；持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势，将继续通过二三线横向扩张，一四线纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面及密度，开店空间大。超前布局线上电商业务，具备马太效应，优秀运营能力使优势不断强化，是公司业绩增长重要驱动力。

•  预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%；净利润增速分别为22.16%、20.05%、20.27%，EPS为1.18/1.42/1.70元，给予18年PE为25X，目标价为29.5元。
  

• 风险提示：线下渠道收入不及预期，线上新渠道冲击使竞争加剧等。

海澜之家：18H1业绩符合预期，重视龙头抗周期属性

•  18H1实现收入100.14 亿（+8.23%）；归母净利20.66 亿（+10.2%）。Q2单季度收入42.3亿，同比增长3.3%，归母净利润9.35亿，同比增长8.1%，业绩整体符合预期；
  

• 分品牌经营情况：海澜之家主品牌18H1收入80.95亿（+6.2%），Q2单季度收入33.1亿（+1.8%）；爱居兔18H1收入6亿（+82%）；圣凯诺18H1收入8.29亿（-13%），多品牌矩阵已成，长期来看未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力；

• 截止2018年6月末，公司门店总数6097家，预计维持年初全年开店预期：海澜之家400家，爱居兔300家，总数700家；

• 低线城市的消费环境好于一二线城市，目前海澜门店数量已经突破6000家，覆盖低线城市相对全面，且海澜定位作为平价品牌，其消费需求受宏观经济影响较小，有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低，女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡，尚不贡献PE估值，但爱居兔女装品牌体量规模已经较大（预计今年35亿零售规模），其品牌价值并未体现在公司市值内，从PE估值角度海澜整体价值存在低估。
  

• 预计18—20年EPS为0.82/0.92/1.03元，对应PE13/11/10倍。给予18年17X，“买入”评级，3-6个月目标价13.94元。

• 风险提示：主品牌复苏不及预期，消费疲软；库存积压风险。

今年，低线城市的消费升级一直是潜在的投资主题。伴随着单价较低的必需品行业（乳制品、调味品行业）在低线城市逐步完成消费升级，单价相对较高的生活可选消费品行业也正在进行消费升级，并将在未来持续享受低线城市消费升级带来的增长红利。

与此同时，在一二线城市中消费降级正在进行。随着一二线城市消费主体生活成本提高，消费主体的购买力有所受限的情况下，消费者更青睐于选择拥有高性价比的产品，若单从消费者选择价格较低的产品这一角度来看，这是一种消费降级的趋势，但其实是消费者的消费观念逐渐趋于理性，更重视产品本身的质量、性能、性价比，而非单纯追求品牌去支付高昂的品牌溢价，这其实是对于产品有了更高层次的要求，从这一角度看是另一种形式的消费升级。

低线城市消费升级正在进行，即市场中的产品逐渐从杂牌向有品牌过渡；同时消费者的消费观念发生转变，对于品牌的认知度和认可度有所提高，对产品质量有更高的要求。

从需求端来看：在一线城市的生活压力提升及“落脚难”的背景下，一线城市常住外来人口开始流出，三四线城市的消费人群逐步扩大。从数据来看，上海常住外来人口连续三年下降，17年为972.69万人（-7.51万人），北京则连续两年出现下降，17年常住外来人口为784.3万人（-13.2万人）；与此同时本地农民工增速高于外出农民工增速2pct也进一步说明更多的农民工选择在就近的低线城市中就业。随着外出人口返乡及信息媒体的高速发展，也使得一二线城市的消费观念传导到低线城市，促进当地的消费升级。

同时，伴随城镇化水平不断提升，消费者的人均可支配收入提高。17年我国农村居民人均可支配收入增速为8.65%，高于城镇居民的8.27%；从人均消费支出来看，17年增速为8.14%，远高于城镇居民的5.92%，可见低线城市的购买力较好；另外，我们认为棚改货币化政策主要影响的是非省会地级市，对于低线城市及农村地区的营销较小。由此在低线城市消费升级和需求不断提升的情况下，三四线城市的消费边际增量提升空间较大，未来消费升级态势将得以延续。

供给端来看，在消费升级的背景下，低线城市消费者的需求日益增长，商业地产抓住这一时机开始进行渠道下沉和规模的扩张。以万达广场为例，18年万达计划新开52家万达广场，其中布局在三线及以下城市38座；同时，低线城市购物中心的客流量增长远高于一二线城市（13—16年四线城市购物中心日均客流量CAGR=26%）。在这样的背景下，国内优质的品牌服饰跟随购物中心进行渠道下沉，扩大了渠道规模和数量，收效明显，未来将持续受益于低线城市消费升级所带来的增长红利，并有望孕育出具有更具影响力的品牌和公司。

相关标的：水星家纺、南极电商、海澜之家、森马服饰、太平鸟等。

在低线城市消费降级的过程中，一二线城市正在进行“消费降级”。我们认为，这里的消费降级并不是等同于选择价格低廉的商品，而主要是指消费者的消费观念更加趋于理性，在产品选择上更倾向于选择高品质和高性价比的产品，对于品牌溢价方面更加谨慎，其实是对于产品拥有了较高层次的要求，若从这一角度来看，我们可以认识是另一种形式的消费升级。

产生这个现象的原因主要是由于在一二线城市的消费者由于房价、教育、医疗等方面的支出较高，对于其他生活必需品的消费产生挤出效应，从而体现在消费结构的调整。在这样的背景下，拥有高质和相对低价的高性价比产品更加受到消费者的青睐，市场潜力较大。

相关标的：开润股份（中低价位的高性价比产品）、歌力思（中高价位高性价比产品）

中国袜业出口龙头受益行业发展

近年来贴身衣物行业增速稳健，未来增长潜力大。根据欧睿国际统计数据，全球贴身内衣行业在2016年的市场规模达到了1,078亿美元，国内方面，预计到2018年中国内衣市场规模将达到4,553亿元，行业增长潜力巨大。另一方面，袜子行业过去十余年经历较快发展，人均消费量增长潜力大。公司系国内为数不多的从事袜业生产、销售的上市企业，是中国袜业出口领军企业。目前贴身衣物行业集中度低，结构改进龙头有望获益。

国内外产能释放，增长超预期

国内改造完成，越南产能释放效果逐步显现，推动棉袜主业业绩增长。国内产能方面，杭州基地已将成，江山未来产能集中在健盛产业园，产量预计维稳。另一方面，公司主要发展棉袜业务，丝袜业务不再加大投入。国外产能方面，公司于2013年开始布局海外生产基地，拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目，目前三个生产项目均已开始有效运营。18H1越南两个公司实现净利润3000多万元。政策优势有效降低成本，产能释放进一步推动营收增长。

订单全球化布局，结构调整改善盈利。

国外市场方面，积极开发新客户，调整客户订单组合提升毛利。目前制造成本普遍上升的背景下，棉袜生产企业的利润空间被压缩，预计未来几年内将有较多的小型企业退出行业，集中度提高龙头收益。国内市场方面，建设自有品牌jasan home，高质量+低价格打造核心竞争力。同时进一步加强与渠道商的合作，与都市丽人签署框架协议，强强联合互利共赢。

并表俏尔婷婷，产业并购推动业绩增长。                  

公司目标定位中高端贴身衣物，为拓展国内内销市场，着力打造“JASAN HOME”贴身衣物一站式购物平台。为促进发展战略落地，公司于2017年8月完成俏尔婷婷的收购，18H1实现并表收入/利润2.3亿/3817万元，考虑到俏尔婷婷上虞和贵州产能稳步增加，预期可兑现收购时业绩承诺。

维持“买入”评级，对应3-6个月目标价10.2元。

近年来袜业行业持续增长，公司受业绩益于行业发展；另外，国内外产能释放为公司业绩提供持续增长动力。预计公司18—20年EPS为0.51/0.65/0.78元(18/19年原值为0.70/0.93)，对应PE为17/13/11倍。考虑到公司通过横向拓展品类、丰富产品类型，在产业链上深根细作，努力提升行业份额以及行业话语权，未来几年业绩持续高速增长可期，我们给予18年20倍估值，对应目标价10.2元。

风险提示：业务拓展不达预期、并购整合不达预期、国内外生产基地投产不达预期等风险。

（摘自9月21日发布的公司深度报告《健盛集团：公司深度：越南产能释放，并表俏尔婷婷业绩走强》）

今年，市场对于消费升级与消费“降级”的争辩很多，我们认为低线城市仍在消费升级，而一二线城市表现了非常明显的消费“降级”。我们首先要定义何为低线与一二线城市，何为升级与降级。在研究消费品时，我们认为不应纯粹以行政级别划分几线城市，而应该以消费能力划分。其次，我们不应该以价格绝对高低来判断是升级还是降级，同时应该考虑消费者的边际价格变化，以及对品质的追求、购买频次等因素。

1）一二线城市的消费“降级”：

在过去几年，消费者大多追求高品质、高情调、大品牌、甚至通过高价格来彰显自己的品味与格调。由此在那段时期，中国游客到日本疯抢马桶盖和电饭煲的新闻屡见不鲜。但近两年，我们明显的发现，消费者似乎更青睐去品牌化的产品和价格更低廉的产品。如今身边越来越多的朋友喜欢上了新国货，开始使用小米、名创优品、网易严选等高性价比产品；使用华为手机的同事越来越多，物美价廉的国产汽车也受到越来越多消费者的喜爱；NOME生活馆一开就火；我们在家里网购的时候会到不同的电商平台货比三家，没事儿还帮朋友在拼多多上砍价；相比于以往追求高价高质的产品，如今的我们似乎越来越节省了。

其实，我们认为这正是一二线城市的一种消费“降级”的现象。通过参考90年代的日本市场，我们认为我国中产阶级“M型”的消费结构愈见明显，即消费者的消费习惯向高性价比和奢侈化两极分化。在过去的十几年间，我国中产阶级群体迅速壮大，而生活压力和成本也在与日俱增，其中房贷支出对于消费者财富的挤出效应最为明显；同时一二线城市医疗、教育等方面的成本也在逐年提升；加之今年P2P暴雷，消费数据持续走弱的情况下，消费者的购买力受到限制，消费透支开始显现，消费者在产品选择上更青睐于低价的产品。

但“由奢入俭难”，在体验过高质量的产品之后，消费者不会由于价格降低而在产品品质和质量上做出妥协和让步，这时既具有低廉的价格又拥有高品质的产品将更容易受到青睐。若单纯从产品价格降低的角度来看，这确实是一种消费降级，但是消费者对于产品本身的品质并没有降低要求，只是显现出更为理性更为成熟的消费观念，对于产品的选择上也不再盲从，对于品牌溢价的支付上面更显谨慎，从这一角度来看，是另一种形式的消费升级。

2）三四线城市的消费升级：

以此同时，在一些县城或农村地区，以往人们日常的首饰、被褥、服装、婚床等物品大多是找当地口碑较好的个体小店进行购买，但是如今电视广告中经常见到的品牌都已经进驻进来：买内衣可以在都市丽人的店中选购；“男人的衣柜”海澜之家的旗舰店也开在街边；选购首饰不再去当地的金店，而是选择大品牌周大生；同时消费者的消费频次开始提升，以往作为奖励，父母会每月带着小朋友去当地的汉堡店大吃一顿，如今闲逛时到肯德基、麦当劳买些小吃已经习以为常；下班后去新入驻的万达广场的影院看电影成了低线城市消费者时尚的休闲方式；夫妻双方通过自己的努力买下一套小房子，开着十几万元的汽车，过段时间还可以带着父母出去游玩一番，日子过得比以往更丰富，似乎也更舍得花钱了。

其实这正是一种消费升级的现象。那么何为消费升级？我们认为是消费者的消费习惯从杂牌过渡到有品牌；消费观念得到升级，即对产品的品牌和质量有了更高的要求；产品结构中中高端产品的需求开始提高；消费频次由低频转向高频。究其原因，我们认为相比于一二线城市消费者的高生活成本，三四线城市的消费者所面对的负债压力较小，同时物价相对较低，生活成本较低，购买力提升较快，可挖掘的消费点更多。在信息高速发达的如今，消费者的消费观念和消费习惯也得到的升级，对于产品有了更高的要求。即产品除了需要满足消费者最基本的功能需求之外，还要满足消费者更高层次的需求，如对于产品的品质、品牌、设计、外观、品味等。其实，近年来，伴随着单价较低的必需品行业（乳制品、调味品行业）在低线城市逐步完成消费升级，单价相对较高的生活可选消费品行业（如珠宝、家纺等）也正在进行消费升级，并将在未来持续享受低线城市消费升级带来的增长红利。

一二线城市的“消费降级”，具有高性价比产品的品牌发展潜力较大。

目前我国新中产阶级群体迅速壮大，已达到3.83亿人。根据麦肯锡及CBNData的预计，2020年中国消费总量增长的81%将来自于中产阶级，同时，根据《新中产报告2017》显示，中产阶级在一二线城市的占比达到72.94%，可见中产阶级作为一二线城市的消费主体，未来消费潜力巨大。根据《新中产报告2017》的调查显示，中产阶级消费者青睐于质量过硬且价格合适的产品，以汽车为例，中产阶级偏好德系车和日系车，而价格区间分布最多的是10-20万元；同时有2/3的消费者认为性价比与产品品质同样重要，可见中产阶级的消费者消费观念趋于理性。

中产阶级更青睐于高性价比产品的一个推动因素在于其生活压力和成本的剧增，对于消费具有挤出效应。2010年-2017年，一线和二线城市的房价涨幅分别为93.5%及40.5%；而与此相对应的是居民的房贷收入比从07年的38%猛增到17年的75%，居民储蓄率一度下滑。这导致我国居民负债逐年提升，17年的居民杠杆率已经达到49%，深圳地区已经达到148.2%。由于较高的生活成本和生活压力对于消费带来了明显的挤出效应，使得一二线城市消费者不愿支付较高的品牌溢价，更倾向于高性价比产品。近年共享经济、拼多多、小米、网易严选和名创优品等品牌和渠道的兴起更是印证了这一观点，由此，我们认为市场中拥有高性价比产品的优质企业有望抓住机会进一步扩大规模，提升市场份额。

低线城市的消费升级态势显现，市场潜力巨大。

从需求端来看：在一线城市的生活压力提升及“落脚难”的背景下，一线城市常住外来人口开始流出，三四线城市的消费人群逐步扩大，同时消费者的消费观念得到转变。从数据来看，上海常住外来人口连续三年下降，17年为972.69万人（-7.51万人），北京则连续两年出现下降，17年常住外来人口为794.3万人（-13.2万人）；与此同时本地农民工人数的增长速度高于外出农民工也进一步说明更多的农民工选择在就近的低线城市中就业。随着外出人口返乡及信息媒体的高速发展，也使得一二线城市的消费观念传导到低线城市，促进当地的消费升级。同时，伴随城镇化水平不断提升，消费者的人均可支配收入提高。17年我国农村居民人均可支配收入增速为8.65%，高于城镇居民的8.27%；从人均消费支出来看，农村居民17年增速为8.14%，远高于城镇居民的5.92%，可见低线城市的购买力较好；另外，我们认为棚改货币化政策主要影响的是非省会地级市，对于低线城市及农村地区的影响较小。由此在低线城市消费升级和需求不断提升的情况下，三四线城市的消费边际增量提升空间较大，未来消费升级态势将得以延续。

供给端来看：在消费升级的背景下，低线城市消费者的需求日益增长，商业地产抓住这一时机开始进行渠道下沉和规模的扩张。以万达广场为例，18年万达计划新开52家万达广场，其中布局在三线及以下城市38座；同时，低线城市购物中心的客流量增长远高于一二线城市（13—16年四线城市购物中心日均客流量CAGR=8.5%）。在这样的背景下，国内优质的品牌服饰跟随购物中心进行渠道下沉，扩大了渠道规模和数量，收效明显，未来将持续受益于低线城市消费升级所带来的增长红利，并有望孕育出具有更具影

响力的品牌和公司。

推荐标的：

1）主要受益于一二线城市消费“降级”：开润股份、南极电商、水星家纺；

2）主要受益于三四线城市消费升级：南极电商、水星家纺、海澜之家、森马服饰、太平鸟。

风险提示：国家政策落实不及预期、低线城市消费升级进展缓慢、品牌渠道下沉进展缓慢。

（摘自9月10日发布的行业深度报告《深度分析当下中国的“消费升级”与“消费降级”》）

行业板块营收增长稳定，净利增速下滑，上下游有所分化。

营收：2018H1纺织服装板块实现营收1457亿，可比口径（以下皆为可比口径）同比增长13%，较同期增速12.8%基本持平。分二级行业来看，上游纺织制造板块实现营收549亿（+17.5%），较同期增速10%提升7.5pct，下游服装家纺板块实现营收908亿（+10.7%），较同期增速14.7%下降3.9pct，影响比较明显。我们认为二季度消费数据走低，消费环境下行导致下游趋弱，是拉低整体板块营收增速的重要原因。

净利：2018H1，纺织服装板块共实现归母净利润123亿元，同比增长-0.23%，较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来看，纺织制造板块实现归母净利润32亿元，同比增长4.33%，较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct，服装家纺板块实现归母净利润92亿元，同比增长-1.7%，较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。

盈利能力：行业毛利率29.8%（+0.4pct）。上游纺织制造类板块毛利率17.3%（-0.75pct）；下游服装家纺类板块整体毛利率37.3%（+0.8pct）。行业整体净利率8.67%（-0.84pct）。上游纺织制造类板块净利率6%，（-0.03pct）；下游服装家纺类板块净利率10.3%（-1pct）。

费用：18H1行业整体费用率，纺织服装20.4%（+0.9pct）；纺织制造11%（-0.3pct）；服装家纺26.1%（+1.3pct）。费用率上升主要受下游品牌影响较多，品牌服装家纺方面，又主要受销售费用率上行影响较大。

ROE：18H1纺织服装板块ROE 4.7%，较同期下降0.1pct；纺织制造板块ROE 3.5%，较同期上升0.3pct；服装家纺板块ROE 5.3%，较同期下降0.4pct。销售净利率下行是ROE对比同期有所下降的最大影响因素。

存货与周转：纺服板块整体存货周转天数与同期持平，为163天，上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升8天为140天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降7天至181天，均有所改善。

子版块情况：男装仍在调整，女装稳定，休闲服表现亮眼。

男装板块营收206亿（-2.4%）；归母净利润41.8亿（-13.4%）。行业整体仍处于调整期。

女装板块营收117.6亿（+18.5%）；归母净利润11.8亿（+19.6%）。

休闲服板块营收255.2亿（+36.4%）；归母净利润14.6亿（+27.2%）。休闲服板块表现亮眼，显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。

家纺板块营收59亿元（+17.6%）；归母净利润6.4亿（+28.9%），板块费用率下降等原因提振增长。

展望三季度：建议关注有抗消费波动属性、有业绩超预期可能的重点公司。

中报公布完毕，天风纺服重点跟踪的公司中，森马服饰、歌力思等业绩超市场预期，开润股份、南极电商符合预期，而大多数公司主要受到消费环境的影响，业绩略低于预期。展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有：南极电商（17Q3报表低基数）；太平鸟（17Q3报表低基数）；开润股份（费用率下降）；水星家纺（预计电商渠道9月起有所改善）；比音勒芬（赛道优秀，业绩释放周期）。

风险提示：天气因素，消费环境下行。

（摘自报告《纺织服装--中报总结--行业中报平淡，挑选三季度超预期个股》——2018年9月6日）

营收持续高增长，业绩符合预期。18H1实现营收8.68亿元（+75.26%），归母净利润0.84亿元（+38.89%），扣非归母净利润0.74亿元（+35.46%），差异主要系政府补助（18H1为791万（+21%），17H1为654万）与理财收益所致；其中Q2实现收入/扣非净利润分别为4.52亿元（+64.86%）/0.41亿元（+26.08%）；营收高增长，其中B2B收入约3.9亿（+29.85%）稳中有升，B2C收入约4.1亿（+113.35%）持续大幅增长，新增其他收入预计主要是原手机壳及原材料贸易1.02亿（+154.45%），原材料贸易业务主要系公司直接采购原材料比代工企业更有价格优势，公司采购后再平价卖给代工企业，以节省生产成本。综上，业绩符合此前预告预期。

毛利率下降，费用率稳中有降。18H1毛利率为25.32%（-6.36pct），下降预计主要系B2C快速扩张和B2B业务中新零售客户占比提升以及原材料贸易业务所致。18H1销售/管理/财务费用率为7.69%（-0.79pct）/6.87%（-0.93pct）/-0.51%（-0.96pct），稳中有降主要系营收快速增长摊薄所致。扣非净利率9.64%（-3.82pct）主要系毛利率下降影响。

备货致存货大幅增长，回款增强经营性净现金流稳定。存货规模为3.47亿元（+172.44%），主要系业务规模增加电商渠道大规模铺货所致，其中大部分都为小米渠道，小米为经销买断形式，存货风险不大。应收账款周转天数为41.66天，下降14.51天。经营净现金流6420.12万（+4.7%）稳定，其中销售商品、提供劳务收到的现金流入（+90.4%）大幅上升 ，回款能力增强。

持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年B2C有望快速增长超预期，营收预计增长100%+。

B2C：我们预计GMV18H1增长约150%，其中Q2增长约100%。分品牌看，1）90分：新品类：18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张（上线24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、活力版智能解锁旅行箱、活力版PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包），鞋服（上线免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋与板鞋、弹力牛仔裤、五指袜）等新品类发力横向扩张，预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。新渠道：18H1自有渠道快速扩张，同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局；全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。结构占比预计小米70%左右，京东天猫10%左右，团购10%左右。营收业绩：18H1润米营收3.39亿（+115%），净利润2370万（+54.83%），净利率约为7%，预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）硕米稚行：18年推出纳米材质防污T恤、“小轻星”折叠儿童推车、独角兽双肩背包、趣萌小耳朵拉杆箱等产品，目前正处于培育期，产品品类不断扩充，未来发展空间较大。

B2B：18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。

维持买入评级。公司所处出行装备市场为海量市场，空间巨大，据国家统计局和国家旅游局的统计数据，2009年至2015年国内旅游人数达到了110.3%的增长，中国国内旅游人均花费从2007年的482.6元增长至2016年的888.2元，累计增幅达84.04%。公司产品以箱包为核心，拓展至功能性鞋服及配件，专注“成人+儿童”出行市场，有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。维持2018-2020年EPS预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.91亿，预计未来三年CAGR达50%。

风险提示：B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。

 （摘自报告《开润股份半年报点评：18H1业绩符合预期，期待下半年B2C持续发力》——2018年8月28日

并表增厚业绩，剔除并表主业收入、利润维持高增长

18H1实现营收12.34亿元（+390%），归母净利2.92亿元（+108.6%）。其中时间互联实现并表收入9.05亿元，净利润0.56亿元；剔除并表主业收入3.29亿元（+32%），归母净利2.36亿元（+68.5%）。Q2单季度收入7.3亿（+301%），净利润2.03亿（+78%）。18H1品牌服务费及经销商授权收入2.81亿元（+44.4%），主业收入增速符合预期，仍维持在40%以上高增速区间，我们估算货币化率为4.1%较同期水平（4.5%）略有下降，我们判断与扶持新品类、终端零售价格提升和GMV与收入确认时间的错配有关，波动程度在合理区间。受二季度GMV增速放缓和货币化率波动影响，二季度收入增速有所放缓。前三季度业绩指引：公司预计前三季度归母净利润为4.1至4.6亿元，同比增长67.5%-90.2%，符合预期。

GMV维持高增长，成熟品类高增长，货币化率在合理区间。

（1）18H1实现GMV达67.9亿（+61.62%）（包含可统计的电商渠道及电视购物）。分品牌：其中：南极人56.91亿（+53.64%）；卡帝乐品牌9.26亿（+119.10%），卡帝乐增速优秀。分平台：在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为47.30亿元（+64.79%）、12.81亿元（+15.69%）、5.89亿（341.22%） 。阿里仍是主要阵地，拼多多主要随平台流量增长较快，对于京东平台，纺织类产品并非其擅长类目，增速有所放缓。

（2）分品类看，箱包事业部（+174%）与健康生活事业部（+138%）增速较快，成熟品类如内衣（+57%）、家纺（+41%）等，依然保持较高增速，体现出线上马太效应依然持续（详见下图）。类目表现优秀。53个细分产品类目的GMV居阿里行业前十名，其中16个二级类目中排名第一，9个二级类目排名第二、5个二级类目排名第三；前十名类目中南极人48个，卡帝乐鳄鱼6个，产品持续保持细分类目的优势地位。

（3）货币化率维持正常范围。18H1品牌服务费及经销商授权收入/GMV为4.1%，考虑到终端零售价格提升及GMV发生时间与收入错配，波动范围正常。

应收账款总额受并表和保理业务影响，主业应收结构性改善，现金流二季度改善明显。

（1）应收账款总额为10.68亿，其中品牌综合服务业务应收账款为3.4亿（-5.38%）；保理应收账款为4.07亿（+78%）； 时间互联应收账款为2.89亿（+141.7%）。应收增长主要由时间互联和保理业务影响，剔除二者后，主业应收/收入指标继续下降。账龄结构方面，除融资租赁业务和保理业务以外产生的应收账款余额6.52亿，一年之内的占比为84.67%。保理业务产生的应收账款余额4.1亿，100%在信用期内。

（2）保理业务方面：客户包括公司品牌授权的核心供应链（约占25%），也包括非公司品牌授权的优质客户（约占75%）。保理款的授信周期通常为3个月-12个月，周期较短，且担保物充分、风控严格。18H1保理业务放款约3.5亿元，去年同期约2亿元，在保理业务收益率没有大幅上升的情况下，收入增加63.25%。未来将适度控制保理业务规模。

（3）报表现金流主要受并表影响较大。净现金流1.05亿（+8%），与利润增速存在一定差异，主要系并表时间互联应收款和预付款增加所致。预付受时间互联影响有所增加。预付账款总额2.58亿元，其中总部预付账款为113.88万元，同比减少89.68%。时间互联预付账款为2.57亿，同比增加116.65%。我们判断主要与时间互联的商业模式有关，向上游平台预付款集中体现，上半年投放新增 vivo 平台，支付给维沃通信科技有限公司形成的未消耗充值款影响预付较大。时间互联应收账款、预付账款伴随着业务规模扩大而有所上升。

（4）主业现金流环比改善。18Q1单季经营性现金流-0.47亿，18Q1单季销售商品、提供服务共收到现金5.16亿（Q1收入5.04亿），购买商品接受劳务支付现金4.29亿元（Q1总成本4.15亿），经营性净现金流-0.47亿（Q1归母净利2.03亿）。18Q2单季经营性现金流环比改善明显。18Q2单季销售商品、提供服务共收到现金7.71亿元（Q2收入7.3亿元），购买商品接受劳务支付现金5.4亿元（Q2总成本4.3亿元），18Q2经营性净现金流1.52亿元（Q2归母净利2.03亿），整体匹配度较高。体现出经营层面趋势向好。

盈利能力：主业毛利率稳定，全年营销费用将有所提升。

剔除时间互联和货品销售后，主业毛利率94.06%（+0.89pct）略有上升；移动互联网媒体投放平台业务毛利率7.29%；移动互联网流量整合业务毛利率40.69%。销售费用及管理费用受并表影响均有一定规模增长，另外本期员工薪酬发生额同比增长（+40%）也增加了销售费用。18H1公司进行了冠名北京卫视跨界喜剧人等系列营销活动，预计18年全年公司广告营销投入加大，营销费用将有所提升。

时间互联：展业顺利，客户数据稳步增长。

报告期内时间互联与部分主要供应商的合作进一步加深。小米平台带来的收入增长明显，半年度收入已超过去年全年。2018年新拓展的供应商vivo已成为2018年最大的供应商。原有主流媒体应用宝、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨。截至18H1客户数量近800家，新增客户达400余家。同时，时间互联和行业知名客户也保持着持续稳定的合作，包括以苏宁易购、拼多多、唯品会、网易考拉、每日优鲜、蘑菇街为代表的电商客户；以融360、宜人财富、人人贷、360借条为首的金融客户；以猎豹集团、一下科技、映客、掌阅、YY、美拍、咪咕、搜狐为首的网服客户等，保持细分行业的竞争优势。

高管陈烨总离职，将继续在大南极生态中负责相关品牌线下拓展。

高管陈烨于8月14日离职，离职后不再担任公司任何职务。爵青企业系公司原副总经理陈烨女士实际控制的公司，陈总离开上市公司后，将主要以爵青为平台为南极电商拓展渠道、寻找合作伙伴，爵青根据该等合作伙伴与公司合作产生的收入及双方约定的业绩分成条款而获取综合管理服务费，且爵青承担应收账款的保证责任，即爵青保证其介绍合作的客户对甲方的应收账款不存在坏账，否则，南极电商有权将坏账部分的对应的综合管理服务费从当期应支付的综合管理服务费中暂扣。展业方向主要覆盖“南极人”、“卡帝乐鳄鱼”线下实体店、唯品会、电视购物、礼赠渠道的独家排他授权业务。

投资建议：维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，由于17年权益分派（以资本公积金向全体股东每10股转增5股）导致股本增加，对应EPS调整为0.35/0.51/0.73元（原值为0.53/0.76/1.09元），给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元。

风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。

（摘自报告《南极电商半年报点评：业绩符合预期维持高增长，理性看待收入波动》——2018年8月24日）

业绩符合预期，二季度增速受消费环境波动略有放缓 

18H1实现收入100.14 亿（+8.23%）；归母净利20.66 亿（+10.2%）。Q2单季度收入42.3亿，同比增长3.3%，归母净利润9.35亿，同比增长8.1%，业绩整体符合预期，二季度单季收入增速略有放缓，与4、5月整体消费增速放缓一致，我们认为一定程度上受整体消费环境的波动影响。

分品牌经营情况：海澜之家主品牌18H1收入80.95亿（+6.2%），Q2单季度收入33.1亿（+1.8%）；爱居兔18H1收入6亿（+82%），Q2单季度2.67亿（+97.5%）；圣凯诺18H1收入8.29亿（-13%），Q2单季度3.86亿（-30%），圣凯诺品牌收入波动较大，主要系定制模式原因，受发货时点影响明显，预计全年订单整体稳定。海一家等收入下降，主要系战略性关店和特卖所致。

盈利能力：18H1毛利率40.59%，较17H1提升0.45pct，有所提升。主品牌毛利率43.39%较17H1提升3.44pct，主要系直营占比提升，拉升毛利率。预计未来直营店数量及占比还会增加，毛利率仍将稳健提升。爱居兔毛利率29.04%，较17H1下降8.63pct，主要系开店速度比较快，新店占比较大，单店营收和毛利率都有摊薄，且上半年打折力度较大，使毛利率下降。圣凯诺毛利率50.6%，保持平稳；海一家等其他品牌：毛利率-28%，主要是在做关店的调整和清仓特卖。电商毛利率56%，下降4pct，主要是年货节、618促销活动导致毛利率下降。

费用端：1）销售费用率7.66%，较同期提升1.02pct  主要系广告费同比增加30%，且直营店增加70家，使职工薪酬、租赁费等都在增长；2）管理费用率4.66%，较同期小幅下降0.46pct，内部管理效率提升及控费良好；3）财务费用率-0.28%，较同期上升0.71%，主要系利息收入减少，同时利息支出提高所致。 

渠道：截止2018年6月末，公司门店总数6097家，其中海澜主品牌4694家（含海外店11家），“爱居兔”品牌1158家，其他品牌245家。18H1新开店门店475家，关店170家，净增305家（其中商场及购物中心店净增248家）。估计商场店900余家，占比约15%。其中主品牌净增191家，爱居兔净增108家。（具体拆分请参见下图）从面积来讲，总营业面积增加3%：其中海澜之家增加2.3%；爱居兔增加9%，其他品牌基本持平。预计维持年初全年开店预期：海澜之家400家，爱居兔300家，总数700家。

存货与周转：存货余额88.2亿，较期初84.9亿水平提升3个亿。存货周转天数262天，较同期下降14.8天。

1）品牌拆分：海澜之家71亿元，爱居兔6.8亿元，圣凯诺3.65亿元，其他4.38亿元；

2）渠道来看：去掉以销定产的圣凯诺产成品存货，约82.5亿元的存货，其中库存商品44亿元（仓库），渠道中的是38亿元（门店）；

3）其中，买断货品26亿元，占比为31.5%；可退货（联营）的部分是56.5亿元左右，占比68.5%；

4）库龄拆分：产成品、库存商品等共86亿元来拆分，与去年同期相比在改善；

① 一年的存货为75.47亿元，占比87.5%；17年H1为60%；17年底78%；

② 1-2年存货，17H1占比33%，17年底18%，18H1为12%；

③ 存货跌价计提大幅减少，0.77亿元，去年同期接近2个亿，下降61%左右。

电商：18H1线上销售收入5.8亿（+34%），Q2线上收入增速有所放缓，主要受到Q1年货节透支和二季度单季影响，目前线上退货7.8%左右，爱居兔25%左右。

售罄率：预计18春夏单季售罄率60%左右（截至9月30日），第二年还会有10%-20%的继续售卖，最后预计两季售罄率会保持在70-80%之间。

品牌年轻化继续，渠道货品继续优化，海外扩张和电商增长提供一定动能。

主品牌产品年轻化策略继续，渠道继续向商场店和购物中心店转型，上半年净开店商场及购物中心店占比超过75%。东南亚海外店运营拓展良好，店效已经接近国内店铺。上半年主品牌重回京东和唯品会平台，为下半年电商增长打下良好基础，电商销售长期目标收入占比将提升至10%左右。

下半年社零数据及服装消费数据承压，弱市下海澜作为低估值大众品牌价值凸显。

17年冷冬高基数与居民消费能力下降使下半年服装消费数据承压。2018年二季度开始，国内消费环境有疲软趋势，居民部门消费受到教育、医疗、房贷等支出不断挤压，一二线城市消费“降级”和低线城市消费升级是目前趋势。低线城市的消费环境好于一二线城市，目前海澜门店数量已经突破6000家，覆盖低线城市相对全面，且海澜定位作为平价品牌，其消费需求受宏观经济影响较小，有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低，女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡，尚不贡献PE估值，但爱居兔女装品牌体量规模已经较大（预计今年35亿零售规模），其品牌价值并未体现在公司市值内，从PE估值角度海澜整体价值存在低估。

盈利预测与估值：预测公司收入18-20年200.6/223.6/250亿，净利润36.9/41.3/46.2亿，同比10.9%/11.8%/11.9%，预计 18—20 年 EPS 为 0.82/0.92/1.03 元，对应 PE13/11/10 倍。给予 18 年 17X，“买入”评级， 3-6 个月目标价 13.94 元。

风险提示：主品牌复苏不及预期，消费疲软；库存积压风险。

（摘自报告《海澜之家半年报点评：18H1业绩符合预期，重视龙头抗周期属性》——2018年8月30日

公司公布18年半年报，实现营收11.60亿元（+16.53%），归母净利润1.20亿元（+20.86%），扣非净利润1.09亿元（+20.74%），业绩符合我们此前预期。分季度来看，Q1实现营收5.97亿元（+24.79%），净利润0.73亿元（+24.58%）；Q2实现营收5.63亿元（+8.89%），净利润0.47亿元（+15.55%），Q2营收及净利润较Q1放缓，主要系：行业淡季及线上销售受到低价电商平台冲击等因素影响。

1、线上略低于预期，线下渠道超市场预期。

线下：根据我们估算，18H1线下渠道同增25%，实现营收6.7亿元左右，超市场预期。其中Q1预计同增25%，Q2预计增长25%+。预计公司全年净开店100-150家，以下半年开店为主，我们认为公司线下渠道的增长主要来自于同店增长：

1）低线城市消费升级：公司在低线城市具备品牌效应即规模优势，前期通过二级代理模式深耕二三四线城市市场，70%以上渠道布局在县级城市，受棚改等宏观经济影响较小；同时由于3-5线城市中，婚庆及连带的需求占比在40%左右，需求属性偏刚性；在低线城市消费升级背景下，将充分受益于低线城市消费升级带来的增长红利；

2）产品结构改善：公司新品生命周期延长，正价产品及中高端产品比例持续提高，产品结构改善提升终端经营效益；

3）门店升级：公司进行第8代门店形象升级，目前已经完成10%左右，门店面积得到扩充，200平米集合店铺数量得到大幅提升，有利于产品展示及优化购物体验，促进终端销售；

4）营销：公司探索新零售模式，通过营销策略创新提升销售动力。极致大单品策略成为公司线下渠道增长的新动能：预计黄金搭档、丝路传奇等大单品占公司被子销售的20%；彩绘牛皮席单品销量是去年同期的5倍多，销售情况良好，同时促进连带率的提升；另外创新营销方式如年货节、砍价会、婚博会等提升销售动力，拉动终端销售。

我们预计公司18年全年线下渠道实现20%--25%增长。

2、线上：18H1我们预计线上渠道同增4.8%，实现营收4.28亿元，略低于市场预期。其中Q1预计同增24%，Q2预计略降。线上增速放缓主要是由于：

1）17H1高基数影响（17H1线上增速84.9%）；

2）3月及4月清理双十一遗留库存；

3）拼多多等低价电商平台对公司线上业务造成一些影响。

但我们认为公司电商渠道属于阶段性放缓，同时公司积极采取改善措施应对市场变化和冲击：

1）组织架构：调整组织架构，为多个平台配备独立团队，实现前端小组制，专注产品研发和推广；中台市场化，灵活应对竞争；同时成立专门的社交电商中心，研究中高端产品的社交电商策略；

2）精细化管理：进驻新的电商平台对各电商平台进行精细化管理，根据不同平台特点配备预支相匹配的高性价比产品，；

3）产品端：公司开发更多适用于不同场景的的高性价比产品，预计9月产品准备到位。

公司超前布局线上渠道，具备马太效应，目前线上占比在40%左右，优秀运营能力使得线上优势不断强化。预计18年全年线上实现15%左右增长。

毛利率略有下滑，净利率略有上升；经营性现金流为负主要由于备货及预付款增加等因素影响

毛利率：18H1毛利率略有下滑为35.87%（-1.03pct），其中Q1/Q2分别为36.42%（-0.4pct）、35.28%（-1.70pct），主要系原材料价格上涨导致毛利率略有下滑，但公司在上半年通过提前采购原材料规避涨价因素影响，预计下半年该因素的影响将会减弱，毛利率水平有望回调。

费用率：18H1销售/管理/财务费用率分别为17.33%（+0.1pct）/7.23%（-0.64pct）/-0.38%（-0.74pct）。销售费用率维稳，Q1/Q2分别为15.22%（+0.27pct）、19.75%（+0.23pct）；管理费用率略有下降，公司管理效率持续提升，其中Q1/Q2分别为5.96%（+0.31pct）、8.57%（-1.35pct）；财务费用有所下滑，主要系利息增加所致，其中Q1/Q2分别为-0.3%（-0.82pct）、-0.47%（-0.69pct）。

净利率：在毛利率及费用率同降的背景下，18H1净利率基本保持稳定为10.34%（+0.39%），其中Q1/Q2分别为12.15%（-0.02pct）、8.37%（0.48pct）。

存货周转率：18H1公司存货周转率略有上升为0.96次（+0.06次），主要系线上处理存货所致；应收账款相比去年同期增加26.3%，周转率略有下滑为9.28次（-0.7次），主要系电商平台结算因素使应收账款有所增加。

经营性现金流：18H1公司经营性现金流净额为负，为-1.98亿元，主要系：1）公司在前期考虑原材料涨价趋势提早备货支付货款；2）由于提前采购原辅料使预付款增加174.39%，达到9354万元；3）支付到期货款及相关税款所致。我们认为这些为短期因素，随着未来公司产品销售的推进，现金流情况将有所好转。

维持”买入“评级，3-6个月目标价29.5元。

考虑到公司线上业务受到低价电商品牌的积压，电商收入及利润在中短期将会受到波动，略微下调18、19年盈利预测，但长期来看公司业绩增长确定性较强，线下持续受益于低线城市消费升级；线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速有望回升，略上调2020年盈利预测。由此，预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%；净利润增速分别为22.16%、20.05%、20.27%（原值为22.2%、20.49%、18.42%），EPS为1.18/1.42/1.70元（原值为1.18/1.42/1.68元），对应PE为15/12/10倍。目前公司估值较低，二季度电商低于预期市场已经充分消化，继续重点推荐。家纺是标准化程度较高的产业，我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透，整个行业集中度会大幅提升。参考乳制品和调味品行业过去发展轨迹，我们认为行业容易诞生大公司，给予公司一定的估值溢价；但考虑到目前板块系统性调整导致行业估值较低，调整公司18年PE为25X，目标价由35.40调整为29.5元。

风险提示：线下渠道收入不及预期，线上新渠道冲击使竞争加剧等。

（摘自报告《水星家纺半年报点评：18H1业绩符合预期，线下渠道超市场预期。》——2018年8月24日）

归母净利翻倍，业绩符合预期。18H1实现营收31.69 亿元（+12.41%）；归母净利润 1.97亿元（+115.31%），扣非归母净利润0.74亿元（+748.62%），18Q2实现营收14.33 亿元（+9.99%）；归母净利润0.64亿元（+87.51%）。扣非差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税、投资理财收益影响等。收入和利润均符合我们预期。2018H1零售额53.12亿元（+14.55%）。收入增速低于终端销售的预计主要系：1）线上加大处理存货力度，退货率提升较多。2）线下由于 TOC 政策对当季收入确认产生影响，但对全年几乎无影响。3）给加盟商去库存所致。

收入端主品牌持续稳定增长，直营渠道高增长反映终端零售向好。

1）分品牌看，PB 女装营收11.31亿元（+5.9%），Q2为5.35亿（+5.3%），零售额19.58亿元（+11.30%），调整到位后恢复稳定增长，不匹配预计 系TOC 推进造成加盟收入部分延迟，一定程度影响增速；PB男装营收11.39 亿（+20.02%），Q2为4.83亿（+18.37%），零售额19.53亿元（+17.79%），保持快速增长，品牌力提升，预计售罄率在75%以上；乐町营收3.73亿（-8.23%），Q2为1.82亿（-5.25%），零售额6.75亿元，主要受联营转加盟影响下滑，预计下半年将转正；Mini Peace童装营收3.8亿（+35.15%），Q2为1.64亿（+18.65%），零售额5.75亿（+19.52%）放缓主要系存货处理基本结束；其他（MG&贝甜童装、鸟巢家居）0.99亿（+28.27%），Q2为0.41亿（+36.13%），MG零售额1.2亿元（+21.10%），新品牌并表贡献一定增长。

2）分渠道看，18H1 共4,307 家门店（+2.57%），净开 56家，主要系新品牌贝甜童装、太平鸟巢并店53家，剔除后仅净开3家，开店进度受Q2行业略低迷低于预期（详细分拆看附注）。收入来看，线下营收22. 93亿元（+8.65%），占比 73.46%；其中直营共1328家门店，营收14.85亿元（+20%）,Q2为6.05亿元（+13.52%），放缓系Q2行业淡季影响且直营渠道多位于1-2线城市，增速较慢；加盟共2960家门店，营收 8.03亿元（-0.16%），Q2为4.25亿元（+2.41%），由Q1转正；联营共19家门店，营收450万元，主要为贝甜。线上实现营收8.28亿元（+23.6%），占比达到26.54%，Q2为3.72（+23.66%），受行业影响有所放缓及退货率上升所致。

主业毛利率略降，库存结构持续边际改善，资产减值损失下降，净利率大幅提升。

1）服饰运营毛利率为55.96%（-0.55pct），预计主要系线上处理存货所致（线上毛利率 43.76%，下降1.31pct)。品牌拆分看，下滑主要系童装和女装处理存货所致（童装/女装毛利率51.82%/54.61%，下降4.66pct/2.98pct）。但童装Q2为54.11%（-3.06pct）下滑放缓说明存货处理基本结束，乐町Q2为55.43%（+7.36pct）大幅上涨系品牌力提升表现，男装H1毛利率61.74%（+2.22pct），量价齐升表明品牌力强势。

2）费用率稳定，销售/管理/财务费用率为 37.9% （-1.18pct）/9.49%(+0.39pct)/0.26%（-0.07pct）。资产减值损失1.23亿（-28.7%），Q2为6028万（-25.5%）持续下滑。存货处理得当，库龄结构持续优化，存货跌价损失为1.24亿，占营收比例为3.87%，回复到 16 年底 3.54%较正常的水平。净利率 6.06%（+2.84pct），扣非净利率2.34% （+2.03pct），受益存货跌价准备下降，扣非净利率大幅提升。

经营质量改善，存货周转天数下降5天至225天。经营现金流净额约-2.71亿，虽然为负，但流出主要系备货增加、发放薪酬增长（约1亿）、实行TOC归还秋冬装应付账款（-32.47%）及其他经营相关的现金流增长约1亿元所致，其中应付帐款是主要因素，公司大范围实行TOC后，供应商要求付款较之前提前，应付帐款天数下降（原2017H1的162天降到2018H1的155天）；销售商品的流入额为36.54亿元（+12.9%），回款能力增强。

产品端：持续推动爆款和设计师款。预计公司继续推动品牌跨界（PEACEBIRD WOMEN×PEPSI，PEACEBIRD MEN×可口可乐, PEACEBIRD MEN×PLAYBOY，MINI PEACE×迪士尼，MATERIAL GIRL×茵宝等）。推出设计师合作款（芬兰设计师JUSLIN-MAUNUL、日本关根正悟等）、推送新生代偶像明星（郁可唯、蒋梦婕、沈月、欧阳娜娜等）、网红等爆款带货。

渠道端：持续增强购物中心和线上等新零售渠道推进。预计公司继续深入与印力、银泰、万达、等线下渠道的战略合作；通过对重点城市核心商圈的考察，推进精准拓店，并计划在下半年加强品牌旗舰店的布局和开设。截至18H1公司的购物中心门店已有1,493家，同比增长18.96%；2018H1购物中心门店的零售总额为16.49亿元，同比增长27.52%。

供应链端：持续推进TOC模式。2018H1全品牌推行实施TOC模式，以“聚焦TOP款”为核心目标，从而使各个品牌TOP30畅销款的平均折扣率较2017年度均有所提高。预计H2公司将继续践行TOC模式，持续聚焦TOP款，同时推动优质加盟商加入TOC模式。

公司会员数量持续高速增长，会员贡献零售额比例上升，品牌忠粉不断增多。2018H1全品牌有效会员总数突破1,500万（+28.46%）；会员贡献零售额21.01亿元（+45.66%）比例为39.45%（+8.34pct）。其中，活跃有效会员数超60万人（+26.54%），贡献零售额11.55亿元（+43.73%），比例为21.69%（+4.36pct）。全品牌天猫旗舰店的粉丝数量突破2,400万，较2017年底+11.53%。

维持买入评级，目标价34.50元。考虑到公司终端销售情况良好，渠道和品牌调性调整期已过，未来几年将享受增长红利，我们预计18-20年实现净利润6.6/8.5/10.3亿，三年CAGR 32%；18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元。考虑限制性股票激励的行权条件（18年营收目标为84亿元，股权激励净利润目标为6.5亿元；19年净利润为8.5亿），在2018H2消费行业存在不确定性的情况下，公司处在业绩释放周期，业绩确定性较强，我们认为目前系统性调整带来配置机会。给予18年25倍估值，对应目标价34.50元。

（摘自报告《太平鸟2018H1业绩点评：符合预期，全年业绩确定性强，调整带来配置机会》——2018年8月23日）

业绩超市场预期。18H1实现营收10.81亿元（+39.15%），归母净利润1.61亿元（+32.28%），扣非归母净利润1.6亿元（+25.07%），差异主要系同期非经常损益为-558万所致，业绩超市场预期；营收高增长，主要系前海上林并表因素所致，我们预计剔除并表因素后，营收约为9.36亿（+20.4%）；其中Q2实现收入/扣非净利润分别为5.07亿（+15.77%）/0.8亿（+19.52%），较Q1放缓，主要是Q2行业淡季及消费零售放缓等宏观因素。

品牌拆分来看：报告期，

1）主品牌ELLASSAY 实现营收4.46亿元（+14.87%），Q2收入2.08亿（+11.89%）略放缓；渠道数量为312家，净关店10家，店铺结构不断优化；18H1月店均销售额同比增长 10.30%；其中，直营店月店均销售额同比增长 14.72%。直营店同期同店单店销售收入同比增长 8.49%，主要系高基数及Q2消费放缓影响所致。6/7/8月同店逐渐好转，18H2预计新开10家店左右，调整完毕后预计19年会有新开店为收入带来贡献。

2）ED HARDY及X实现营收2.47亿元（+26.42%），Q2为1.3亿（+28.19%）有加速趋势，增长动力较强劲；渠道数量为165家，净开17家分销店，其中Q2净开14家分销店，预计加速开店贡献部分收入增长，ED HARDY上半年店均预计60万左右，X 预计店均20万左右；预计18全年净开50家左右，其中ED HARDY净开20家，X净开30家左右。

3）Laurel实现营收5225万元（+26.81%）， 终端销售快速增长；渠道数量为35家，净增5家，店均41万左右，目前由于品牌处于培育期，渠道拓展较快，同时该品牌与歌力思品牌在渠道和推广商形成优势互补，并继续拓展一二线城市渠道，未来将持续贡献业绩，预计18全年净开12家，净利润预计1000万。

4）IRO实现营收2.46亿元（+150.79%），Q2营收9783万，基本持平；渠道数据为36家，其中国内在上海港汇广场、北京SKP、南京德基等地已开设了8家门店，我们认为随着品牌的逐步落地，未来规模将持续提升。

5）VIVIENNE TAM实现营收267万，目前拥有3家直营门店，主要在北京王府中环购物中心、深圳益田假日广场等地开设。预计H2加速开店12家左右。

6）线上运营商百秋电商预计实现营收约9000万（+69.47%），净利润约2700万元。现已运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌，已经成为国内电商服务行业龙头，未来将持续贡献业绩。

盈利能力略有下降，营运能力略提升。

公司毛利率毛利率为70.13%（-2.61pct），下滑主要系主品牌及IRO分别下滑2.25/2.68pct及毛利率较低的IRO并表影响；费用率方面，销售/管理费用率分别为31.47%（-1.95pct）/14.50%（-0.98pct），预计系并表影响。净利率17.13%（-0.66pct），基本保持稳定；存货增加（+8.5%）及预付账款增加约2400万主要系备货增加所致，经营活动现金流1.79亿元（+25%），存货/应收账款周转天数234.5/48.2天，分别下降37.5/1.5天，经营效率持续提升。

维持买入评级，调整目标价至27.25元。

公司致力于打造高端时装品牌，多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP客户培育良好，单客价值持续提升。但考略到宏观消费零售疲软及主品牌同店收入增速放缓，我们调整18年—20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元，EPS为1.09/1.32/1.61元，目前市值对应18年约15.4XPE，我们给予18年25倍PE估值，目标价27.25元。

风险提示：高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。

（摘自报告《歌力思：18H1中报解读：业绩超市场预期，下半年有望加速开店》——2018年8月24日）

2018H1营收/归母净利润55.32亿(+24.80%)/6.67亿元（+25.00%），收入略超预期；Q2营收30.37亿元（+27.62%），归母净利3.55亿元（+26.01%），加速上升。Q2收入略超预期。其中休闲服饰收入26.25亿元（+21.91%），复苏加速超预期；童装收入28.69亿元（+27.7%），高增长略超预期。

线上高增长持续，线下休闲装复苏趋势明显、童装集中度加速。

1、线上：新品发力淡季不淡，迎接H2旺季上调收入预期。

我们预计18H1 GMV约+50%，公告收入16.43亿元（+32%），占比近30%，净利润约6400万元（+124%），净利率约3.9%。GMV和收入高增长持续，线上休闲装（女装）发力及婴童扩张保证公司在Q2淡季中维持较高增长，基于规模龙头效应、新品类/产品发力及H2旺季，上调线上收入增速预期，预计18全年收入+40%（原预计+30%）。

2、线下：休闲逆市拓店超预期，童装加速集中度提升

1）休闲服：线下收入预计+10-15%，复苏加速；渠道18H1净开店255家至3883家（+7%），由17年-47家转正验证调整结束，粗略测算同店增长5%-10%；总面积增加7.9%，单店面积221.55平米基本持平，证明新增店铺业态结构与原有结构基本相同，预计购物中心占比10%-。H1休闲装拓店数量超预期，实现逆市较快增长，我们认为主要系3年店铺调整结束后进入新一轮开店周期、直营表现良好带动加盟加速开店、百货街边店等传统业态调整后老门店更新迭代等因素所致；同时我们预计休闲服在购物中心的开店空间依然较大，有望加速。

2）童装：线下收入预计+20%+，集中度加速提升；门店数净增186家至4981家（+4%），同店增长测算约15%+；面积增加7.9%，单店面积约152平（+4%），证明新开店均为较大的购物中心与奥莱店。童装业务自有多品牌矩阵日渐成熟，同时外延纳入TCP和Kidiliz，完善矩阵、分享采购优势，全球化多品牌发展未来可期，龙头优势有望进一步提升。定位婴童的马卡乐发展较快，18年有望贡献部分利润。

毛利率小幅下滑系存货处理，未来有望回升；费用率摊薄，净利率持平。

18H1毛利率为38.35%（-1.84pct），环比17年35.51%（+2.84pct）。下滑主要系公司加大加盟商扶持力度、处理存货及电商占比提升所致。分季度来看，Q1/Q2为39.09%（-3pct）/37.73%（-0.8pct），降幅收窄；其中，休闲服饰34.93%（-3pct），环比17年29.31%（+5.62pct）；童装基本持平42%（-0.6pct）。休闲服新品比例边际提高，H2毛利率有望回升。

费用率略有下降，销售/管理/财务费用率分别为17.1%（-0.6pct）/4.28%（-1.2pct）/-1.09%（+0.03pct），销售增长摊薄费用率抵消毛利率下滑影响，净利率为11.89%（-0.03pct）基本持平。

经营性净现金流为-831.89万元，Q1/Q2分别为3.77/-3.85亿元。由正转负主要系：1）销售信心增强，主动购置秋冬装备货，存货净增2.6亿（+10%）；2）18Q2偿还17年底的冬装供应商应付款项，应付账款减少6亿（-32%）；3）为提前锁定冬装羽绒成本支付的保证金，其他应付款增加约2.42亿；4）劳务及电商经营费用增加。虽然Q2现金流为负，但销售商品流入的现金流增长20%。综上，流出多为正常经营及对未来销售信心增强主动备货或锁价，同时流入增长回款增强，我们预计未来经营现金流将恢复。

多指标边际改善印证经营质量与效率进一步提升。

1）存货跌价损失为1.7亿元（+44.7%），虽然增多，但18H1存货跌价准备占存货余额比率为15.2%，比期初降低1.54pct；同时存货转回占期初余额的比率为3.03%，比同期增长1pct，证明处理存货能力增强；我们认为存货跌价损失的提升主要系过季存货计提跌价比率提升，但过季存货规模明显降低，存货结构优化。

2）存货规模为26.42亿元（+9.9%），主要系主动备货所致，增幅与营收敞口为14.9%。自18年以来，公司营收与存货增长率之间的敞口持续扩大，由17年底的4.52pct提升至18H1的14.9pct，存货周转天数持续下降，18H1为133天（-22天）。

3）应收账款规模下降37.5%，周转天数减少25天为38天，回款能力增强，同时侧面印证加盟商现金流健康。

组织结构方面，公司变更原休闲服负责人周平凡为副董事长，聘任原童装负责人徐波为总经理，分管各品牌，推进职业经理人制度建设。

维持“买入”评级，3—6个月目标价17.75元。

维持盈利预测不变，预计公司18—20年净利润CAGR=26%的复合增长率；基于17Q3低基数，我们预计18Q1-3净利润+30%，同时我们认为18H1收入增长略高于零售端，预计H2将拉平，因此维持18全年收入/净利润预测，18—20年EPS为0.59/0.71/0.86元。一期员工持股均价为14.10元，目前股价倒挂，维持目标价17.75元，对应19年25倍PE。

风险提示：新生儿增长不及预期、库存风险、休闲业务调整不及预期。

（摘自报告《森马服饰：Q2收入加速超预期，休闲装童装双发力可期》——2018年8月11日）

本周上证指数收于2797.48点，较上周收盘上涨4.32%；深证成指收于8409.18点，较上周收盘上涨3.64%；沪深300收于3410.49点，较上周收盘上涨5.19%；申万纺织服装板块收于1972.60点，较上周收盘上涨2.20%。

个股方面，天创时尚、三夫户外、探路者领涨纺织服装板块；浔兴股份、诺邦股份、拉夏贝尔跌幅居前三。

2018年8月份限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长7.00%（2018年7月为8.70%），化妆品类同比增长7.80%（2018年7月为7.80%），行业整体呈现上升趋势，细分各个行业也均呈现出上升趋势。

截至2018年8月，社会消费品零售总额同比增长9.00%，相比2018年7月份的8.80%略有上升，服装鞋帽针纺织品类累计同比8.90%。

截至2018年8月，据海关总署发布的数据显示，8月，我国纺织纱线、织物及制品出口102.83亿美元，同比上升6.06%；累计出口787.35亿美元，同比增长9.50%，增速相比7月有所下降；服装及衣着附件8月的出口金额为167.69亿美元，同比上升1.10%，累计出口1,026.67亿美元，同比下降0.30%，相比7月份（同比下降0.8%）有所上升。

中国棉花综合价格指数：123.26，较上周下跌0.37%。

棉花进口价格：2018年07月为1,977.09元/吨，较06月份1,941.08元/吨，上涨1.86%。

羊毛进口价格：2018年07月为7,743.32元/吨，较06月份8,413.91元/吨，下跌7.97%。

粘胶短纤、长丝价格：粘胶短纤本周均价为15,100元/吨，较上周价格不变。粘胶长丝本周均价37,800元/吨，下跌0.05%。

涤纶短纤、长丝价格：涤纶短纤本周均价为10,930元/吨，较上周价格下跌4.29%。涤纶长丝POY本周均价为11,475元/吨，较上周下跌5.56%。涤纶长丝FDY本周均价为12,800元/吨，较上周下跌5.88%。涤纶长丝DTY本周均价为12,900元/吨，较上周下跌4.80%。

国内棉布产量：8月棉布产量45.50万吨，当月同比-0.90%。

国内棉纱产量：8月棉纱产量277.20万吨，当月同比-1.10%。

纺织行业固定资产投资：2018年8月，纺织行业固定资产投资同比增长+5.00%，较上月同比增速有所上升（+1.70pct）。

服装行业固定资产投资：2018年8月，纺织服装行业固定资产投资同比下降-3.80%，较上月同比增速有所上升（+4.60pct）。

纺织行业库存情况：2018年7月，纺织行业产成品库存1,423.1亿元，同比增长1.10%，较上月增速有所增加（+2.60pct）。

服装行业库存情况：2018年7月，服装行业产成品库存983.0亿元，同比增长5.50%，较上月增速有所增加（+2.90pct），库存继续上升创造年内新高。

南极电商（002127.SZ）公司实际控制人张玉祥先生补充质押股份495万股，占其持有公司股份0.76%，截至本公告日，共持有公司股份6.55亿股，占公司股份总数的26.68%。

新野纺织（002087.SZ）公司控股子公司新疆锦域纺织有限公司获得政府补助合计3,745.16万元，预计将会增加本年度利润3,245.16万元。

雅戈尔（600177.SH）公司滚动利用闲置投资资金购入结构性存款及货币基金等金融资产，累计交易金额为26.01亿元，占2017年度经审计净资产的10.67%。

拉夏贝尔（603157.SH）1）首次公开发行限售股上市流通公告：本次限售股上市流通数量为9,103.30万股，占公司A股总股本的27.35%，占公司总股本的16.62%，将于2018年9月25日起上市流通。2）H股2018中期报告：公司实现营业收入43.79亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润2.36亿元，同比下降16.3%。3）实际控制人股份补充质押公告：邢加兴先生将共计1,500万股有限售条件流通股补充质押至海通证券，占总股本的2.74%，截止本公告日，邢加兴先生直接和间接控制公司有限售条件股份共计1.87亿股，占总股本的34.16%。

振静股份（603477.SH）公司以1亿元闲置募集资金临时补充流动资金，期限不超过12个月。

红蜻蜓（603116.SH）1)拟设立定向资产管理计划公告：公司控股股东红蜻蜓集团与中信证券、兴业银行北京分行签订《中信证券红蜻蜓1号定向资产管理计划资产管理合同》设立定向资产管理计划。合同期限内，红蜻蜓集团初始资产中的证券资产不得买卖。2)对外投资参股设立证券公司的公告：公司拟以自有资金与东英亚洲证券、上海鼎力源投资等投资方共同出资设立众鑫证券，众鑫证券注册资本为人民币15亿元，其中公司出资金额为人民币3.83亿元，出资占比为25.50%。

旷达科技（002516.SZ）公司以扣除回购专户上已回购的总股本14.94亿股为基数，向全体股东每10股派2元人民币。

商赢环球（600146.SH）公司两位非独立董事Richard Sneider先生和Richard Cohen先生因个人原因辞去非独立董事职务。

希努尔(002485.SZ)公司全资子公司诸城松旅本期收到的政府补助3,369.72万元，预计将会增加2018年度利润总额3,369.72万元。

贵人鸟(603555.SH)因厦门国际信托与贵人鸟集团具有强制执行效力公证债权文书一案，贵人鸟集团所持有的公司1.02亿股无限售流通股（占公司总股本16.18%）及孳息（其中：所冻结9700万股已办理质押登记）已被厦门市中级人民法院司法冻结，冻结期限自2018年9月19日起至2021年9月18日。股份被冻结，未对公司的控制权产生影响，也不影响公司的正常生产经营。

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更多研报及信息如下，欢迎参阅！

1. 公司深度

2. 行业深度

天风纺服团队

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《纺织服装--行业周报--服装社零走弱背景下，继续推荐业绩确定性强的低估值标的》

对外发布时间：2018年9月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S1110518040001

本报告分析师：郭彬

SAC 执业证书编号：S1110517120001

本报告分析师：于健

SAC执业证书编号：S1110518090002

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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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