新股催化行情,
政策持续向好
本周核心观点
银行股的观点:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度,3季度看政策转向,4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。
我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。
上周银行股大幅上涨,板块上涨近6%,招行继续领涨。我们认为主要的催化剂来自郑州银行正式登录A股,其发行价格4.59元,按照1倍PB发行,而银行股平均的PB只有0.78倍,带动整个市场银行板块行情;上市3天,郑州银行上涨近70%,PB达到1.7倍,预计本周仍将继续上涨,继续带动板块。这同我们之前的预期完全一致,我们在7月中旬发布了银行新股的深度报告《基本面横向比较,静待新股上市》,就提出郑州银行的上市将催化一波银行股行情。
上周政策上也是利好持续释放。从准许理财开立股票账户,到研发费用的税前扣除从50%提高到75%,政策在持续放松。理财产品开立股票账户,主要是为了确保理财产品获得同其他资产管理产品同等的法律地位,17年年末,理财资金中权益市场配置占比近9.5%,包括一级和二级市场,规模达2.8万亿,其主要的途径是委外;未来理财可以开立股票账户,预计的将全面提高理财资金流向二级股票市场的规模,预计至少带来万亿资金流入。
招行提出零售3.0版,用APP全面代替银行卡,继续完善APP是其关键。上周招行推出APP7.0,搭建全面金融服务生态。在收支账户推出“预算管理功能,智能化;理财社区增加交流互动新体验,推出“基金诊断”功能;增加城市服务,智能助理上线,简化操作路径。(1)手机银行APP和掌上生活APP是主要的媒介,目前对网点替代率为95%,年底替代率提高到100%,基本上营业网点服务都能在手机APP上完成。(2)招行认为营业网点是同客户深入沟通桥梁,依然会保留营业网点,并且对其进行智能化改造。(3)尽管其他上市银行也都有APP,但是替代率及其背后的后台技术和服务同招行尚有较大距离。
重点推荐标的
每周一股:常熟银行(NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异,业绩增速行业内最高)
9月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长)
中长期重点推荐:优质银行股、宁波、平安、上海、浦发、南京、工行。
目 录
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上周行情回顾
1、板块行情
上周,银行板块上涨5.84%,领先沪深300指数(5.19%)0.65个百分点,既有绝对收益,又有小幅的相对收益,也验证了我们一直坚持板块观点:“底部确立,右侧机会”。
2、个股行情
招商银行(8.68%)、平安银行(8.43%)、建设银行(8.42%)、农业银行(8.26%)排名靠前,无锡银行(2.81%)、浦发银行(2.24%)、杭州银行(1.44%)排名落后。
3、每周一股
上周推荐的每周一股:常熟银行,上涨3.73%,我们的推荐理由是:NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异,业绩增速行业内最高。
零售业务见长、资产质量优异,一直是常熟农商行的名片。公司半年报数据再次验证了这一事实。
零售业务NIM达到3.04%,相对整体的2.87%NIM高出20个bp,而且零售贷款占比提高到48%,且个人经营性贷款增长更加迅速,高收益资产占比将持续回升,继续带动NIM回升。另外,在整体农商行不良率存在恶化的背景下,常熟的资产质量持续改善,不良率和关注类贷款占比在持续下降,尤其是其他农商行逾期贷款是风险的雷区,但是常熟的逾期/不良比率持续下降,半年度为62%,不良确认标准高。零售贷款占比高势必带来高产质量。整体业务经营进入的良性循环中。
4、银行股周涨跌幅
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金融科技专栏:浦发银行发起成立“科技合作共同体”
9月20日,浦发银行在京发起成立“科技合作共同体”,并与首批十六家国内外知名科技公司签署科技合作共同体备忘录,创新金融科技业务新模式。这是浦发银行推进“以客户为中心,科技引领,打造一流数字生态银行”战略的重要举措。
据介绍,浦发银行发起成立的“科技合作共同体”是一个由银行、科技公司、科研机构等多方机构共同组成的“开放共享、共建共赢”的生态平台。通过技术与金融服务场景的深度融合、“科技合作共同体”发挥汇聚各方智慧、加速创意落地、孵化种子公司的三大功能,实现能力共享、成果共享、收益共享。
合作目标上,传统银行与科技公司之间是以项目交付、设备采购为目标的合同关系,“科技合作共同体”不再是锁定某一项目的短期交付目标,而是共同体内合作伙伴深度对接业务场景和技术研发,着眼长期发展,共同探索金融科技发展趋势。
合作环境上,“科技合作共同体”不再是银行与单一科技公司点对点合作,而是依托于数字生态环境,将银行、科技公司、研究机构、上下游供应商和消费者聚合起来,实现共同体的合作成长。
合作方式上,“科技合作共同体”改变了传统的项目交付合作模式,开辟了一种新的模式,通过合作共同体的课题、论坛、大赛等等,组建一个个敏捷作战团队,以客户需求为导向,加速创意项目落地,不断迭代研发,提升客户的服务体验。此外,还可在投资孵化等方面开展深入合作,助力科技公司成长。
据悉,浦发银行将于11月1日举行第一届“浦发银行创新科技大赛”,赛事中选拔出的优秀科技公司将获得浦发银行合作及投资机会。对具有商业成长价值的公司,浦发银行子公司拟成立金融科技企业股权直投基金,进行投资培育,使新技术研发成果快速规模化复制,培育具有世界级技术影响力的中国科技企业。
后续,随着“科技合作共同体”成员不断增加,创新合作项目的陆续落地,“科技合作共同体”将为客户和用户提供优质服务体验,为中小企业和金融机构提供成熟的技术服务,践行普惠金融的社会责任。
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市场资金利率跟踪:理财收益率持续下降
上周,我们观测的Shibor利率短期上行,长期下行。隔夜和1周Shibor利率分别上升2.50和0.90个BP至2.5140%和2.6540%;而1个月和3个月Shibor利率分别下降0.20和1.50个BP至2.7540%和2.8150%。
银行间同业拆借利率全部上行。1天、7天、1个月和6个月同业拆借利率分别上升2.76、3.25、3.72和85.81个BP2.5517%、3.2580%、3.2287%和4.0821%。
我们重点关注的国债到期收益率以上升为主。6个月、1年和10年国债到期收益率分别上升4.98、13.44和3.48个BP至2.6155%、3.0076%和3.6700%,而5个月国债到期收益率下降0.24个BP至3.4974%。
银行理财预期益率方面,上上周数据显示,1周、1个月和1年理财产品预期收益率分别继续下降5、15和5个BP至3.80%、4.30%和4.68%;但6个月理财预期收益率维持4.61%不变。
此外,我们新增观察3年期地方政府债券发行利率的走势变化。截止9月21日,3年期固定地方政府债券的发行利率为3.7600%,较上周小幅下降3个BP。
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行业面分析
(一)中登公司放开银行理财账户投资范围简评:《理财产品可开股票帐户,将引流近万亿资金入股市》
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事件
9月19日,中证登公司发布《关于修订<特殊机构及产品证券账户业务指南>的通知》,允许银行理财开股票账户
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简评
1、变化点之一:
银行理财开立证券账户使用范围不再局限于固定收益类产品。此前,银行理财开立的证券账户按照《自律管理承诺书》的要求,只能用于标准化债券、信贷ABS、优先股等固定收益类产品的投资,而此次放开之后对理财证券账户的使用范围开始放开,允许“用于参与法律、法规及监管部门许可的投资范围,资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定”,这意味着银行理财投资股票的开户障碍已经消除。
按照理财新规征求意见稿的要求,并未限制公募银行理财投资股票,但也提出“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定,由国务院银行业监督管理机构另行制定”;而私募理财的投资范围由合同约定,既可以投债券类资产,也可以投权益类资产。因此,我们认为在银行理财开立股票账户的限制放开之后,理财资金直接投向股票市场将不是问题。
2、变化点之二:
根据2017年理财报告数据,银行理财资金有9.47%投向权益类资产,按照当时29.54万亿的理财存量规模,也就有2.80万亿投向权益资产,包括一级权益资产和二级股票资产。这些权益资产的投资主要来自于银行理财的委外投资部分。在资管新规之前,中登公司对委外投资资金的来源限制为银行自有资金,但银行也可以通过多层嵌套的方式进行规避。但在资管新规之后,多层嵌套已经不再可行。此次开户规则修订之后,只要满足一层嵌套规定并提供相应材料,均可以在中登开户。
3、影响分析
资管新规明确规定,金融机构开展资管业务应当享有平等主体地位,包括账户开立、产权登记等方面。因此,中登公司的此次修订就是扫清了银行理财资管在账户开立方面的劣势。
目前,理财资金投向权益部分占比只有9%左右,而投向债市的占比在42%左右,远大于权益。资管新规之前,银行较大比例投向固定收益类产品,一方面是此前账户投资范围的限制,另一方面也是在隐性刚兑下需要维持稳定收益的考虑。在资管新规之后,隐性刚兑已经被打破,账户限制也在放开,同时管理费收入也可以与业绩挂钩。因此,未来银行理财资金投向股票市场的比例会逐步加大。结合非标投资的严格监管,我们认为这一比例可以达到12%-15%,增量资金在7000亿到1.63万亿,但预计影响仍需要等银行理财子公司成立之后。
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公司面分析
(一)发布民生银行深度:《重回小微,打通ROE与PB之间的屏障》
1、问题——民生银行ROE高而PB低
驱动ROE的因素存在结构性问题:从17年年报来看,民生银行的ROE驱动因素为权益倍数高、非息收入占比高、新增拨备占比低;相反,代表商业银行传统核心业务运营情况的净息差和生息资产占比均较低,同时成本收入比较高。
市场对民生银行的资产质量存在担忧:17年年报表明,民生银行的不良率、逾期90天以上贷款占比、关注类贷款占比在股份行中均处于较高水平,因此,对民生银行资产质量的担忧也是影响PB的重要原因。
2、解决——重回小微
ROE驱动因素:小微业务的发展将提升民生银行的息差水平和生息资产占比,在增加ROE驱动来源的同时将改善ROE的驱动结构。
资产质量:通过我们的实地调研,重回小微之后新增贷款的资产质量较好,18年新增贷款的不良率在1%以下,随着存量不良的逐渐出清,使得高ROE能够顺利传导到估值。
3、改善——从2018中报看“重回小微”对民生银行业绩的改善
ROE驱动结构改善:18年上半年,民生银行净息差大幅提升、贷款占比加速提升、成本收入比大幅下降。ROE驱动因素的改善将有助于打通ROE与估值之间的屏障,从而使得高ROE真正带来估值的修复。
资产质量边际改善:重回小微之后,民生银行的不良率维持稳定,关注类和逾期类占比均下降,不良确认压力减轻。不良率的稳定和资产质量的边际改善缓解了人们对于民生银行资产质量的担忧,有利于估值修复。
4、投资建议
目前,民生银行估值处于低位,中长期来看,随着小微信贷作为三大支柱业务的发展,重回小微信贷主战场,ROE结构逐步改善,估值也将持续回升。我们看好其随后的估值修复行情。
我们预测18/19年营收同比增长4%/4%,净利润同比增长9%/10%,EPS为1.24/1.37,对应PE为4.81/4.37,PB为0.57/0.49.给予“买入”评级,6个月目标价8元。
(二)招商银行APP7.0升级简评:《招商银行7.0正式上线,招商银行全面探索零售金融3.0》
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事件
招商银行9月17日正式发布招商银行APP7.0全新版本,以API(应用程序编程接口)为手段向合作伙伴开放能力,加强O2O建设以强化银行网点线上线下联动,更强调互动性。
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简评
1、推出全新“收支账本”,智能全面升级
招商银行7.0版本新推出的“收支账本”,在过往6.0版本中收支账本的基础上增加了规划与管理功能,可多人共享场景化账本。用户可以根据教育、美食、旅行等生活项目,创建不同的账本,将不同类目的交易整理为账单。此外,智能账本还进一步新增支持消费开支自动记录。基于账本,招商银行7.0针对客户推出“预算管理”功能,由此根据客户预算实现程度,为其推荐理财或者贷款产品。
2、升级理财社区,实现用户交流互动新体验
招商银行相关负责人表示,实际运营中发现,不论是购置房产还是基金,客户实际上都有强烈的理财交流诉求。招商银行7.0版本以内容作为流量入口,将原有6.0版本中的参考频道升级为UGC理财社区,引入财经大V,参与话题讨论,分享见解,增加互动和用户黏性。
3、理财板块全面更新,推出“基金诊断”功能,经验与技术深度融合
先前的6.0版本依托银行独有的收支两线数据优势,提供全视角的“我的”频道及收益报告,客户可一手掌握所有资产及收益情况。同时,招商银行6.0从简单的交易服务向售前售后延伸。而此次7.0版本中,不仅实现了包括理财产品、基金、保险、黄金全品类覆盖,在基金频道,招商银行特别推出了“基金诊断”功能,运用招商银行投研以及大数据优势为用户提供投资建议。据招商银行相关负责人介绍,未来平台上的2000多支产品将会全部配备诊断报告,内容除了包括来自第三方公开数据,以及招商银行本身投研团队、基金经理的诊断意见,除此之外,招商银行还对较为初级的“小白用户”提供自助选基功能。
4、新增城市服务,匹配地区,线上线下实时互动
在此次升级中,新增的城市服务功能,在线下网点客流占比不断下降的情况下,目前招商银行44家分行已经全部在线上开通城市服务专区,提供包括饭票、影票、生活缴费、商场等金融和非金融服务,分行拥有特色化经营规划的权益,实现了招商银行线上App与线下网点的联动,通过O2O对服务和流程进行重构。
5、智能助理上线,简化用户操作路径
此次7.0版本新推出了智能助理功能,实现语音交互、语意理解,智能识别语意,快速完成指令操作,大大简化用户操作路径,查账、转账、查收益、查网点等都可通过语音直达。
(三)华夏银行定向增发简评:《溢价定增近300亿,提高资本充足率1.5%》
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事件
华夏银行9月17日晚公布非公开发行再融资方案,规模292.36亿元。
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简评
1、按照总股本20%的数量发行,规模较大
公司拟通过非公开发行募集资金不超过292.36亿元,发行股票数量不超过总股本的20%,即不超过25.65亿股。若按照满格发行,预计发行价格为11.4元/股。实际发行价格将按照发行首日前20个交易日均价的90%和最近一期归属于普通股股东的美股净资产的较高者计算。截至9月17日,公司每股股价7.45元,而2018年半年报显示BVPS为12.18元/股。我们预计公司定向方案将在2019年完成,并且会是溢价发行。
2、新引入第四大股东京投公司,深化拓展“京津冀”协同业务发展
发行公司对象为首钢集团、国网英大和京投公司,其中首钢集团为公司第一大股东,发行前持股比例20.28%,满格发行后持股比例保持不变;国网英大为公司第三大股东,发行前持股比例为18.24%,满格发行后持股比例升至19.99%,超过原第二大股东中国人民财险;京投公司为新引入战略投资者,对本次定增认购比例达50.59%,发行后将持股比例达8.50%,将成为公司第四大股东。
京投公司,全称为北京市基础设施投资有限公司,主要经营地铁制造、建设、运营等相关业务,而华夏银行业务特色核心在“京津冀”区域,特别是公司即将推出嵌含交通卡功能的一卡通业务。我们认为引入京投公司作为战略投资者,将显著扩大华夏银行“京津冀”区域的业务拓展空间。
3、扣除发行费用后可用于补充核心一级资本,提高三项资本充足指标1.5个百分点
截至2018年6月末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.06%、9.09%和11.97%。其中,核心一级资本充足、一级资本充足率在股份行中最低。
预计发行完成后,将使得公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别上升至9.56%、10.59%和13.47%。
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上市公司动态
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下周需重点关注事情
1、各家银行成立资产管理子公司的最新变化;
2、未来几个月信贷扩容情况
3、后续继续降准的预期
4、中美贸易战的进一步变化,政策上的相关调整;
5、积极财政政策上的最新变化。
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投资建议
1、本周对银行股的观点:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度;3季度看政策转向,4季度看基本面改善。更看好中小银行,银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。
我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。
上周银行股大幅上涨,板快上涨近6%,招行继续领涨。我们认为主要的催化剂来自郑州银行正式登录A股,其发行价格4.59元,按照1倍PB发行,而银行股平均的PB只有0.78倍,带动整个市场银行板块行情;上市3天,郑州银行上涨近70%,PB达到1.7倍,预计本周仍将继续上涨,继续带动板块。这同我们之前的预期完全一致,我们在7月中旬发布了银行新股的深度报告《基本面横向比较,静待新股上市》,就提出郑州银行的上市将催化一波银行股行情。
上周政策上也是利好持续释放。从准许理财开立股票账户,到研发费用的税前扣除从50%提高到75%,政策在持续放松。理财产品开立股票账户,主要是为了确保理财产品获得同其他资产管理产品同等的法律地位,17年年末,理财资金中权益市场配置占比近9.5%,包括一级和二级市场,规模达2.8万亿,其主要的途径是委外;未来理财可以开立股票账户,预计的将全面提高理财资金流向二级股票市场的规模,预计至少带来万亿资金流入。
招行提出零售3.0版,用APP全面代替银行卡,继续完善APP是其关键。上周招行推出APP7.0,搭建全面金融服务生态。在收支账户推出“预算管理功能,智能化;理财社区增加交流互动新体验,推出“基金诊断”功能;增加城市服务,智能助理上线,简化操作路径。(1)手机银行APP和掌上生活APP是主要的媒介,目前对网点替代率为95%,年底替代率提高到100%,基本上营业网点服务都能在手机APP上完成。(2)招行认为营业网点是同客户深入沟通桥梁,依然会保留营业网点,并且对其进行智能化改造。(3)尽管其他上市银行也都有APP,但是替代率及其背后的后台技术和服务同招行尚有较大距离。
2季度监管数据显示:股份行改善相对最好。其一、2季度股份行、城商行的资产增速均已回升,但是大行、农商行的资产增速降幅在收窄。其二、股份行NIM回升幅度高于大行。2Q18,股份行回升幅度最大。其三、股份制银行的不良率开始环比下降
2、随着张家港银行的正式解禁,次新股解禁潮结束,银行次新股将迎来一波不错上涨行情,最新郑州银行和长沙银行将逐步登陆A股,也将对次新规有带动。高估值和解禁压力始终是市场对其诟病的主要方面,但是随着银行次新股第一轮解禁完成,其解禁的压力渐次消除,下次解禁需要到2019年,两年后。而且从北京、南京、宁波第一次解禁后的市场表现来看,第一次解禁后,股价都有一波相当不错的上涨行情。我们预计随着上周张家港银行正式解禁,银行次新股全部解禁完后,18年,银行次新股将迎来一波不错的上涨行情。
3、每周一股:常熟银行(NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异,业绩增速行业内最高)
4、9月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长)
5、中长期重点推荐:优质银行股、宁波、平安、上海、浦发、南京、工行。
团队介绍
杨荣:
中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者,银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合,并且借助规范科学的研究方法,发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2016年“新财富最佳分析师” 银行业第六名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。
方才:
南开大学金融学博士,2017年加入中信建投研究发展部。