【长江交运 | 深度报告】风起云涌，蓄势待发——京津冀航空市场的“破”与“立”

京津冀航空市场：重重矛盾下的新曙光

受制于空域资源有限、低中转效率、不合理的航班航线结构以及区域发展不均衡，京津冀航空市场发展矛盾重重。一方面，京津冀航空市场有限的保障能力与旺盛的客运需求相背离，区域旅客吞吐量增速远远落后于全国民航客运需求增速。另一方面，首都机场有限的中转能力与其国际枢纽定位相矛盾，不合理的航线航班结构制约首都机场的枢纽化建设。同时，京津冀区域航空市场长期发展不协调，受制于高度重叠的航线结构，首都机场对周边市场虹吸效应明显，石家庄与天津机场发展受限，难以形成差异化发展模式。重重矛盾下，北京大兴国际机场的建设投产势在必行，带来京津冀航空市场发展的新曙光。

格局嬗变：京津冀航空市场的“破”与“立”

随着北京大兴国际机场投入运营，一方面，保障能力的大幅提升有望推动区域航空业发展；另一方面，京津冀航空市场将有望从首都航空市场“一枝独秀”的局面逐步向京津冀三地协同发展过渡。在京津冀三地航空市场采用差异化定位原则、不断推动区域协调发展，有利于充分发挥各机场主基地航空公司的优势，构筑差异化发展的新契机，进一步拓展国际航空市场发展的新机遇。

展望未来：短期供给或适度放量，长期提升收益

长期来看，“一市两场”政策的逐步推行，将显著提升航司在各自主枢纽机场的集中度，有益于航司构建起枢纽航线网络，提升航司议价能力，进而增进收益水平。随着新机场投入运营，时刻资源紧张的首都航空市场有望迎来适度时刻放量。为了充分利用时刻增量，基地航司会加大运力投放，同时新航线前期运营成本较高，预计新机场主基地航司短期将会面临一定成本压力。主基地航司同样也将受益于首都市场的优质时刻资源，保障航线收益品质，改善收益质量。

投资建议：集中度提升与差异化协同发展共振

考虑：1）未来随着首都两场集中度不断提升，以及首都市场时刻的适度放量，长期利好主基地航司发展，航司运营管理效益有望进一步改善，不断推动收益水平提升；2）另一方面，随着北京大兴国际机场的投入运营，首都周边市场定位日益清晰，以京津冀区域协同发展为核心的差异化格局给予地方航司发展的新契机，推荐首都两场主基地航司中国国航、东方航空和石家庄机场主基地航司春秋航空。

京津冀航空市场：重重矛盾下的新曙光

受制于有限的空域资源、低中转效率、不合理的航班航线结构以及区域发展不均衡，京津冀航空市场发展矛盾重重，北京大兴国际机场的建设投产势在必行，带来格局嬗变的新曙光。

保障能力不足与旺盛需求背离

京津冀机场群作为全球范围内最繁忙的机场群之一，其保障能力远远落后于区域航空发展需求，近年来飞机起降架次与旅客吞吐量增速均呈现放缓的态势，与全国民航业的蓬勃发展背道而驰。

自2011年起，首都机场的旅客吞吐量已经超过其设计产能，受制于机场保障能力不足以及紧张的空域资源，京津冀地区主要机场的运行效率低于行业平均和其他主要机场群，保障能力不足与区域旺盛的客运需求相背离，制约了京津冀地区航空业的发展。

中转能力不足与国际枢纽定位矛盾

中转能力是衡量机场枢纽地位的关键指标，国际枢纽机场凭借便捷的中转流程以及优越的地理区位，构建起合理的航班航线网络，成为衔接世界各地的核心。

尽管北京首都机场定位国际枢纽，且2017年旅客周转量居世界第二，但与世界其他主要航空枢纽相比，受制于资源保障能力不足，中转设施不完善以及航线航班结构不合理，首都机场连通性以及国际中转率一直处于较低水平，与其国际枢纽定位相矛盾，2017年首都机场国际旅客占比仅为26.8%，远低于浦东机场。

“一枝独秀”与“协同发展”相悖

受到首都机场对周边机场虹吸效应影响，天津与石家庄机场发展受到一定压制。一方面，首都机场占据京津冀地区的主要市场份额。2017年首都机场旅客吞吐量在京津冀地区占比达到约72%，其国内外通航能力远超天津以及石家庄机场，呈现出“一枝独秀”的局面。

另一方面，受首都机场制约，京津冀地区部分机场面临着产能不饱和的难题。以石家庄机场为例，受首都机场虹吸效应影响，2017年石家庄机场高峰小时容量尚不饱和，存在空置产能，与北京市场供不应求形成鲜明的对比。

同时，京津冀三地机场主要航线网络高度重叠，首都机场作为核心枢纽机场在吸引客流量上具有绝对优势。因此在客运市场方面，京津冀三地机场难以形成有效的差异化竞争格局，“协同发展”目标难以实现。

受制于保障能力不足、中转能力低下以及协同发展能力有限，京津冀航空市场面临重重矛盾，北京大兴国际机场的投入运营势在必行，矛盾重重的京津冀航空市场迎来发展的新曙光。

格局嬗变：京津冀航空市场的“破”与“立”

随着北京大兴国际机场投入运营，一方面，保障能力的大幅提升有望推动区域航空业发展；另一方面，京津冀航空市场将有望从首都航空市场“一枝独秀”的发展模式，逐步向京津冀三地协同发展过渡。针对京津冀三地航空市场采用差异化定位原则、不断推动区域协调发展，有利于充分发挥各机场主基地航空公司的优势，构筑差异化发展的新契机，进一步拓展国际航线发展的新机遇。

从“一枝独秀”到“双枢纽”构架

根据规划，北京大兴国际机场位于北京西南部，毗邻雄安新区，与首都机场划区而治，其覆盖范围包括北京西部、南部以及雄安新区等，以休闲旅客、价格敏感旅客为主。而首都机场靠近传统商务区，覆盖北京东部、北部，以商务旅客为核心定位群体。北京大兴国际机场与首都机场均定位于大型国际航空枢纽，未来将大力发展国际中转旅客，不断提升北京市场的国际旅客占比。

北京大兴国际机场定位综合交通枢纽，以增进京津冀地区协同发展为目标。根据规划，北京大兴国际机场周边将通达四条高速公路，包括新机场高速、京开高速、京台高速和机场北线高速；修建三条轨道交通，包括新机场快线、京雄铁路、廊涿城际铁路。新机场高速和新机场快线可直达北京市中心区域并与城市轨道网络多点衔接。北京大兴国际机场将建成国内首个高铁穿行而过、高铁和城际快轨“双进双出”的航站楼，机场运行效率领先。

旺盛客运需求的新保障

首都机场与北京大兴国际机场采用联盟划分的运营模式，根据民航局下发的《关于北京新机场航空公司基地建设方案有关事项的通知》，东方航空、南方航空等天合联盟成员将整体搬迁至北京大兴国际机场运营，中国国航等星空联盟成员留守首都机场。

2018年夏秋航季，星空联盟占据首都机场的主要市场份额，座位数占比达到约44%；天合联盟则占据首都机场约28%的市场份额。

根据规划，民航局将对整体搬迁至北京大兴国际机场运行的主基地航空公司设置4年过渡期，其原有在首都机场的所有航线航班将全部平移至新机场，同时停止其在首都机场新增航线航班。由于新航线的建设与运营需要成本与时间，其前期运营效益可能低于具有成熟运营体系的原航线，因此预计新机场的主基地航司将会充分利用四年的过渡期，平滑的进行航线与时刻平移，实现自身效益的最大化。

我们基于以下假设对首都机场和北京大兴国际机场未来旅客吞吐量进行预测：

1）考虑南苑机场时刻将整体搬迁至北京大兴国际机场，假设2019年东方航空将优先将中联航航线与时刻整体平移至北京大兴国际机场；

2）假设天合联盟成员将会在四年过渡期中平滑的进行航线与时刻平移，并且由于首都机场商务航线运营具有优势，因此天合联盟会选择首先将非商航线剥离平移至新机场；

3）假设北京大兴国际机场建成投产后，首都航空市场将有一定的时刻增量，首都机场未搬迁航司旅客运输量将保持稳定增长。

根据测算，北京大兴国际机场投入运营对首都机场客流量的分流影响将会是短期且有限的，四年过渡期给了各家航空公司充足的时间进行航线和时刻资源的优化调配与转移，预计至2025年，首都机场将会逐渐恢复至新机场投入使用前的旅客吞吐量增速水平。

国际市场拓展的新机遇

2018年民航局出台《国际航权资源配置与使用管理办法》，在二类远程航线逐渐引进竞争机制，满足一定条件的航线可以新增一家承运人。根据北京“一市两场”国际航权资源配置政策，首都机场与北京大兴国际机场视为一个航点，由首都机场与北京大兴国际机场出发至同一境外航点的航线视为同一条航线。

我们基于以下假设对北京大兴国际机场未来国际旅客占比与吞吐量进行预测：

1）由于首都机场国际航线价值高，同时新航线前期运营需要较高的成本，假设天合联盟成员将首先选择将国内航线剥离平移至北京大兴国际机场；

2）考虑北京大兴国际机场定位于大型国际枢纽，国际市场发展速度较快，预计未来国际旅客占比较高；

3）采用2018年夏秋航季时刻表测算，东方航空北京市场国际座位数占比约为2.5%；

4）假设东方航空在北京大兴国际机场占据40%的国际市场份额；

根据测算，东方航空在北京大兴国际机场的国际旅客吞吐量有望实现快速增长，至2025年东方航空国际旅客吞吐量将达到约490万人次，呈现快速增长的发展趋势。

京津冀差异化发展的新秩序

根据规划，首都机场与北京大兴国际机场将定位于大型国际枢纽；石家庄机场定位为区域枢纽和北方航空快件集散中心，天津机场则定位为中国国际航空物流中心，两地将共同加快航空货运的发展。

我国航空货运发展相对滞后，2017年民航货运量在总货运量中占比仅为0.01%。采用货邮吞吐量/飞机起降架次得出支撑潜力指数来衡量机场货运发展的情况，支撑潜力指数越小则意味着该机场拥有航空货运发展的潜力较大。依据2017年数据计算，天津滨海与石家庄正定机场支撑潜力均处于较低水平，未来存较大发展空间。

石家庄机场作为大众化航空试点机场，未来将持续加快推动低成本航司发展，为春秋航空的扩张奠定了基础；天津机场则将依据区位优势，侧重发展地区及国际周边旅游。京津冀地区差异化发展的模式为地区性航空公司的发展开辟了新思路。

展望未来：短期供给或适度放量，长期提升收益

长期来看，“一市两场”政策的逐步推进，将显著提升主基地航司在各自主枢纽机场的集中度，有益于航司构建起枢纽航线网络，提升运营管理效益和议价权，增进收益水平。

短期来看，随着北京大兴国际机场投入运营，时刻资源持续紧张的首都航空市场有望迎来适度时刻放量。一方面，为了充分利用新机场的时刻增量，基地航司会加大运力投放；另一方面，新航线前期运营成本较高，预计新机场主基地航司短期将会面临一定成本压力，同时主基地航司也会受益于首都市场优质的时刻资源，主基地航司的航线收益品质得到保障，利好主基地航司盈利能力的提升。

首都航空两场集中度显著提升

2018年夏秋航季中国国航占据首都机场约43%的市场份额，东方航空占比达到约11%。假设包括外航成员在内的天合联盟成员集体搬迁至北京大兴国际机场，中国国航在首都机场座位数占比在转场后有了显著提升，达到约59%。

根据《通知》，东方航空、南方航空作为北京大兴国际机场主基地航空公司，将分别按照承担北京大兴国际机场航空旅客业务量40%的目标进行基地建设。据此可以假设，东方航空转场北京大兴国际机场后座位数占比将达到约40%，较转场前其市场集中度也有明显的提升。首都两场集中度的显著提升，长期利好构建枢纽网络，增进议价能力，提升航司运营收益水平。

高集中度下的高收益

核心航司在枢纽机场的高集中度有望带动航司收益水平的提升。枢纽机场的构建需要航空公司与机场的共同努力，而航空公司在其主基地机场保有较高的集中度，有益于航司在机场建设中保有较强话语权，据此获取较好的配套服务设施以及对枢纽机场时刻的分配权利，从而搭建起能够满足自己需求的航线网络，提升主基地机场的话语权与议价权，带动票价水平的提升。

2017年美国航空在夏洛特机场市场份额占比达到了约60.5%，是夏洛特机场占比最高的航司，占比第二的达美航空市场份额仅有2.8%，因此美国航空在夏洛特机场具有绝对的运营资源以及时刻资源优势。依据这些优势，美国航空得以构建起完整的抵离港航班波，从而实现衔接时间的最小化，最大限度提升公司在机场的运营效率。

在枢纽机场构建枢纽航线网络能够显著提升航空公司的运营管理效益，枢纽航线网络通过开辟较少的直达航线, 使得每条航线的航班频率增加, 从而保证客流量的增加, 因此枢纽航线网络具有明显的规模经济效应。以美国市场为例，达美航空、联合大陆航空以及美国航空通过不断提升其在主基地航司的市场占比，构建协同一致的航线网络，其在主基地机场的议价能力得到不断改善，推动了其主基地机场票价水平的提升。

随着北京大兴国际机场的投入运营以及“一市两场”政策的逐步推进，中国国航留守首都机场，东方航空、南方航空转场北京大兴国际机场，三航司在各自主主基地机场的集中度均显著提升，高集中度有益于航司构建起枢纽航线网络，进而显著提升航空公司的运营管理效益，未来主基地航司在北京两场的收益水平有望显著改善。

短期供给或适度放量

北京大兴国际机场投入运营后，除天合联盟成员在首都机场与南苑机场原有时刻平移转入北京大兴国际机场之外，预计北京航空市场时刻将有一定放量，但受制于北京市场紧张的空域资源，预计时刻放量相对有限。

参照昆明机场从巫山机场迁入长水国际机场的情况，迁址后主基地航司时刻增量较大，其他航司预分时刻则大幅下滑。根据《昆明长水机场新增时刻分配方案》，包括东方航空在内的四个主基地航司合计时刻预分比例达到80%，其中东方航空占比达到约50%，其他国内航司合计时刻则较巫山机场一定程度下滑。因此，预计新机场投入运营后，主基地航司将会有望受益于首都航空公司的适度时刻增量，同时也将受益于新机场内部时刻的结构调整。

新航线的前期运营需要一定时间与资金投入，同时，由于北京大兴国际机场定位大型国际枢纽，国际航线的前期运营成本较国内线更为高昂，因此较高的国际航线占比势必伴随着较高的运营成本。随着北京大兴国际机场时刻放量与基地航司运力增投的加快，短期来看，预计主基地航司将会面临一定成本压力。同时主基地航司也会受益于首都市场优质的时刻资源，主基地航司的航线收益品质得到保障，利好主基地航司盈利能力的提升。

未来首都市场航空客运需求有望保持旺盛增速，尽管新机场主基地航司成本短期将承受一定压力，但长期来看，关键市场时刻的适度增加以及结构调整打开了行业未来的发展空间，在首都航空市场空域持续紧张的背景下，时刻价值不断提升，长期利好行业发展。

投资建议：集中度提升与差异化协同发展共振

一方面，首都两场集中度不断提升，以及时刻的适度放量，长期利好主基地航司发展，有望推动收益水平不断提升。首都两场主基地航空公司，有望充分受益于首都航空市场时刻放量与结构调整带来的成长空间以及高集中度带来的高收益水平。

另一方面，随着北京大兴国际机场的投入运营，首都周边市场定位日益清晰，以京津冀区域协同发展为核心的差异化格局给予地方航司发展的新契机，春秋航空有望充分受益于石家庄机场大众化航空试点中心的定位，进一步提升公司在石家庄机场的市场份额与话语权，利好公司长期发展。推荐首都两场主基地航司中国国航、东方航空和石家庄机场主基地航司春秋航空。

风险提示：1.首都航空市场时刻放量不及预期；2.中美贸易摩擦加剧；3.人民币大幅贬值，油价大幅上涨。