【长江有色|周策略】成长逻辑助力新能源车资源端反弹，黄金具备配置价值

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每周聚焦：Lynas全球镨钕市占率升至约20%，2013财年以来税后利润首次扭亏为盈

2010年下半年，中国稀土出口同比降幅达72%，导致世界稀土的市场价格暴涨，此后，海外国家纷纷开始筹建稀土项目。海外主要稀土供应国澳大利亚自2013年Lynas（Lynas Corporation Limited，澳洲上市公司；总市值为12.8亿澳元，约合63.8亿元人民币 ）Mt Weld稀土矿投产后产量逐年增长，根据公司公告2018财年公司总计生产镨钕（折合氧化物REO）5444吨、生产稀土（折合氧化物REO）总计17753吨；其全球稀土供给市占率12%，稀土磁材核心材料镨钕的全球占比升至20%。公司主营业务涵盖稀土矿开采、冶炼分离及销售，具备“稀土开采-冶炼分离-下游销售”的全供应链服务能力：（1）下游客户：公司下游客户主要为欧洲&美国市场（Strategic end use markets）和日本&中国市场（Core client base）两大区域，尤其在日本市场，成为缓解中国稀土“断供”风险的重要力量；（2）中游加工：公司稀土冶炼分离工艺主要由位于马来西亚Kuantan的LAMP工厂完成；（3）上游矿石开采及初加工主要在西澳Laverton以南35公里的Mt Weld矿区完成。

股权结构方面，公司全资控股Lynas Services、Mt Weld Holdings、ACN 053 160 302、Lynas Malaysia、Lynas Africa Holdings五家公司，其中公司核心资产Mt Weld稀土矿由Mt Weld Holdings全资持有。

资源端：Mt Weld稀土镨钕“扩能”至500吨/月，规划2019年1月提升至600吨/月

公司核心资产Mt Weld稀土矿位于西澳Laverton以南35Km，核心资源包括Central Lanthanide、Duncan、Crown、Coors四大矿床：（1）Central Lanthanide为全球品位最高的稀土矿，按照年稀土产能2.2万吨估算，预计可开发年限为25年；（2）Duncan矿床为全球最大的高品位镝稀土矿；（3）Crown和Coors为全球最大在建稀土铌矿。所有的稀土矿床距离Mt Weld矿石处理设施的距离均小于5km；截止目前，开采活动主要集中于Central Lanthanide矿区。Mt Weld矿区生产的稀土矿通过海运方式运输到距离1000km外的马来西亚Kuntan市Fremantle Port,并在Lynas公司位于当地的LAMP工厂进一步加工为稀土金属销售给全球客户。

镨钕稀土“扩能”至500吨/月，预计2019年1月起将进一步提升至600吨/月。2017年11月29日，Lynas在2017 Annual General Meeting上宣布对现有Mt Weld稀土矿、LAMP稀土分离设施实施“NEXT”升级改造工程，主要内容包括：（1）计划从2018年4月份起将Mt Weld镨钕稀土矿产能提升至500吨/月（REO），从2019年1月起将镨钕稀土矿产能提升至600吨/月（REO），并进一步对Mt Weld矿区进行勘探调研；（2）通过与下游厂商签订长协订单、直接对接OEM客户、增加产品多样性等手段降低收入波动及商业风险；（3）提升稀土分离工艺对镧、铈的处理效率。

公司2018年8月6日公布的第一阶段勘探结果显示，Mt Weld矿区已探明资源储量增加70%至300万吨（REO，2.5%cut off），已探明矿石储量增加60%至169万吨（REO, 4.0%cut off）。产量方面，2018财年第四季度（2018年4-6月）的三个月中公司有两个月的稀土镨钕产量达到500吨/月以上；公司产能提升行动正有序进行，有望于2019年1月实现单月稀土镨钕产量600吨，达到原设计产量的136%，预计NEXT升级改造工程将于2018年12月底前结束。

生产经营：2018财年稀土产量同增10.9%，收入同增45.6%，税后利润首次扭亏为盈

受益于Next项目对Kuntan LAMP工厂工艺水平、以及Mt Weld矿区稀土产能的提升，2018财年公司稀土钕产量（REO）5444吨，同比增长4.2%，稀土总产量（REO）为17753吨，同比增长10.9%。其中2018财年第四季度镨钕产量（REO）1447吨，同比增长7.7%，环比增长8.6%，稀土总产量（REO）4804吨，同比增长17.4%，环比增长16.9%。

下游需求端，市场对Lynas稀土的需求维持强劲，特别是来自日本市场的客户；截止目前Lynas已经满足所有日本客户的需求，并策略上优先保证日本市场的供应。受益于销量提升，2018财年Lynas实现营业收入3.74亿澳元，同比增长45.6%；税后利润5311.9万澳元，受益于产能爬坡的持续进行，公司历史上税后利润首次扭亏为盈。