建筑大涨点评：货币宽松叠加国改提速，建筑低PB反弹或持续

韩其成团队乐建其成

文：韩其成/徐慧强/陈笑/齐佳宏

导读：

国君建筑韩其成团队认为：10月7日央行降准1个百分点释放约7500亿增量资金改善市场流动性，叠加政策加快推进国企改革预期，在基建托底、PPP回暖等动能助推下央企国企或迎估值恢复。

摘要：

(a) 央行降准1pct释放约7500亿增量资金补充市场流动性，宽松货币环境利于建筑企业融资状况改善。1）10月7日，央行宣布10月15日起下调人民币存款准备金率1个pct，释放资金部分用于偿还当日到期约4500亿MLF，除此外释放约7500亿增量资金；2）目前建筑板块央企以及民企龙头在手订单普遍充足，融资成为决定项目进度以及业绩增长的核心因素。此次央行降准有利于改善市场流动性及建筑企业融资环境，若能顺利传导有望助力建筑企业业绩筑底回升。

(b) 政策拔高国企改革战略站位，低估值国企央企估值修复具备弹性和持续性。1）10月9日，全国国有企业改革座谈会强调“从战略高度认识新时代深化国有企业改革的中心地位”，“要通过发展混合所有制经济提高国有资本配置效率”，“增强企业内部约束和激励”；2）政策拔高国企改革战略站位或是进一步加快推进国企改革的信号，混改及激励机制改革等方面或将有更多实质性成果。叠加目前国企央企估值偏低且受益积极财政下基建托底，估值修复或更具弹性和持续性。

(c) 遭受外围市场影响超跌后低PB的建筑板块具备更高的风险收益比。1）受假期美股和港股等外围市场影响，国庆节后首个交易日建筑板块下跌2.65%使得板块估值创新低，目前建筑板块PB为1.19倍仅高于银行位居各行业倒数第二，创近4年以来低位；2）在目前市场整体风险偏好较低的环境下，建筑板块具备PPP项目落地回归正常态、生态环保发力、基建托底等增长动能优势，业绩增长前景仍较为确定，在目前低PB背景下具备较高的风险收益比，反弹更具配置价值。

(d) 外需仍存较大不确定，积极财政叠加边际宽松的货币政策下基建仍然有较大空间。1）中美贸易摩擦及协商进展显示并非短期问题，外需前景仍然存在较大不确定性，国内需求或是稳增长主力军；2）7月底财政政策明确转向积极后，伴随着9-10月地方专项债发型加速、央行降准释放流动性支持以及PPP项目落地逐步回归正常态，包括交通基建、乡村振兴等基建领域投资及项目落地有望加快，8月份来部分基建央企订单增速回暖有望延续并逐步在业绩层面体现。

(e) 从受益政策及估值角度，推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建（首推）/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设计总院/设研院/勘设股份；3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥；4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份。

中国铁建：上午最高涨6%创近期新高，受益基建补短板/公转铁_国君建筑韩其成团队

(a) 维持增持。建筑板块上午最高涨2.3%排名全市场第1，我们首推的中国铁建最高涨6%，主要系贸易摩擦/地产偏紧/资金面边际改善背景下基建投资预期回升，叠加公转铁利好铁路龙头，维持预测2018/19年EPS1.46/1.67元，增速23%/15%，维持目标价14.09元，对应2018/19年10/8倍PE，维持增持。

(b) 贸易摩擦/地产偏紧，基建托底势在必行。1)9月制造业PMI为50.8%，环比下行0.5pct，其中新出口订单指数和进口指数分别为48%/48.5%，环比下滑1.4/0.6pct，景气度均下滑至年内低点，且PMI从业人员指数下降1.1pct至48.3%，表明贸易摩擦影响逐步显现，且压力已开始向就业端传导。2)证券时报头版称国常会提出，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策，棚改安置政策基调仍偏紧；3)在贸易摩擦影响逐步显现、地产政策偏紧背景下，基建定海神针作用有望突显。

(c) 央行降准补充流动性，资金面边际宽松为基建提供支撑。1)10月7日央行宣布降准1pct，可释放增量资金约7500亿元,叠加专项债发行提速，资金面边际宽松有望延续；2)2018年以来基建投资主要受资金面拖累(西部/地方是基建投资增速下行的主因)，目前政策面转暖已逐步向执行层面传导(9月建筑业PMI环比上升4.4pct、国务院西部地区开发领导小组会议强调加快开工建设川藏/渝昆铁路等)，随着资金环境边际改善为基建提供支撑，Q4基建投资增速有望企稳回升。

(d) 三年行动计划推进公转铁，铁路龙头受益运输结构调整。1)国办印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》，明确提出推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨，铁路承担的大宗货物运输量显著提高；2)公司2018H1新签铁路订单827亿(+46%)，作为铁路建设龙头将显著受益于运输结构调整。

(e) 铁公基龙头实力强劲，受益基建补短板。1)2018H1新签6090亿(+10%)，海外/国内53%/+7%，铁路/公路/工业新签订单同比+46%/-15%/-8%；在手合同26132亿(+27%)为后续业绩提供支撑。2)公司为ENR全球最大工程承包商前三+世界500强第58+建筑企业最高评级+A/H股融资平台+30亿公司债增强资金实力，随着货币/信用环境边际改善带动基建投资反弹，作为铁公基龙头望持续受益。

风险提示：基建投资持续下行、资金环境持续趋紧、PPP大幅整顿等。

深挖基建系列报告：

(4)9月11日：深挖基建4_资金来源视角详解基建投资趋势：Q4预期加速_国君建筑韩其成团队

(3)9月8日：深挖基建3_基建央企调研综述：Q4基建投资与新签订单预期好转_国君建筑韩其成团队

(2)8月19日：深挖基建系列2：国际对比视角看中国基建短板_国君建筑韩其成团队

(1)8月15日：深挖基建系列1：7月基建下滑引政策继续宽松，铁路轨交望明显回升_国君建筑韩其成团队

方法论系列报告：

(14)9月5号:34页深度:立足商业模式解构货币信用周期利润率波动机理_方法论之财务透视系列14_利润表第二篇

(13)9月3号:36页深度_中报解构:信用制约净利增长，设计基建较佳受益积极财政_方法论之财务透视13_建筑中报综述

(12)8月28号:31页深度：基于竞争优势通过收入前瞻及潜力预测建立行情和选股体系_方法论财务透视系列12_利润表第一篇

(11)8月26号:重磅55页深度:基于杠杆能力探究业绩估值在货币信用周期中本源规律_方法论之财务透视11_资产负债表合篇

(10)8月23日:方法论之财务透视10:从负债杠杆能力解析业绩弹性和估值趋势_资产负债表第五篇