品种前瞻 | 纸浆价格变化动因知多少

（一）供给端对价格影响

供给端的影响决定了漂白针叶浆价格底部，主要受到以下一些因素影响：

1、成本因素：漂白针叶浆99%来自进口，受一系列因素影响，如海运运费、进口关税、木材成本、人工成本、设备成本和化工原料成本等，从而影响漂白针叶浆到岸成本，从而对漂白针叶浆市场价格形成影响。

2、产量变化：漂白针叶浆的产能产量的增产与减少对市场价格产生着影响。制浆企业由于设备检修、自然条件影响、罢工等因素造成停产或减产时，漂白针叶木浆价格也会相应变化。

3、非标的替代品价格：当废纸、阔叶浆价格走高时，会影响针叶浆的价格走高

4、产品库存变化：库存的变化也会影响漂白针叶浆的市场价格，如地区库存量升高，贸易商愿意出货，价格会走低；地区库存量不足，贸易商囤货，将推动价格走高。

（二）需求端对价格影响

需求端的影响决定了漂白针叶浆价格顶，主要受到以下一些因素影响：

1、政策影响：因为漂白针叶浆供应基本来自进口，那么浆厂基本受到国内政策影响不大，而下游的纸厂却确实的受到政策的影响。如环保税的加增，自备电厂限制审批都加重了纸厂的负担。

2、开工以及需求影响：纸厂开工率和纸的需求影响着漂白针叶浆的市场价格，如当纸厂开工率不高以及纸的需求不旺盛时，浆价就没有了向上的驱动。

3、纸价影响：纸价是木浆的天花板，当纸价相对较高纸厂的利润较好时，浆价就有上升的空间；相反当纸价处于低位时，纸厂利润被压缩，木浆就很难提价。

4、宏观经济和金融形势：宏观经济是影响所有资产的核心因素，对漂白针叶浆价格自然也不例外。宏观经济的波动，对美国贸易战，进出口税率调整影响到轻工造纸行业的需求带动影响纸价和浆价。金融市场特别是从汇率角度出发，对浆价产生最直观的影响。例如人民币贬值，对浆进口意愿下降，尤其在人民币大幅度贬值时将从成本端对浆价形成支撑。

二、中国国内木浆下游

纸浆下游便是纸及机制纸，从2001年到2011年中国机制纸总产量一直保持着一个稳定的增长，但是每年边际增速都在下降。从2012年到2017年机制纸总产量的增速下滑至5%以下，甚至在2013年的时候略微呈现负增长。

细分到各个纸种中可以看到，特种纸因为体量比较小，所以增速波动的幅度特别大。在2012年前，包装纸的增速相对文化纸和生活用纸是最高的，但是在2012年后，除了生活用纸还有超过5%的增速，包装用纸和文化纸的增速都维持在0%-5%之间。文化纸增速自从2013年起一直处于0增长或负增长。

从2017年消费结构上来看，包装纸和文化纸依旧是消费的主导，其中包装纸占64%、文化纸占比24%。虽然生活用纸增速相对还稳定在5%左右，但是由于生活用纸体量较小，未来中国机制纸消费结构依旧会以包装纸和文化纸作为主要要素。

a）.包装纸

包装用纸不论在产量还是需求量都占总量的约60%，所以虽然包装纸大部分使用废纸和其他浆作为主要制作原料，但是在下游需求端分析时还应当重点关注。包装纸的产业链为“纸浆- 造纸- 下游各类用纸”。纵观包装纸行业的细分纸种，按生产原料不同可以大致分为两类。一是瓦楞纸和箱板纸，生产原料主要为草浆和废纸。瓦楞纸主要是用本色阔叶木半化学浆、冷碱浆或本色碱法草浆或配以废纸浆，经游离状打浆后，即送入圆网多缸造纸机上抄造而成；箱板纸所用的原料为硫酸盐木浆、废麻浆、棉杆浆、废纸浆和稻麦草浆。二是白板纸和白卡纸，白板纸各层原料多由木浆、草浆和废纸浆组成，而白卡纸则使用 100%木浆为原料。中游为造纸企业，下游纸制品制造多用于消费品市场，其中箱板纸和瓦楞纸是主流。包装纸行业是典型的资源约束型行业，原材料供应很大程度上影响着企业盈利和发展。

包装纸行业发展迅速，向高端化迈进。白板纸下游行业需求增速较慢，因而近年来其产量上下震荡，总体保持不变，但瓦楞纸箱由于电商和快递行业的推动，依旧处于平稳增长阶段。

从下游需端使用分类上来来看，瓦楞纸箱多用于通信 IT 及电子、家电、办公设备、日用化工、食品饮料、医药、轻工及机械产品等行业。瓦楞纸箱 2017 年消费量为4,906万吨，同比增长 5.8%，下游主要以食品饮料，家电电子和日用品为主，占总消费量的60%。 

b）.文化纸

文化纸中，涂布和非涂布文化纸的主要原料为木浆，包括阔叶浆、针叶浆等，新闻纸原料主要为废纸浆。将产量中使用废纸作为主要原料的废纸量去除，粗略的估算一下在文化纸种使用木浆作为主要原料的文化纸年消费量可以发现，自从2012年起，使用木浆的文化纸系基本没有增速。

　　以涂布印刷纸为例，涂布印刷纸主要包括轻量涂布纸和铜版纸，其中铜版纸消费比例占涂布文化纸90%以上。2001-2015 年，涂布印刷纸生产量从 130 万吨上升至 770 万吨，消费量从 212 万吨升至 642 万吨。自 2005 年起，国内造纸企业积极拓展海外市场，涂布印刷纸产品部分出口缓解国内行业产能过剩局面。

c）.生活用纸

在众多纸种中，生活用纸的产成品不再作为其他产业环节的生产原料，直接面相消费者进行销售，其主要下游是消费端。相比于其它纸种，生活用纸与经济发展、人口增加和居民生活质量最密切相关，其消费属性较强。近年伴随我国经济持续发展，生活用纸行业也得到了较快发展。生活用纸的人均消费量和人均GDP有着密切的关系。 

随着生活品质的提高，木浆在生活用纸中的使用比例也在逐年上升，至2016年木浆在生活用纸中的使用比例已经达到了80%

按照一顿木浆生产一顿的生活用纸来计算（现实中由于木浆的损耗，需要超过一顿的木浆才能生产一顿生活用纸），随着木浆在生活用纸中的使用比例增加，在生活用纸中使用的木浆量基本有着一个较高的增速，使用量也一直维持在历年木浆使用量的25%左右。

赫桥智库，让财富更有深度

金融之海，唯深度视野，方能无惧风浪；
财富之山，唯深度洞察，方能笑傲巅峰；
投资之路，唯深度观点，方能稳步前行；
财富之林，唯深度智慧，方能生生不息。

长按二维码，关注『赫桥智库』