【光大纺服|交流纪要】棉花专家

点击上方“纺服婕报”可以订阅哦

棉花专家 交流纪要

光大纺织服装李婕团队

1、 近年来全球棉花供需情况：

1）USDA9月份报告显示2018棉花年度全球棉花产不足需130万吨，2017年是供过于求约5万吨，2015-16年也是产不足需。

2）2015-16年度棉花价格有上涨，2016年4月份抛储后越跑越涨。2017在前面两年价格高企的情况下播种面积增加，加上天气适宜棉花丰产，全球出现供过于求。2018年供给关系预计再次出现逆转。

3）核心指标全球库存消费比来看，2018年度是15年度以来最偏紧张的一年，主要是中国储备棉轮出的原因，每年300万吨左右的轮出量，而产量增长相对有限，库存消费比下降。中国以外的库存消费比变化不是很明显，全球的变化主要取决于中国。

2、 中国棉花供需情况：

1）2018年度USDA认为中国产需缺口320多万吨，较上一年度扩大。而中国棉花监测系统的数据显示2018年度中国棉花产量为600多万吨（UDSA预测不到600万吨），因此认为产需缺口应该是有所缩小。

2）据棉花监测系统显示，2018年中国棉花产量628.3万吨，比去年增加，主要是新疆产量有所扩大，内地偏稳。

3）2011-14年为应对金融危机后棉花价格下跌，国家实施棉花临时收储，未来如果不出现棉花价格系统性风险不会再大规模收储。

3、 中国棉花的进口情况

1）2018年度预计棉花进口由2017年度不到125万吨增长到206万吨，增长幅度很大。2016年以前不足100万吨，未来仍会扩张，因为国储棉已经降到了降低的水平，再轮出的可能性不会很大。而且这个进口数据是保守预测，如果中美贸易摩擦不会进一步影响棉花需求，进口数可能会更大。

2）2018年度棉花需求量较之前预期略有下调，随着轮出结束、外围贸易战等环境影响，棉花消费较前一年度有所下滑。

3）因此2018年度棉花库存消费比较17年略有上升，主要是进口增加影响。

4）进口配额受发改委管理，最近在制定政策发放滑准税补贴。之前棉花进口配额包括1%关税的约90万吨额度，其他是滑准税配额，进口税率基本在3%-4%，最高收惩罚性关税可达40%左右，这个税率下使用进口棉基本就没有盈利空间。

5）近期国内外棉价差在1000元以内，中国纺织产业链集群效应明显，在滑准税配额下计算的棉价差低于1500元时可以消化内外棉价差的压力，国内纱线竞争优势较强，使用内棉外棉也没有太大差距。

6）以前棉价差超过2000元，临时收储政策期间可达4000元以上，2012年以前中国棉花进口量在500多万吨，主要由于国内收储价格显著高于全球棉花市场均衡价格。

7）全球棉花质量不一定比国内好，目前看澳大利亚的棉花质量好、价格也高。

1、 临时收储期间为何收储定价非常高？

这是几个部门博弈后的结果，农业部占主导，去调研后发现成本在19800，还要给合理的利润空间就定了2.04万元。临时收储价格高导致进口量非常大，当时很多品种玉米、大都、小麦都进行临时收储，保护农民利益。

2、 现在的库存消费比是什么水平？

1）从基本面来看从供大于求到供需基本平衡甚至偏紧的格局，2008年以前中国是全球最大的棉花生产国、进口国、消费国，此后由于周边东南亚国家以及非洲、中亚等国家棉花种植增加，并发展棉纺织产业，产业开始分散化，因此即使同样的库存消费比，但是由于产业由集中到分散、需要的棉花更多，所代表的含义是不同的。

2）例如2018年库存消费比为60.55%，在2008年以前属于偏宽松的情况，现在就比较紧张。此外近三年中国产需缺口都比较大，14年新疆开始目标价格补贴政策直接补贴棉农，内地补贴大幅下降，产量萎缩，中国不再是全球最大的棉花生产国，缺口靠国储棉补足。目前国储棉库存显著较低，未来进口量会大幅增加。

3、 中美贸易战对棉花价格的影响？

1）棉价下行的风险主要在于外部贸易战以及潜在经济增长风险。从纺织来看投资增速、收益率均有所放缓。外纱进口量增加显示出贸易战的影响，作为对贸易战的应对中国对美棉加征25%惩罚性关税，美棉没有竞争优势，加税后价格达到2万元，正常棉花价格为1.6万元。因此很多美棉流入越南等周边低关税国家，以外纱形式进入中国市场，而中国对纱线进口没有配额限制，因此2018年5-8月纱线进口量显著更高。尽管这段时间东南亚国家汇率不稳定，正常情况是对外纱进入中国不太有利，如果汇率稳定后外纱进口量可能会更大。

4、 2018年5月后棉价波动的原因？

2）8月份以来市场预期有个波动，5月份棉价暴涨，有些合约由不到1.6万元涨到1.9万元，主要是考虑到18年度供需缺口由增加外棉进口满足，导火索是新疆地区天气导致棉花种植后可能减产，6月份全球出现干旱天气，市场担心美国、澳大利亚出现减产助长了上涨行情。

3）最近新棉上市后，调研结果显示新疆棉花生长情况比去年更好。贸易摩擦使得大家对未来订单比较悲观，但连续抛储后储备棉规模仅为270万吨，对于平抑行情、威慑市场的力量显著减弱，因此资金敢于进场炒作。

4）目前棉花距离上轮牛市已经过了10年，上涨也是由于08年金融危机爆发，财政、货币政策等放松助推的，有些投资者感觉到了现在时间点可能也存在类似的机会。个人认为行情不会这么简单的复制，2008年毕竟是遇到百年不遇的金融危机。

5）目前库存是相对偏紧一点，但产业链还是有很多库存，贸易战导致的恐慌还没有出现，但是库存意愿有所下降。

5、 目前来看棉纺产业的下游需求如何？

1）5-6月时大家担心贸易战影响消费，棉价也有下滑，但后期发现棉花消费变动不大，6-8月份棉纺企业需求比较旺盛，纺纱企业盈利情况不错，因为纱棉价差较大、是近几年少有的，因此只是对前景比较担心。

2）我们分析一方面是因为人民币汇率贬值利好出口，另一方面是中国产品在品质、价格等方面有竞争力，此外就是有些客户希望在加征关税之前进行生产、规避税收影响。

6、 下游纱线企业提价速度如何？

1）棉价上涨后下游企业基本都是很快提价的，都是向下游客户报价。今年纱线企业利润比较好的一个原因是5月棉价上涨后提价，下跌后纱线价格回调幅度比较小。

2）很多企业可以采购储备棉，价格比正常现货低1000元，产品低端或者机器设备较强的企业同样可以使用。

7、 因此对未来棉价的影响目前有正反两方面趋势？

1）内棉在18年5-6月价格大幅波动，其他时间波动较小，外棉ICE价格波动比较明显，2017年6月北半球播种面积数据较大，导致价格逐步下降，后期横盘整理，11月开始上涨到最高点35%涨幅，主要是预计2018年度中国大量进口外棉。

2）2015年之前全球棉花超级宽松，逐步过渡到平衡甚至偏紧，支撑棉价上涨，但是另一方面贸易战、流动性收紧、新兴国家经济风险等对棉花牛市行情不利，目前是双方在博弈的情况。

8、 2018年棉花产量在历史上处于什么水平？

1）2018年棉花生产是有点“反常规”的，本来2017年是丰产年，按照农产品大小年规律2018年应该是小年，但新疆仍然是偏丰收的，可能19年会有下降，内地种植面积能稳定就不错了。

2）棉花竞争品种主要是大豆、玉米、小麦等产品。

9、 对未来棉价看法如何？

1）常规的棉花年度是基于北半球种植、收获周期，外棉到中国港口在每年的11-12月，因此通常情况12月国内皮棉库存是比较高的，价格相对比较低。南半球主要是巴西、澳大利亚，但整体产量占比不高。

2）以前中国进口美棉占比在40%-50%，其他主要是澳大利亚、巴西、印度、中亚、西非等国家的棉花。现在贸易战主要是澳大利亚、巴西等棉花替代美棉。

3）未来到2019年元旦甚至春节前后可能会开始进口外棉，那段时间缺棉花的情况可能会显现，现在有些资金也是“蠢蠢欲动”，如果没有贸易摩擦价格可能早就涨起来了。

10、未来国储棉是否会进行收储？

1）概率是比较大的，因为如果不收储未来行情波动没有工具来调整价格，发现还是国储棉好用，仅靠发配额外棉价格会涨。

2）收储来源于国内还是国外没有限制，主要看哪边价格合适，但外棉品质好的卖的差不多了。呼吁了两年进行收储，之前外棉价格更低，但只有抛储没有收储。棉花仓库恒温恒湿，保存3-5年问题不大。

11、国储棉具体怎么抛储？

1）轮出抛储低价是随行就市，按照国内和国外现货价格进行加权平均，然后贸易商和下游纺织企业进行竞拍。

2）国储棉中新疆棉品质好，基本是100%成交，如果品质低的棉花价格会贴水，品质有一个统一的标准。现在270多万吨国储棉品质相对来说较差，好棉花轮出的差不多。

      本订阅号由光大证券纺服研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。

       本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。