【安信环保公用邵琳琳团队】周报1014： 三季度来水超预期，继续聚焦火电+水电
摘要
■三季度来水超预期，水电发电量稳步增长。根据长江电力公告，第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69亿立方米，较上年同期偏丰20.68%；三峡水库来水总量为2178.40亿立方米，较上年同期偏丰30.32%；公司第三季度总发电量约827.88亿千瓦时，同比增加9.85%；前三季度总发电量约1641.06亿千瓦时，同比增长4.5%。公司三季度来水超预期，三季度来水量与发电量存在一定程度的背离，主要是为确保下游防汛安全，在汛期通过统一调度进行了泄洪。截至9月底，溪洛渡和向家坝水电站均已达到2018年的蓄水目标，为后续水电持续出力奠定基础。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消，全年预计影响20亿左右收入。但三季度来水超预期，提升水电资产盈利能力，有助于维持公司业绩稳定性。
■供给侧改革+需求侧稳中向好，电力供需形势持续改善。供给方面，电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景之下，停建缓建煤电产能和淘汰落后产能步伐有望加快，预计2018-2020年间每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面，考虑到宏观经济总体平稳，电能替代稳步推进，2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好，煤电机组利用时数有望改善。煤电去产能力度超预期，有利于行业集中度和效率提升，利好业内龙头。此外，国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。煤炭供给侧改革彰显成效，迎峰度夏期间煤炭旺季不旺，迎峰度冬之前或淡季更淡，长期看好煤价逐步回归绿色合理区间。随着优质产能供给不断增加，煤炭产量稳步提升，铁路运输保障能力不断增强，中长期合同签约率不断提高，火电盈利状况有望好转。
■继续聚焦水电+火电。水电板块的高分红、高股息率潜质受到市场青睐，考虑到水电项目运营期间的资本开支较少，预计高分红或可持续。我们判断，2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下，进入全方位的业绩上升趋势，电力板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【长江电力】【桂冠电力】【华能国际】和【华电国际】。
■美对华加强核电技术出口管控，实际影响有限。美国能源部近期发布《美国对中国民用核能合作框架》，对于2018年1月1日以前的技术转让以及AP1000、CAP1000建设的设备，都将推定批准；对与美国有直接的经济竞争，例如华龙一号，以及CAP1400的美国专有设备，都将推定不批准。禁令对AP1000采取宽松态度，且在建AP1000项目较大部分核心设备均实现国产化制造，在建项目预计不会受到影响，未来也存在继续获批可能。禁令对自主核电技术限制趋严，考虑三代核电技术的设备国产化率较高，影响比较有限。
■持续关注环保板块宽信用落地。财政面，今年以来，积极的财政更加积极，根据财政部数据，中央政府在基础设施建设上投入4094亿元，占年度预算的94.2%，这些项目重点是创新的基础设施与生态环境保护项目，生态环境财政支持力度不减。信用面，2018年以来，央行先后四次降准，货币政策边际上有所宽松，累计释放增量资金2.3万亿元，不断优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，利好信用环境边际宽松。建议持续关注“宽信用”的落地，信用宽松利好环保企业项目推进和业绩释放。建议关注在手订单充足的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。建议聚焦具有优秀现金流的运营类环保标的和监测设备标的，建议分别关注【龙马环卫】和【聚光科技】。
■投资组合：【长江电力】+【桂冠电力】+【华能国际】+【华电国际】+【中国核电】。
■风险提示：政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期
1. 本周核心观点
1.1. 三季度来水超预期，继续聚焦火电+水电
长江电力公告三季度发电量完成情况，第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69亿立方米，较上年同期偏丰20.68%；三峡水库来水总量为2178.40亿立方米，较上年同期偏丰30.32%；公司第三季度总发电量约827.88亿千瓦时，同比增加9.85%；前三季度总发电量约1641.06亿千瓦时，同比增长4.5%。
三季度来水超预期，部分抵消增值税退税优惠取消的负面影响。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。今年三季度来水偏丰，溪洛渡和三峡水库来水量分别同比增长20.68%和30.32%，有助于增加水电出力。三季度来水量与发电量存在一定程度的背离，主要是为确保下游防汛安全，在汛期通过统一调度进行了泄洪。截至9月底，溪洛渡和向家坝水电站均已达到2018年的蓄水目标，为后续水电持续出力奠定基础。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消，全年预计影响20亿左右收入。但三季度来水超预期，提升水电资产盈利能力，有助于维持公司业绩稳定性。
公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率也位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少，预计高分红高股息率或可持续，防御价值突出。
从严淘汰落后产能，煤电去产能规模超预期：近日，国家发改委和国家能源局下发《关于加快做好淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组工作暨下达2018年煤电行业淘汰落后产能目标任务（第一批）的通知》。《通知》明确了2018年全国淘汰煤电落后产能（含燃煤自备机组）的标准，并确定了北京等17个省市的淘汰计划容量，共1190.64万千瓦。2018年煤电去产能规模有望超预期，提前完成“十三五”期间的淘汰落后产能目标。如果简单假设淘汰煤电落后产能主要影响存量火电的产能利用率，则火电利用小时数增加幅度超过100小时的地区有四个，分别是北京、山西、新疆和四川地区。
供给侧改革+需求侧稳中向好，电力供需形势持续改善。供给方面，电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景之下，停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快。2018-2020年间，预计每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面，考虑到宏观经济总体平稳，电能替代稳步推进，2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好，煤电机组利用时数有望不断改善。煤电去产能力度超预期，有利于行业集中度和效率提升，利好业内龙头。
火电业绩有望进一步改善，建议持续关注。国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018年1-8月份，电力消费量大增，发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。煤电供给侧改革彰显成效，迎峰度夏期间煤炭旺季不旺，迎峰度冬之前或淡季更淡，长期看好煤价逐步回归绿色合理区间。随着优质产能供给不断增加，煤炭产量稳步提升，铁路运输保障能力不断增强，中长期合同签约率不断提高，火电盈利状况有望好转。
我们判断，2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下，进入全方位的业绩上升趋势，电力板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【华能国际】、【华电国际】、【长江电力】和【桂冠电力】。
1.2. 美对华加强核电技术出口管控，实际影响有限
美国能源部近期发布《美国对中国民用核能合作框架》（US. Policy Framework on Civil Nuclear Cooperation with China），对与中国的民用核能合作提出多项限制条件。美国将核能相关技术出口政策分为推定批准和推定不批准两种。其中，对于2018年1月1日以前的技术转让以及AP1000、CAP1000建设的设备，都将推定批准；对与美国有直接的经济竞争，例如华龙一号，以及CAP1400的美国专有设备，都将推定不批准。国内三大核电集团都有可能受此禁令影响，但实际影响比较有限。禁令对AP1000采取宽松态度，在建AP1000项目的蒸汽发生器、反应堆压力容器、冷却主泵、堆内构件、控制棒驱动机构、主管道、汽轮机等核岛与常规岛的核心设备均实现国产化制造，在建项目预计不会受到影响，未来也存在继续获批可能。禁令对自主核电技术限制趋严，但是冲击比较有限。华龙一号的设备国产化率超过85%，相关进口设备基本没有依赖美国，少量从美国进口的设备也存在备选方案，影响有限。CAP1400由国电投在引进美国西屋AP1000技术的基础上自主研发而来，具备自主知识产权，也不存在被限制的问题。
1.3. 持续关注环保板块宽信用落地
财政面，今年以来，积极的财政更加积极，根据财政部数据，中央政府在基础设施建设上投入4094亿元，占年度预算的94.2%，这些项目重点是创新的基础设施与生态环境保护项目，生态环境财政支持力度不减。
信用面，2018年以来，央行先后四次降准，货币政策边际上有所宽松，累计释放增量资金2.3万亿元，不断优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。
建议持续关注“宽信用”的落地，信用宽松利好环保企业项目推进和业绩释放。建议关注在手订单充足的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。建议聚焦具有优秀现金流的运营类环保标的和监测设备标的，建议分别关注【龙马环卫】和【聚光科技】。
1.4. 投资组合
安信环保及公用事业行业本周投资组合：【长江电力】+【桂冠电力】+【华能国际】+【华电国际】+【中国核电】。
2. 行业要闻
2.1. 央行再次降准置换中期借贷便利，保持稳健货币政策取向
10月7日，央行再次降低银行的人民币存款准备金率，规定自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。
信息来源：
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3639444/index.html
2.2. 能源局印发《电力行业应急能力建设行动计划（2018-2020年）》，促进电力应急产业发展
10月8日，能源局印发了《电力行业应急能力建设行动计划（2018-2020年）》。行动计划提出，明确电力应急产业发展方向，促进电力应急产业发展。结合国家应急产业发展要求，探索电力应急产品、技术和服务综合应用解决方案，推进自然灾害监测预警系统、生产现场前端智能设备、救援人员防护产品、高空救援技术与装备、极端条件应急通信设备、模块化电力应急装备、移动式应急变电站及智能应急电源等产品的研发应用。行动计划还提出，构建电力应急产业合作机制。以问题为导向、以技术为主线、以需求为动力，构建电力应急产业发展与技术体系。
信息来源：
http://shupeidian.bjx.com.cn/news/20181008/932079.shtml
2.3. 能源局发布《关于2018年上半年电力辅助服务有关情况的通报》，补偿费用共70.09亿元
10月9日，国家能源局发布了《关于2018年上半年电力辅助服务有关情况的通报》。2018年上半年，全国除西藏外参与电力辅助服务补偿的发电企业共3530家，装机容量共12.45亿千瓦，补偿费用共70.09亿元，占上网电费总额的0.87%。从电力辅助服务补偿总费用来看，补偿费用最高的三个区域依次为西北、东北和华北区域，西北区域电力辅助服务补偿费用占上网电费总额比重最高，为3.13%，华中区域占比最低，为0.24%。从电力辅助服务补偿费用来源来看，主要来自发电机组分摊费用，合计54.34亿元，占比为79.57%。
信息来源：
http://shupeidian.bjx.com.cn/news/20181009/932625.shtml
2.4. 《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布
10月10日，《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布。方案提出，淘汰能耗、水耗、环保、安全等不达标30万千瓦以下燃煤机组，在确保电力、热力稳定供应基础上，2018年江苏、浙江、安徽分别淘汰44万千瓦、42万千瓦和32 万千瓦燃煤机组。制定各类工业园区“一区一热源”行动方案，30万千瓦及以上燃煤机组进行供热改造，供热半径15公里范围内的小燃煤热电机组和燃煤锅炉全部关停。优化天然气使用结构，有序发展天然气调峰电站等可中断用户，不再新建天然气热电联产和天然气化工项目。对现有天然气热电联产企业列出清单，秋冬季严格实施以热定电，纳入“压非保民”清单。对新增“煤改气”工业项目，要坚持增气减煤同步，以气定改。
信息来源：
http://news.bjx.com.cn/html/20181010/932762.shtml
2.5. 国务院印发《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，大力推动“互联网+充电基础设施”进程
北极星大气网报道，10月12日，国务院办公厅印发了《完善促进消费体制机制实施方案（2018－2020年）》，部署加快破解制约居民消费最直接、最突出、最迫切的体制机制障碍，进一步激发居民消费潜力。《方案》顺应居民消费提质转型升级新趋势，聚焦引导形成合理消费预期、切实增强消费对经济发展的基础性作用这一目标任务，强调要依靠改革创新破除体制机制障碍，积极培育重点消费领域细分市场，全面营造良好消费环境，不断提升居民消费能力，更好满足人民日益增长的美好生活需要。
《方案》提出了2018－2020年实施的六项重点任务：一是进一步放宽服务消费领域市场准入；二是完善促进实物消费结构升级的政策体系；三是加快推进重点领域产品和服务标准建设；四是建立健全消费领域信用体系；五是优化促进居民消费的配套保障；六是加强消费宣传推介和信息引导。
信息来源：
http://chuneng.bjx.com.cn/news/20181012/933450.shtml
2.6. 国控城市站运维项目新一轮招标启动
根据政府采购网最新标讯，国家环境空气监测网城市环境空气自动监测站运行维护项目新一轮服务周期2019-2021年招标启动，项目预算9亿元。
本次招标共计21个包，主要包括四部分内容：一是运维服务，第1-14包；二是运维现场检查，第15-18包；三是网络检查与绩效初核，第19包；四是PM2.5监测仪器的比对检查，第20-21包。
招标公告已于10月12日公开发布， 10月22日将召开标前答疑会，11月2日开标。
信息来源：
http://www.ccgp.gov.cn/cggg/zygg/gkzb/201810/t20181012_10878818.htm
3. 上周行业走势
上周上证综指下跌7.6%，创业板指数下跌10.13%，公用事业与环保指数下跌8.14%。环保板块中，水处理板块下跌16.23%，大气治理板块下跌15.69%，固废板块下跌14.03%，环境监测板块下跌11.07%，集中供热板块下跌7.81%；电力板块中，火电板块下跌8.33%，水电板块下跌6.44%，清洁能源发电板块下跌9.03%，地方电网板块下跌6.18%，燃气板块下跌1.64%；水务板块下跌11.77%。
上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为金鸿控股、新疆浩源、三峡水利、长春燃气和重庆燃气，跌幅居前的分别为明星电力、韶能股份、建投能源、湖南发展和乐山电力；水务环保板块，涨幅靠前的分别为德创环保、宝馨科技、联美控股、环能科技和天翔环境，跌幅居前的分别为中原环保、科达洁能、哈投股份、碧水源和东方园林。
4. 上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【长江电力】公司为永久享有长江中上游优质水资源的水电龙头，为全球最大的水电上市公司，拥有长江中上游优质水电资源，总装机占全国水电装机的13.3%。据公告，公司拟收购三峡集团在建水电2620万千瓦（预计 2020-2021 年投产），届时水电装机占比将超20%。此外，公司承诺，2016-2020年每年现金分红不低于0.65元，2021-2025年每年现金分红不低于当年实现净利润的70%。公司聚焦水电主业，先后举牌国投电力和川投能源，通过对两者的持股间接控股雅砻江水电，以股权加技术为双纽带为水电梯级联合调度奠定基础。
【桂冠电力】公司分红比例高，2017年的分红比例为80%。考虑到水电站运营期间的资本开支较少，公司的高分红高股息率或可持续。广西经济总体稳中向好，红水河上游各大水库储水量保持高位运行，为2018年多发电量提供条件。公司收购聚源电力100%股权，收购后公司装机规模提升约10%，有助于发挥协同效应，提升公司水电行业竞争力。
【华能国际】上半年全社会用电量呈高增态势，在政府严控火电装机、新能源上网电价下调、来水总体平稳的背景下，存量火电机组的利用效率有望显著提升。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。去年7月起上调火电标杆电价，今年市场化电价折价也有望进一步缩窄。此外，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，使投资更具防御性。
【华电国际】2017年底公司控股装机4918万kW，位列五大集团上市公司第二位，公司资产相对优质，是市场上难得的低 PB+高业绩弹性火电标的。目前公司PB低于五大发电集团其他上市公司，同时，公司业绩弹性较大，有望受益于机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄以及煤价长期下行，盈利和估值均有所改善，业绩复苏趋势和幅度也有望优于行业平均水平。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期。
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