工业金属行业点评：硫酸涨价，冶炼受益

硫酸价格上涨，有色冶炼受益

硫酸价格持续大幅上涨，为以硫化矿为原料的铜铅锌金等有色金属冶炼企业利润增添亮点。根据wind，2018年6月份至10月初，全国硫酸价格(98%)上涨80.01%，较去年同期上涨56.64%。硫酸作为有色冶炼的副产品，具有采购不计价、产量高、冶炼成本低、对公司业绩弹性大的特点。

环保趋严，硫酸价格普涨

环保督察趋严，供应结构调整。6月以来，中央和地方环保力度趋严，持续时间长，检查角度广，多地冶炼厂装置降负荷，生产受限。同时，大厂系统检修维护集中，开工率低，根据百川资讯，2018年1-8月全国硫酸装置平均开工率较2017年同期下降4个BP。根据国家统计局，2018年1-9月，全国生产硫酸4186万吨，较去年同期减少8.79%，部分地区硫酸供给紧张，供应方话语权提升。根据百川资讯统计，2018年四季度，全国约有6家硫酸企业装置进行集中检修，或将进一步影响硫酸的供给。

原材料上涨叠加消费稳定或支撑硫酸价格继续上扬

硫磺价格坚挺，消费稳中有升，原料面和需求端或支撑价格上涨。根据百川资讯，阿联酋硫磺炼厂装置故障，四季度减量50万吨，供应缩减。下游消费二铵出口稳定，部分企业订单已接至11月。九月末印度释放出36万采购订单，后期仍有18万订单需求，根据百川资讯预测，10-12月二胺出口量或超过去年同期。原材料硫磺的价格上涨、下游消费稳定或支撑硫酸价格继续上涨。

冶炼受益明显

有色冶炼生产副产品硫酸受益明显主要由以下几方面原因：1、不计价，冶炼厂在采购精矿过程中硫不是计价元素；2、产量高，2017年江西铜业等五家有色冶炼生产的硫酸占当年全国硫酸产量的25%。按照常用的冶炼工艺来看，一般生产1万吨铜会产生4万吨硫酸，生产1万吨铅产生0.8-0.9万吨硫酸，生产1万吨锌产生1.7-1.8万吨硫酸；3、成本低，硫酸主要是铜铅锌等冶炼过程中产生的烟气来制酸，工艺成熟稳定。以铜陵有色为例，根据我们计算硫酸价格上涨10%，公司硫酸板块贡献净利增厚18%，由此可见，硫酸价格上涨利于有色冶炼业绩提升。

投资建议

核心关注：铜陵有色、江西铜业、云南铜业、恒邦股份、驰宏锌锗、株冶集团

 风险提示

硫酸价格下滑；环保政策变动；下游需求下降

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