【电新】电解液行业深度：价格战罢现拐点，龙头复苏正当时

——沈成、朱凯

有望迎来初步释放，明年初预计有进一步提升。决定市场的主要力量将从交易驱动有切换至配置驱动的倾向，这一点是超储率回升后大概率会出现的趋势，从流动性环境改善到负债压力缓和以及配置需求回归，预计将成为未来影响市场的主要逻辑。

支撑评级的要点

•  新能源汽车需求持续向好，拉动电解液需求高增长：国内政策支持叠加需求升级，国内新能源汽车需求旺盛；海外车企电动化加速，全球新能源汽车产销有望高增长，动力电池接替消费电池，拉动电解液需求持续增长。根据我们的预测，2018-2020年国内电解液需求为9.72、11.73、15.70万吨，全球需求18.31、22.56、31.43万吨。

• 盈利触底叠加溶剂涨价，电解液价格战有望告一段落：电解液由于投资金额小、产能投建和复产速度快，行业产能长期过剩，产能利用率低，价格竞争激烈，2018年上半年价格同比下滑超30%，行业内企业盈利能力触底。2018年下半年，六氟磷酸锂价格企稳、盈利水平回归，继续非对称降价空间有限；碳酸锂价格下跌，短期增厚六氟磷酸锂盈利。原材料涨价、大厂检修及自然灾害共同推动溶剂涨价40%-50%；2018年8月以来，电解液提价5%-15%，不仅完全覆盖了溶剂成本的上涨，更有望修复盈利能力；预计溶剂供求紧张的局面中期或将延续，对电解液价格形成了有力的支撑，电解液价格战有望告一段落。

• 规模效应和成本管控是行业基本竞争因素：电解液资金、技术和产能门槛较低，龙头企业竞争激烈，长期来看行业整体不存在超额利润空间，成本管控成为行业基本竞争因素。降本主要通过三种方式，一是向上游纵向一体化布局（六氟磷酸锂、碳酸锂、氟化氢等），二是规模经济（亦为动力电池龙头客户的要求），三是技术进步（改进制备方法等）。

• 海外供应链溢价是行业短期看点：深度绑定各大车企巨头的三星SDI、LG化学、松下等海外电池龙头扩产计划激进，国内材料企业出海可以提高市场份额；海外市场价格较高且较为稳定，有一定的技术和客户溢价，有望提高电解液企业盈利能力。目前国内电解液龙头企业新宙邦、江苏国泰、天赐材料均已进入海外主流动力电池厂商供应链，未来有望进一步强化竞争优势。

• 新型锂盐和添加剂是行业长期竞争因素：电解液主要难点在于配方和定制，集中体现在添加剂上；同时，随着高镍三元电池渗透率的提升，新型锂盐和添加剂的重要性凸显，其研发不仅能够提升电解液性能，更有望提高电解液企业的产业链地位，由电池企业的代工厂向联合研发和独立研发转型，从而提高电解液企业的长期盈利能力。

投资建议

电解液价格战有望告一段落，行业拐点基本确立，首次给予行业强于大市评级，建议关注成本领先、海外供应链和技术进步皆备的电解液龙头标的新宙邦、天赐材料等。

风险提示

新能源汽车需求不达预期；电解液价格竞争超预期；新型锂盐和添加剂研发与产业化不达预期。