【国君公用|行业周报】9月发电量同比增长4.6%，增速较上月回落

周妍/张爱宁妍姐电报

报告导读

9月发电量同比增长4.6%，增速较上月回落2.7个百分点。华龙一号全球首堆福清核电5号机组反应堆堆腔水池水密封试验成功。

本期摘要

下周观点：9月发电量同比增长4.6%，增速较上月回落2.7个百分点。1）火电：长期看好火电盈利能力的修复：华能国际、华电国际本周公布Q3经营数据，预计Q3业绩均有望环比显著改善。我们仍旧看好火电盈利能力的修复以及在宏观经济可能向下的背景下的逆周期性，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；2）核电：美国核电禁令影响有限，仍旧看好审批重启带来的产业链投资机会：美国针对中国民用核能出台新合作框架对国内核电影响有限，短期或造成个别项目延期，但长期来看将有助于刺激我国核电更好发展。政策面，国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，三代核电技术突飞猛进，三门一号已于10月11日完成临时验收；田湾核电4号机组首次临界。我们认为核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除，推荐中广核电力；3）水电：业绩稳定+防御属性凸显：国际国内风险事件不断，防风险需求增加，水电防御性凸显，同时几大水电公司本周公布Q3发电量，均实现同比增长，预计Q3各公司业绩有望同比改善，推荐川投能源，受益标的长江电力、国投电力。
上周市场回顾：本周火电、水电、新能源发电、燃气板块分别上涨-2.13%、0.15%、-3.53%、-6.65%，相对沪深300涨幅-1.00%、1.28%、-2.40%、-5.52%。各版块涨幅第一的公司分别为漳泽电力（8.59%）、岷江水电（7.57%）、节能风电（-1.32%）、百川能源（12.89%）。
煤炭数据更新：（1）供需：日耗环比下降，库存可用天数环比上升。六大发电集团日均耗煤量环比下降，从10月12日的54.66万吨/天下降至10月19的49.30万吨/天，周环比下降9.8%，与去年同期相比下降21.9%；六大发电集团煤炭库存可用天数本期上升，从10月12日的27.55天上升至10月19日的31.34天，周环比上升13.8%，与去年同期相比上升106.5%。受大秦线检修影响，本周秦皇岛港煤炭库存继续下降，从10月12日的488.0万吨下降至10月19日的473.0万吨，周环比下降3.1%，与去年同期相比下降34.3%。（2）煤价：本周动力煤价格环比上涨，秦皇岛动力末煤5500K较上周上涨7元/吨；CCI动力煤价格指数较上周上涨7元/吨。
行业新闻：9月发电量5483亿千瓦时，同比增长4.6%，增速较上月回落2.7个百分点。其中火电3787亿千瓦时，同比增长3.7%；水电1144亿千瓦时，同比增长4.1%；核电248亿千瓦时，同比增长12.8%；风电234亿千瓦时，同比增长13.5%；太阳能71亿千瓦时，同比增长2.9%。

下周投资要点

1.1.行业观点

下周观点：下周观点： 9月发电量同比增长4.6%，增速较上月回落2.7个百分点。1）火电：长期看好火电盈利能力的修复：华能国际、华电国际本周公布Q3经营数据，预计Q3业绩均有望环比显著改善。我们仍旧看好火电盈利能力的修复以及在宏观经济可能向下的背景下的逆周期性，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；2）核电：美国核电禁令影响有限，仍旧看好审批重启带来的产业链投资机会：美国针对中国民用核能出台新合作框架对国内核电影响有限，短期或造成个别项目延期，但长期来看将有助于刺激我国核电更好发展。政策面，国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，三代核电技术突飞猛进，三门一号已于10月11日完成临时验收；田湾核电4号机组首次临界。我们认为核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除，推荐中广核电力；3）水电：业绩稳定+防御属性凸显：国际国内风险事件不断，防风险需求增加，水电防御性凸显，同时几大水电公司本周公布Q3发电量，均实现同比增长，预计Q3各公司业绩有望同比改善，推荐川投能源，受益标的长江电力、国投电力。

上周主要新闻：9月发电量5483亿千瓦时，同比增长4.6%，增速较上月回落2.7个百分点。其中火电3787亿千瓦时，同比增长3.7%；水电1144亿千瓦时，同比增长4.1%；核电248亿千瓦时，同比增长12.8%；风电234亿千瓦时，同比增长13.5%；太阳能71亿千瓦时，同比增长2.9%。

1.2.推荐标的： 华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、中广核电力、川投能源

【华能国际（A+H）】火电行业龙头+分红比例提升至70%：近年来公司通过新建和收购等方式保持电力资产规模持续增长，业内龙头地位无可撼动。18H1公司电力业务量价齐升，同时成本端煤价控制能力较好，业绩显著改善。长期来看，在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下，公司有望进入盈利能力修复周期。同时公司提高分红比例至70%，我们预计公司18年全年归母净利为40-50亿元，由此计算得18年港股股息率将超过5%，A股股息率将超过3%。

【华电国际(A+H)】业绩弹性大+央企重组受益标的+低估值（H股PB0.52倍，A股PB0.88倍）：公司资产实力雄厚，是中国装机容量最大的上市发电公司之一。受益于量价齐升及成本端煤价控制良好，公司18H1业绩大幅改善，未来随着煤价逐步回归合理区间以及利用小时逐步回升，火电有望走入盈利能力修复的大周期上升通道，公司燃煤机组占比较高，有望显著受益，ROE有望修复至8%-10%。此外目前公司估值较低，A股仅0.88倍，行业平均1.5倍。

【中广核电力】全国第一、世界第三核电运营公司，有望受益核电审批重启加速。公司是我国最大的核电运营公司，在运核电装机20台，合计2147万千瓦，在建装机8台，合计1027万千瓦，在运/在建装机规模均位于全国首位，同时拥有丰富的三代核电储备项目（储备项目装机接近当前体量的90%）。EPR全球首堆台山核电1号机组并已网发电核电，审批一旦放开，公司有望优先受益。同时公司股东大会通过了发行A股的决议，公司估值水平低于中国核电，公司回归A股资产价值有望重估。

【川投能源】全球稀缺的优质水电标的+高成长+低估值的（PE11.0倍）：公司95%以上利润来自雅砻江水电，是中国乃至全球股市稀缺的优质水电投资标的，价值投资优选。此外目前公司估值较低（11.0倍），行业平均14倍。随着雅砻江中游电站于2021-2025年集中投产，业绩有望显著增厚。