周报：持续推荐油气等景气度确定向上板块

本文首发于2018年10月22日

行业表现：本周机械板块下跌3.5%，29个板块中涨幅排名第16位。

总体观点：受中美贸易战等因素影响，市场悲观情绪浓厚，A股市场本周回调明显，全部A股下跌2%。我们认为随着较宽松政策释放积极信号，市场信心会得到加强，①工程机械持续推荐龙头企业，相对收益明显；②油气板块推荐压裂设备（杰瑞股份、石化机械）、海油工程、日机密封，边际改善明显；③在中美贸易摩擦升温的背景下，关注自主可控，当前3C半导体、激光、智能制造、新能源等为代表的装备制造业正实现多点突破，并持续推动国内装备制造板块的全面升级。

工程机械：9月份挖掘机销量符合预期，龙头企业市占率创单月新高，坚定推荐工程机械龙头和核心零部件企业。 9月份挖机销量如果不考虑卡特返销，影响出口增速的因素，整体是符合预期的。从经销商行业经验得知，每年下半年的销量9月最具有指引意义，今年9月份同比增长27.7%，在宏观经济下行背景下，挖机销量还能逆周期上行，说明下游需求仍比较稳定，基建政策效应也有望在四季度体现，提振市场信心。而从了解到的开工率数据来看，国内企业的开工率同比仍是增加的，小松的开工小时数137.9，同比下降了4.6%。如果按照四季度10%增速计算的话，全年销量可达19.8万台，如果四季度增速高于10%，那么全年有望创历史新高，超20万台可期。

3C半导体设备：全球半导体景气回落，国内建厂逻辑延续设备商契机仍在。存储器等主要集成电路品种价格大幅下滑，费城半导体指数回落，表明全球半导体景气度正迅速下降。与全球环境不同的是，我国集成电路贸易逆差持续扩大，国内需求缺口亟待补足，在此背景下的晶圆厂密集投建，将为相关内资品牌半导体设备企业带来发展契机。建议持续关注长川科技、北方华创、精测电子、至纯科技和晶盛机电等内资半导体设备企业。

传统能源设备：持续推荐油气产业链，煤机板块持续回暖。①油气产业链2018Q1-3季报预报相继发布，维持高景气度，持续推荐。持续推荐压裂板块（杰瑞股份、石化机械）、海油工程、日机密封。建议关注：通源石油，中海油服。②煤炭机械：2018煤炭机械板块持续回暖，建议关注低估值行业龙头郑煤机，三一国际、天地科技、创力集团。

智能装备：9月份工业机器人产量增速两位数下滑。9月份工业机器人产量11448台，同比下降16.4%，9月增速两位数下滑，一方面受经济下行影响，另一方面也与上年基数较高有关，2017年9月产量13085台，为当年单月最高产量。工业机器人两大下游汽车、3C行业投资持续疲软。1-9月汽车行业FAI同比增长1.7%，增速环比下降1.1pct；3C行业FAI同比增长18.3%，增速环比略增1.7pct。

锂电设备：9月新能车产销量增速回复高增长，锂电设备板块三季报业绩分化。9月份新能源汽车产销量分别为12.7万辆、12.1万辆，同比分别增长65%、55%，产销量增速环比6月均有提升。从业绩预告来看，锂电设备板块三季报业绩分化，先导智能、赢合科技净利润增速保持较高水平，其他企业陷入低增长或者负增长，产业链分化洗牌在设备板块已经开始显示。

本周金股组合：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、石化机械、海油工程、常宝股份、浙江鼎力。

持续推荐组合：东方电缆、恒立液压、日机密封、克来机电、杰瑞股份、中集安瑞科（3899.HK）、先导智能、璞泰来、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力、长川科技、晶盛机电、联得装备、精测电子、弘亚数控、埃斯顿、机器人、凯中精密、智云股份等。

风险提示：经济增速大幅放缓，汇率变动大，原材料价格上涨。

1      一周回顾与总结

总体观点：受中美贸易战等因素影响，市场悲观情绪浓厚，A股市场本周回调明显，全部A股下跌2%。我们认为随着较宽松政策释放积极信号，市场信心会得到加强，①工程机械持续推荐龙头企业，相对收益明显；②油气板块推荐压裂设备（杰瑞股份、石化机械）、海油工程、日机密封，边际改善明显；③在中美贸易摩擦升温的背景下，关注自主可控，当前3C半导体、激光、智能制造、新能源等为代表的装备制造业正实现多点突破，并持续推动国内装备制造板块的全面升级。

工程机械：9月份挖掘机销量符合预期，龙头企业市占率创单月新高，坚定推荐工程机械龙头和核心零部件企业。 9月份挖机销量如果不考虑卡特返销，影响出口增速的因素，整体是符合预期的。从经销商行业经验得知，每年下半年的销量9月最具有指引意义，今年9月份同比增长27.7%，在宏观经济下行背景下，挖机销量还能逆周期上行，说明下游需求仍比较稳定，基建政策效应也有望在四季度体现，提振市场信心。而从了解到的开工率数据来看，国内企业的开工率同比仍是增加的，小松的开工小时数137.9，同比下降了4.6%。如果按照四季度10%增速计算的话，全年销量可达19.8万台，如果四季度增速高于10%，那么全年有望创历史新高，超20万台可期。

3C半导体设备：全球智能机出货持续低迷，国产品牌份额提升。2018Q2全球智能手机出货量同比下滑1.8%至3.42亿部，已连续3个季度同比下滑。但华为、小米出货量同比增速均超过40%，华为在2018Q2超越苹果，成为全球第二大智能手机制造商。在全球智能手机持续下滑背景下，我们认为国内3C装备年内不存在贯穿全年的投资机会，我们基于品牌厂商新机发布周期、装备制造企业订单周期等因素，看好2018Q3中旬以后3C装备企业的投资窗口期，强烈推荐智云股份和联得装备。此外，我们持续看好半导体装备年内持续性的投资机会，强烈推荐长川科技、精测电子等。

传统能源设备：持续推荐油气产业链，煤机板块持续回暖。①油气产业链2018Q1-3季报预报相继发布，维持高景气度，持续推荐。持续推荐压裂板块（杰瑞股份、石化机械）、海油工程、日机密封。建议关注：通源石油，中海油服。②煤炭机械：2018煤炭机械板块持续回暖，建议关注低估值行业龙头郑煤机，三一国际、天地科技、创力集团。

智能装备：9月份工业机器人产量增速两位数下滑。9月份工业机器人产量11448台，同比下降16.4%，9月增速两位数下滑，一方面受经济下行影响，另一方面也与上年基数较高有关，2017年9月产量13085台，为当年单月最高产量。工业机器人两大下游汽车、3C行业投资持续疲软。1-9月汽车行业FAI同比增长1.7%，增速环比下降1.1pct；3C行业FAI同比增长18.3%，增速环比略增1.7pct。

锂电设备：9月新能车产销量增速回复高增长，锂电设备板块三季报业绩分化。9月份新能源汽车产销量分别为12.7万辆、12.1万辆，同比分别增长65%、55%，产销量增速环比6月均有提升。从业绩预告来看，锂电设备板块三季报业绩分化，先导智能、赢合科技净利润增速保持较高水平，其他企业陷入低增长或者负增长，产业链分化洗牌在设备板块已经开始显示。

本周金股组合：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、石化机械、海油工程、常宝股份、浙江鼎力。

持续推荐组合：东方电缆、恒立液压、日机密封、克来机电、杰瑞股份、中集安瑞科（3899.HK）、先导智能、璞泰来、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力、长川科技、晶盛机电、联得装备、精测电子、弘亚数控、埃斯顿、机器人、凯中精密、智云股份等。

风险提示：经济增速大幅放缓，汇率变动大，原材料价格上涨。

2      工程机械：9月份挖掘机销量符合预期，全年有望创历史新高

9月份挖掘机销量符合预期，全年有望创历史新高，龙头企业市占率创单月新高。 9月份挖机销量数据出来之后，市场的声音比较多，“超预期，符合预期，低于预期”观点都有，以符合预期居多，实际上，如果不考虑卡特返销，影响出口增速的因素，9月份的销量是符合预期的。从经销商行业经验得知，每年下半年的销量9月最具有指引意义，今年9月份同比增长27.7%，在宏观经济下行背景下，挖机销量还能逆周期上行，说明下游需求仍比较稳定，而从了解到的开工率数据来看，国内企业的开工率同比仍是增加的，小松的开工小时数137.9，同比下降了4.6%。目前摸底下来，四季度至少有10%的增长，如果按照四季度10%增速计算的话，全年销量可达19.8万台，如果四季度增速高于10%，那么全年有望创历史新高，超20万台可期。

政策效应有望在年底体现，四季度基建增速或出现拐点。从7月底国常会开始，国家陆续出台一系列的基建刺激政策，政策刚推出时，对于提振市场信心有巨大作用，但是从政策出台，到项目审批，最后到落地，有一定时滞，一般是6-12月，预计在今年年底开始，政策效应才会体现在销量里，目前的销量里，政策效应体现得并不明显。

通过市场摸底，我们发现在贸易战背景下，国家对于基建项目确实有一定的倾斜，比如地铁项目审批加快，还有一些地方之前由于环保等因素停工的项目，开始复工。基建项目推动使得行业的增长有保障，在这个基础上，环保带来一定的催化，未来行业增速会“软着陆”，逐步回落，而不是一下子断崖式下跌。行业稳态增长时，我们关注的龙头企业，市占率不断提升，历史包袱出清干净，业绩不断释放，这也是目前仍看好工程机械龙头行业的主要原因。

3      全球半导体景气回落，国内建厂逻辑延续设备商契机仍在

全球来看，半导体行业在2017年达到景气高点后持续回落，主要体现在两方面：① 以DRAM和NAND Flash为代表的存储器价格持续回落，其中DDR3 4Gb 512Mx8 eTT的DRAM现货平均价从2017年11月的3.2美元降至目前不到1.8美元，64Gb 8Gx8 MLC 的NAND Flash 现货平均价从2017年6月的4.8美元降至现在的2.9美元。②表征全球半导体景气度的费城半导体指数近期迅速回落，从高点的1400多回落至当前的1225。

在全球半导体景气度下滑的同时，我国集成电路贸易逆差进一步扩大，国内需求缺口日益严重，推动国内集成电路晶圆厂集中开建。2018年1-9月，我国集成电路进口超过2300亿美元，出口仅660亿美元，贸易逆差1700多亿美元，同比增29%。2017年全年集成电路贸易逆差为1925亿美元，2018年将明显超过去年水平，国内集成电路需求缺口显著扩大。

面对国内集成电路缺口扩大的现实状况，我国集成电路晶圆厂密集开建。在建或拟建的3条8英寸、22条12英寸晶圆厂，未来国内相关设备企业将迎来突破契机。

国内晶圆厂密集投建，推动半导体设备需求迅速扩大，给国内相关设备企业带来突破契机。我们从全球半导体设备龙头LAM Research最新公布的2018年三季报可以发现，公司2018Q3季度营收同比下滑约25%，环比下滑约6%，与全球半导体行业景气下行保持一致。但在中国市场，公司单季营收增速接近150%，表明中国市场密集建厂背景下，相关设备企业将持续获得订单。

投资建议：当前，国产半导体设备企业尽管基础薄弱，但已在部分核心设备以及多种非核心设备取得突破。有望在国内密集投建的晶圆厂以及配套封测厂中获得设备订单，并借势完成大多数半导体设备的国产化。建议关注长川科技、精测电子、北方华创、至纯科技和晶盛机电等国产半导体设备企业。

4      传统能源设备：持续推荐油气产业链，煤机板块持续回暖

油气产业链2018Q1-3季报预报相继发布，维持高景气度，持续推荐。①日机密封：景气度无虞，关注天然气管道与橡塑密封新领域拓展。公司公布2018年前季度业绩预报，预计公司2018Q1-3净利润1.18-1.28亿，同比增长55%-68%。公司2018Q3盈利0.45-0.54亿，同比增长35%-60%。2018H1公司实现营收3.08亿同比增长42.24%，实现净利润0.74亿同比增长73%，相比于2018H1，预计公司2018Q1-3的净利润增长会有所回落，我们认为主要是公司二期产能人员陆续到岗，受制于产能问题，业绩增速稍有所回落。预计随着二期产能逐步释放以及华阳产能利用率提升，公司的产能问题将得到解决。②石化机械：2018前三季度同比大幅增长，扣除资产减值损失影响增速更大。公司公布2018年Q1-3业绩预报，公司预计2018年前三季度净利润-3000万到-3800万，去年同期亏损1.26亿，同比大幅减亏。2018Q3利润相比同期大幅增长。2017Q3单季公司实现利润0.33亿，2018Q3单季实现净利0.47亿-0.55亿，同比大幅增长。2018Q3净利润环比增幅较大。2018Q2净利润0.02亿（2017Q2净利润-0.51亿），2018Q3单季实现净利0.47亿-0.55亿，环比大幅增长。2018Q1-3应收账款增加较多，坏账计提影响利润，预计年底影响将消失。公司2018H1应收账款21.3亿同比增加23.7%，而2017H1应收账款同比-14.5%，由此导致2018H1资产减值损失0.25亿，而2017H1资产减值损失-0.19亿。一方面，扣除这方面影响公司业绩增速更大且公司2018Q1-3预计已经实现盈亏平衡，另一方面，预计这部分计提在年底将会冲回。

煤炭机械板块持续回暖，建议关注。①2017年煤炭机械企业订单有较高增幅。煤炭价格回暖煤企盈利好转叠加煤炭机械设备更新周期已至，2017年煤炭综采设备订单有较高增幅；②产能瓶颈逐步解决，业绩有望逐步释放。一方面，在煤炭机械寒冬，行业通过裁员等措施去产能较多，经过一段时间调整，相关外协厂商产能得到一定程度恢复；另一方面，经历行业寒冬，相关煤炭机械企业历史负担较重，在2017年得到一定程度解决，预计2018年相关企业历史负担会有较好好转。③综合以上分析，建议关注煤炭机械企业低估值龙头：郑煤机，三一国际、天地科技，创力集团。

5      智能制造：9月份工业机器人产量同比增速两位数下滑

9月份工业机器人产量同比增速两位数下滑。根据国家统计局披露的数据，9月份工业机器人产量11,448台，虽然仍保持了1.1万台以上的较高水平，但同比增速下降16.4%；1-9月累积产量108,271台，同比增长9.3%。9月增速两位数下滑，一方面受经济下行影响，另一方面也与上年基数较高有关，2017年9月产量13085台，为当年单月最高产量。工业机器人两大下游汽车、3C行业投资持续疲软。1-9月汽车行业FAI同比增长1.7%，增速环比下降1.1pct；3C行业FAI同比增长18.3%，增速环比略增1.7pct。汽车和3C行业合计占工业机器人下游60%上下。

6      锂电设备：9月新能车产销回复高增长

9月份新能源汽车产销量增速回复高速增长。根据中汽协统计数据，9月份新能源汽车产、销量分别为12.7万辆、12.1万辆，分别同比增长64.94%、55.13%。

锂电设备企业Q3业绩分化。近期锂电设备企业纷纷发布三季报业绩预告，从数据来看，业绩分化明显。先导智能、赢合科技仍保持较高增速，三季报分别归母净利润分别增长80%-110%、42%-52%，其他企业陷入低增长或者负增长，产业链分化洗牌在设备板块已经开始显示。

7      金股组合

三一重工：公司作为国内工程机械行业龙头，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大：①微观层面报表修复，净利率进入上升通道；②中观层面竞争格局优化，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;③宏观层面更新换代和海外需求占比提升，截止到2017年上半年公司海外业务收入同比增长25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。④预计公司 2018-2020年归母净利润分别为56.29、75.76和91.06亿，对应 PE 分别为10.8、8、6.7。风险提示：经济增速大幅放缓。

徐工机械：①公司是工程机械领军企业，底蕴深厚始于1943，公司多个产品行业第一，所有产品均处行业第一梯队。②2017-2019年基于对投资中性偏保守的假设，判断公司作为工程机械龙头营收端至少保持稳定增长，叠加报表修复盈利能力持续回升，净利润重回快速增长通道。③集团挖机资产存在注入预期，目前该资产行业排名已升至第三，注入后未来有望再造一个“徐工机械”。④基于现有业务，预计公司2018-2020年归母净利润分别为21.22、31.31、40.73亿元，对应PE分别为12.2、8.3、6.4倍。风险提示：经济增速大幅放缓。

柳工：公司为国内土石方机械行业开拓者，行业积淀深厚，在我国挖掘机和装载机市场均处于第一梯队。①2016Q3以来工程机械行业景气回升背景下公司集中处理历史包袱，资产质量得到有效优化，为公司中长期健康发展打下扎实基础。②在轻装上阵的同时，公司加速完善渠道激励制度，为各类前沿新品快速放量提供了组织保障，盈利弹性已进入集中爆发期。③估值上，判断公司2018、2019、2020年归母净利10、15.42、18.27亿元，市盈率11、7、6倍，估值优势明显。公司资产优质、盈利弹性充足、估值优势明显，维持强烈推荐评级。风险提示：经济断崖式下跌，世界经济格局发生重大变化。

恒立液压：公司在挖掘机油缸树立起全球领导品牌地位后，在非标油缸、液压泵阀等领域正实现快速突破。受益下游行业持续高景气，公司液压油缸持续紧缺等有利因素外，短期内公司还受益于主要产品提价和钢材等原材料价格下滑带来的盈利空间上升。长期内公司将持续受益泵阀业务市场地位提升和海外市场的开拓：①小挖用泵阀市场份额进一步扩大，中大挖泵阀有望快速拓展将为公司未来数年提供充足发展空间；②尽管面对贸易保护主义等不确定因素，公司海外业务仍将持续加速布局，将长期致力于“装备全球”的企业愿景以成长为全球性液压件品牌。此外，随着公司对机电液综合控制技术和复杂机电液系统智能运动控制技术的研发和应用逐步深入，公司有望成长为全球液压件领导品牌。③投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别为7.93、10.67和14.2亿元，同比增123%、34%和34%。对应PE分别为21、16、12倍。维持“强烈推荐”评级。

石化机械：压裂车“老大哥”携众多技术积累整装待发。（1）受益油价复苏，石化机械所处行业营收弹性较大，且均处于行业龙头地位。①石油机械、钻头与油气管道均有较大的营收弹性。公司石油机械包括钻采设备、固压设备、修井设备等，其中压裂车价值量占比较高，我们在压裂车行业报告《油气开采压力先行，压裂设备缺口较大》中分析指出，水力压裂板块是受益油价复苏弹性最大板块，中国未来压裂设备缺口较大；油气管道业务受益国内油气管道的建设，将持续保持增长。②均处于行业龙头地位，将充分受益行业复苏。石化机械子公司四机厂是国内压裂车行业龙头，技术储备丰富。（2）盈利能力有望提升。我们认为:一方面，随着行业复苏带动公司营收规模的扩大，公司规模效应将逐步显现；另一方面，随着油价的稳定，公司新签订单的毛利率有望逐步改善，同时叠加公司内部管理能力的逐步提升，我们认为公司的盈利能力有望提升。（3）投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润为75、117、195百万，同比增长702%、55%、67%，对应EPS为0.13、0.20、0.33元，对应PE为70、45、27.2，给予推荐评级。（4）风险提示：石油公司资本开支不及预期。

海油工程：订单先行拉开复苏序幕，毛利率有望持续提升。（1）亚洲最大的海洋石油工程EPCI总包商之一。亚洲最大的海洋石油EPCI总包商之一。业务集中在油气资源的开发环节，为油气公司开发海上油气资源提供工程服务。（2）营收与盈利能力处于历史底部。自2014年以来，公司的营收、净利率持续下滑， 2017年净利率达到4.79%，较2014年净利率高下滑15个百分比，处于历史底部。新签订单同比大幅增长，拉开复苏序幕，毛利率有望持续提升，Yamal项目完成具有示范性，为公司打开新的增长空间。（3）受益中海油资本开支增加，新签订单同比大幅增长，拉开复苏序幕。（4）海油工程成功完成亚马尔项目具有示范意义，LNG模块建设行业空间广阔，为公司打开新的增长空间。投资建议：预计公司2018-2020年收入分别为126、161、194亿元；归母净利润分别为4.6、11.6、17.6亿元；对应的EPS分别为0.11、0.26、0.4元，PE分别为55、22、14.5倍。风险提示：油价大幅下滑。

常宝股份：受益国内油气产业景气度持续提升，公司传统业务油套管盈利大幅回升。①“不可能三角”下，国内资本开支必然上行。②油套管行业景气复苏与格局分化并存。油套管行业受益油气资本开支上行，量价齐升，同时伴随的是，大小企业分化明显。③公司作为优势企业，受益此轮复苏明显。公司深耕油套管领域多年，其中油管国内排名前三，此轮油气产业复苏大背景下公司油套管业务快速增长，受制于产能已经开始选择高价高毛利率订单，2018H1 公司油套管产品实现营业收入、毛利分别为11.32、2.33 亿元，同比分别增长98.59%、203.86%，毛利率20.61%同比提高 7.14 个 pct，吨钢毛利大幅提升。2018H1 油套管占公司整体收入、毛利的比重分别为 45.47%、46.78%，是公司第一大业务。④公司产能瓶颈有所突破。2018 年预计公司管材产能增加 10%左右至 55 万吨，主要来自内部挖潜。公司自筹资金5.5 亿元投资的页岩气管将于 2019 年上半年开始释放产能，充分受益国内非常规油气开采，预计 2019 年受益新项目投产预计产能可以继续增加 10-20%。考虑 2019 年新增产能，预计公司2018-2020 年净利润分别为 5.00、6.25、7.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.51、0.63、0.76 元，对应 PE 分别为 10.2、8.16、6.8倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。

浙江鼎力：公司是国内高空作业平台龙头企业，2018年上半年归母净利润为2.05亿元，同比增长37%左右。扣非归母净利润为1.89亿元，同比增长30%左右。展望下半年，三重催化剂导致业绩会不断超预期：①三季度开始涨价效应逐步体现。5月1号起，美国市场提价8%，欧洲及其他市场提价5%-10%不等，6月份已有部分涨价订单发货，涨价影响将体现在三季度业绩里；②汇率影响逐步改善。受汇兑损失影响，一季度业绩有所压制，归母净利润同比增长只有4.38%，二季度人民币贬值，公司产生汇兑收益，下半年汇率影响将逐步改善；③小剪叉产能释放，效率提升，规模效应显现。公司2018年年初规划的1.5万台的剪叉式产线，6月份已投产，目前处于产能爬坡阶段，下游需求不减的前提下，预计7月底将达到8分钟/台的效率，相比之前产线，生产效率大幅提高，规模效应带动下，毛利率也将提升。预计公司 2018-2020年归母净利分别为4.23、6.1和8.60亿元，同比增50%、44%和41%。对应 EPS 分别为1.71、2.46和3.47元，对应 PE 分别为27、19、13倍。维持“强烈推荐”评级。

文章来源

本报告摘自2018年10月22日已发布的《持续推荐油气等景气度确定向上板块》

吕娟    执业证书编号：S1220517020002机械吕娟团队：

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