人大审议公司法修正案，打通回购“大动脉”，又有多家公司加入回购大军

证监会明确支持回购态度和A股连续两天大涨“添火”，上市公司的“回购”正成潮涌之势。

10月22日，《中华人民共和国公司法修正案（草案）》（下称“修正案草案”）提请全国人大常委会审议，以进一步完善公司股份回购制度。

在十三届全国人大常委会六次会议上，证监会主席刘士余表示：对公司法有关股份回购的规定进行修改完善，为促进公司建立长效激励机制、提升上市公司质量，特别是为当前形势下稳定资本市场预期等，提供有力的法律支撑，十分必要。

市场对此反应积极。截至发稿，超过10家公司公告披露回购计划、回购进展或宣布提高回购规模上限。

与此同时，“回购潮”也成为刺激A股连续第二天上涨的积极因素。截至当日收盘，上证报收2654.88点，上涨4.09%；深证报收7748.82点，涨幅为4.89%。整体来看，两市成交量明显放大，沪深两市成交金额合计超过4220亿元。

回购规模激增

梳理当日回购公告，可以发现上市公司回购热情高涨，除积极参与外，过亿的“大单”也是频频出现。

中航资本(600705)10月22日晚间公告，公司拟回购股份，回购股份资金总额不低于5亿元，不超过10亿元。回购价格不超过6.73元/股。

兰州民百(600738)10月22日晚公告，拟斥资1亿元-5亿元，以不超过8.5元/股的价格，回购公司股份。回购期限：自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。

值得一提的是，10月21日公告披露的大手笔回购同样不少，其中金发科技(600143)披露拟回购股份的资金总额为10亿元至20亿元。

最高回购价格与二级市场最新交易价格的比值一般体现公司对自身股价估值与信心，从今日披露公告来看，不少实行回购的上市公司认为自身股价被严重低估。

比如，中航资本公司最新股价报4.53元，按照6.73元的最高回购价格计算，回购最高“溢价率”为48.57%；

万东医疗(600055)最新股价6.68元，回购价格不超过8元，最高溢价率19.76%；兰州民百最新股价5.22元，回购价格不超过8.5元，最高溢价率为62.84%。

不过，今日回购价格溢价率最高的是奥拓电子(002587)，最新股价4.82元，回购价格不超过9元，回购最高溢价率达到86.72%。

值得一提的是，随着股市连续两日大涨和政府为回购的“背书”，有公司开始开始上调回购股份资金额度和价格。

比如，华创阳安(600155)10月22日晚间公告，截至10月22日，公司已回购了1.37亿元股份。鉴于近期公司股价出现较大幅度波动，公司认为目前公司股价不能正确反映公司价值，拟调整回购股份事项。公司拟增加回购股份的金额、调整回购价格及延长回购股份的实施期限，其中，回购股份资金总额由不超过1.49亿元调整为不超过5亿元；回购股份的价格由不超过8.57元/股调整为不超过9.90元/股。

克明面业(002661)10月22日晚公告，公司拟调整回购价格由“不超过12元/股”调整为“不超过12.50元/股”。

政策“背书”推动

上市公司近来的回购热情高涨，无疑与政府的支持导向有关。

10月19日，证监会主席刘士余就市场关注的重点问题接受新华社记者采访。刘士余表示，证监会正尽快完善上市公司股份回购制度，相关修法草案已经按照立法程序由国务院提请全国人大常委会审议。证监会将会同有关部门积极配合做好相关工作，高效率支持符合条件的上市公司依法合规回购股份。

今日，公司法修正案草案提请全国人大常委会审议。

修正案草案进一步完善公司股份回购制度，将现行规定中“将股份奖励给本公司职工”修改为“将股份用于员工持股计划或者股权激励”；增加“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为避免公司遭受重大损害，维护公司价值及股东权益所必需”等情形；适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。

在十三届全国人大常委会六次会议上，证监会主席刘士余对草案作了说明。刘士余说，在总结实践经验、借鉴国外有益做法的基础上，对公司法有关股份回购的规定进行修改完善，为促进公司建立长效激励机制、提升上市公司质量，特别是为当前形势下稳定资本市场预期等，提供有力的法律支撑，十分必要。

据介绍，在草案起草过程中，征求了中央财办，最高人民法院，发展改革委，财政部，国资委，市场监管总局等14个中央有关单位，部分地方政府有关部门以及上市公司、专业机构和专家学者的意见，并公开向社会征求了意见。

今年以来，A股上市公司股票回购热情持续高涨。据显示，截至10月21日，已有超500家公司实施回购，回购金额超290亿。

查阅历史数据可以发现本次回购潮已经远远超过上次。上一次回购高潮是在2016年，285家A股公司合计耗资105.49亿元回购。

回购短暂刺激股价 长期还靠经营改善

整体上看，回购出现的时间点和公司股价下跌有密切关系，但只能一时刺激股价上涨，多数宣布回购的上市公司都跌破回购价，这和美国市场回购驱动牛市的情况有很大不同。

同样是回购，根据回购比例，回购价格上限还有实施时间长短，对股价刺激程度明显不同。

比如华孚时尚和金发科技连续下跌之后，在21日晚间公告回购股份，前者计划3亿元到6亿元，而后者计划斥资10亿元到20亿元，华孚时尚只是微涨，开盘没多久还一度加速下跌。只看回购金额没有多大意义，还要看回购金额占市值的比例。

以回购使用资金的中间数为假设，华孚时尚4.5亿元，金发科技使用15亿元计算，前者占回购宣布时市值的5.6%，后者占15%。无疑是金发科技力度比较大一点。另外公告回购半年和一年完成的力度也不一样，半年完成明显要急迫一些，可以认为力度更大。

另外不仅要考虑总市值，还要考虑除了大股东之外的可流通市值，陕西煤业9月初公布50亿元回购，公司当时市值700亿元，占比并不大，但大股东持有超6成股权，扣除大股东持股之后，占比甚高，所以回购宣布后股价涨停，最近一段时间股价坚挺。

大多数公司回购比例不高，比如大北农是4月24日午间宣布回购，当时公司市值234亿元，以不超过3亿元回购，不超过总股本的1.28%。公司股价短暂上涨之后，就开始下调。网宿科技21日公告以2亿元-4亿元，预计股份回购数量约为4444.44万股，占比也不大，对股价刺激也不明显。

除了回购比例，还有一个是回购价格，网宿科技不超过9元，目前市场价就已将近8元，空间并不算大。金发科技计划回购价格是不超过6元，相比当时市场价高超过6成。计划以比市场价更高的价格回购，这就是给市场一种暗示：公司值这么多价格，给中小投资者的信心无疑会更大。

目前对市场有影响的增持方式有三种，一种是股东增持，一种是上市公司回购，一种是为员工兜底增持。员工兜底增持可以说动用资金最少，股东增持需要股东有资金实力，很多企业还需要国资搭救。所以可以看到，上市公司回购是最积极便利的一种方式，上市公司手中会有一定资金，一旦上市公司股价连续下跌，首先祭出来的是回购。

但也有不少公司会走组合拳，比如塞力斯近日公布回购，已是第二次，高管增持之外，还未员工增持兜底，显示出对公司股价的信心，或者急于稳定股价的努力，该公司公告当日收获一个涨停。

有一部分公司公告回购之后，并不回购，只是短暂影响股价而已，比如今年6月19日华业资本公告计划以5亿元-10 亿元回购部分社会公众股份，股东也有增持计划，此后公司股价拉涨了三成。但后来债务黑幕爆出，股价大跌，不到回购宣布时价格的一半。公司回购和股东增持也没有实施。

不能否认的是，有些回购做做样子，想显示实力，又拿不出那么多钱，或者不愿意拿那么多钱出来。但大多数上市公司是像美的集团一样，宣布回购之后马上进行增持，但是公司股价并没有什么起色，随着市场下挫而下挫，这也是最近一段时间令投资者对市场感到心寒的现象之一。

回购是这几年美股走牛的原因之一，美国上市公司比如苹果手中有大量现金，他们将公司股权回购注销之后，发行数量减少，每股盈利增加，这也是股价不停上涨的原因。回购注销的核心要诀在于，发行在外的股票盈利大于上市公司手中现金的盈利能力。

巴菲特不喜欢分红，是因为他持有现金能为投资者赚得更多，另一方面，如果有上市公司手中不需要那么多现金，或者股价被明显低估，回购股票也是划算买卖。

美国上市公司二季度宣布了4336亿美元的股票回购，几乎是一季度2421亿美元的两倍。除了用经营资金回购， 美国债券利率进入长期下行通道，尤其是2011年以后，债券利率大幅下行，企业通过债券融资进行回购的比例上升。

但是A股和美股有很大不同，是因为A股的回购行为和股价大跌相关联在一起，目的是为了防止股价下跌，现金本身对上市公司就很重要，如果用于稳定股价，可能有一时之用，但可能会损害上市公司经营能力，使得经营环境恶化，反而不是一件好事，这估计也是市场并不对回购买账的主要原因。长期来看市场好转还要靠上市公司现金流好转，经营能力提升。