闰土股份：市场过度悲观，低估了行业结构的影响力
投资要
点
事件：公告三季报，同时预告全年业绩
公告三季度收入50.5亿元，扣非净利润9.42亿元；分别同比增长12.37%和47.67%；
3季度单季度净利润2.46亿元；环比2季度的3.88亿元大幅减少；
2018年全年业绩范围为：11.8亿元 至13.8亿元；同比增长26%-47%
点评：公司盈利能力良好，环比下滑为回归正常盈利水平
——活性染料
三季度由于部分中间体价格回落，活性染料价格开始回落，以及由此导致的出货量的减少，导致净利润有所回调；
中期看，活性染料的格局会继续改善；龙头企业在中间体的布局正逐步完善；
——分散染料：
分散染料的价格相对坚挺，这也是市场担心未来价格调整的原因；但是我们的判断是，尽管价格可能有回调的可能，但是公司毛利率调整的幅度并不会很大，主要原因是一：分散染料格局目前并无打破，维持良好的竞争态势；二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨，而公司的中间体是外购的，在上半年大涨的价格中，公司的整体毛利率改善一些，但不是绝对大幅度的受益者。
2019年展望
——价格：保守起见，我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整；活性染料的价格也适度回调；
——盈利状况：我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计；2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产，规模适度增加；
——公司在江苏的企业复产的预期：子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长，对公司盈利形成拖累；但是总体看，公司的环保投入较大，其在2017年的净利润分别为0.14亿元，0.77亿元和0.29亿元；大概率2019年该部分会有正的利润贡献；
公司具有优异的历史记录
——融资：公司仅2010年IPO时融资一次23亿元；
——历年分红：公司已经分红8次，累计实现净利润66亿元，现金分红20.65亿元，对股东回报可观；在未来出现存量市场情况下，该公司股权具有较强的投资价值；
盈利预测及估值
盈利预测与投资评级，详见研究报告
1. 季度净利润
2014年以来，闰土股份除了2015年第三四季度以及2016年第一季度外，其余每个季度净利润平均在2.68亿；2018年第一和第二季度则由于环保等因素导致行业价格上涨，净利润大大超过平均值。
2. 产品价格
由于历史价格难以精确获取，我们用部分估计的数字作为价格趋势的估计，2015年以前和2015年以后的口径不一样，上图价格仅供参考趋势。
3. 毛利率
公司销售毛利率从2014年以来，一直相对稳定；
4. 产品产能与价格
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