【化工-张汪强】安迪苏2018三季报点评：业绩稳定，蛋氨酸价格反弹望受益

■事件：公司发布2018年三季报，实现营收85.25亿元，同比上升11.92%，归母净利润7.10亿元，同比下降22.17%。2018Q3实现归母净利润2.20亿元，同比下降34.10%，环比上升60.33%。

■公司对市场波动的抗风险能力较高，主营产品销量稳定增长：公司营收保持增长主要由于液体蛋氨酸、维生素以及特种产品销量稳步增长。但由于折旧费用增加和外汇因素，利润同比下滑。因原材料价格上涨，2018年前三季度毛利率34.68%，同比下降2.28pct。据Wind，蛋氨酸、维生素A2018Q3均价分别为17948元/吨、379元/吨，比年初下降18.4%、71.9%。虽然产品市场波动较大，但公司还是维持了较稳定的经营情况。

■蛋氨酸市占率全球领先，新产能不断扩张，近期蛋氨酸价格出现大幅反弹：据公告，公司蛋氨酸产能41万吨，产能规模全球第二，全球市占率27%。据产业网，成熟的蛋氨酸市场中液体蛋氨酸渗透率超过50%，而我国目前仅为22%，提升空间很大。安迪苏液体蛋氨酸销量以高于市场平均增长率的双位数增长，继续保持着蛋氨酸的领导地位。随着罗迪美A-Dry+的商业化以及2018年欧洲生产平台增产改造的完成，公司的领先地位将进一步加强。同时南京产能为18万吨的液体蛋氨酸工厂二期工程进展顺利。蛋氨酸市场在2014和2015年两轮行情过后价格一路下跌至2万元/吨左右基本筑底，值得注意的是，近期蛋氨酸价格出现明显反弹，10月23日市价2.5万元/吨，比前一周上涨6000元/吨（+31.6%）。

■高毛利率特种产品占比不断提升，公司产品结构更加均衡：公司特种产品业务毛利率超过50%，2018年前三季度营收16.8亿元，同比大幅增长31%。尽管面临奶业危机，公司新产品依然保持快速增长，同时整合饲料添加剂制造商Nutriad公司带来了产品组合扩张。随着一系列新产品陆续推出，公司特种产品及业务组合更加均衡，协同效应将不断体现。

■投资建议：预计公司2018-2020年EPS0.40、0.56和0.74元，对应PE32、23和17倍，首次覆盖给予增持-A评级，6个月目标价14元。

■风险提示：产品价格大幅波动、原料价格上涨。

安信证券金融市场部销售通讯录