总体
9月工业企业利润增速减缓,减税降费政策值得期待。1)国家统计局数据显示,2018年前三季度,全国规模以上工业企业利润总额增长14.7%,增速比1-8月份减缓1.5个百分点,其中,9月份利润增长4.1%。从9月份当月情况看,主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响,工业利润增速比8月份减缓。2)中央及部委近日纷纷表态力挺民营经济,启动了对民营企业的全方位增援,业内预计,下一步实施大力度减税降费政策是重要抓手,其中增值税税率三档并两档将有所推进,有望进一步降低企业成本、激发市场活力。3)10月26日,银保监会对先行的《保险资金投资股权暂行办法》进行修订,取消保险资金开展股权投资的行业范围限制,通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力,预计将加快解决中小企业融资难融资贵的问题。4)1-9月中国全社会用电量5.11万亿千瓦时,同比增长8.9%,其中一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长9.8%、7.3%、13.5%和11.5%。三产和居民生活用电实现两位数以上较快增长。5)10月26日,中日正式签署《中华人民共和国海关和日本国海关关于中国海关企业信用管理制度和日本海关“经认证的经营者”制度互认的安排》。双方实现互认后,AEO企业的货物在通关可以享受便利化待遇,能有效降低企业港口、保险、物流等贸易成本,提升国际竞争力,进出口企业将显著受益。6)本周,布油收于77.82美元/桶,周跌幅2.7%;美元离岸兑人民币收于6.951,周涨幅0.18%。
铁路
铁路建设有序推进,铁龙物流业绩符合预期,广深铁路货运及成本拖累净利增速。1)铁龙物流18Q3实现营业收入43.70亿元,同比+28.32%;归母净利润1.31亿元,同比+38.76%,业绩符合预期,全年净利润增速预计在+50%,公司货运和特箱的远期成长空间广阔。2)广深铁路18Q3实现营业收入50.54亿元,同比+6.28%;归母净利润3.10亿元,同比-18.45%,业绩低于预期的原因一方面是公司铁路货运发送量下滑,在新清算准则下拖累收入增速,另一方面 Q3公司仍安排了较多其他车辆的维修,维修成本下降尚未在三季度体现。3)今年1到9月,铁路固定资产投资累计完成5722.89亿元,同比增长4.9%,铁路建设科学有序推进。随着10月全国铁路投资项目密集落地,铁路投资有望加速。4)统计局数据显示,9月全国铁路完成货运量3.42亿吨,同比增长9.7%。1-9月全国铁路累计完成货运量29.7亿吨,同比增长7.9%,铁路货运升势延续。5)2018年1-9月份,全国原煤累计产量259493万吨,同比+5.1%;9月,陕西、内蒙原煤产量同增9.9%、11.3%,远高于全国平均增速5.2%,产能加速向“三西”集中。6)截止10月26日,秦皇岛港煤炭10月日均铁路调入量为39.27万吨,同时,截止10月23日,沿海六大电厂库存合计1577.3万吨,库存持续攀升逼近1600万吨高位,维持在近五年来高位水平,较上月同期增加108.9万吨或7.4%,日耗煤量51.2万吨,近期持续运行于60万吨水平以下,较上月同期减少15.3万吨或23.0%。存煤可用天数为30.8天,环比上月增加8.7天。进入秋冬季节短期内用电需求相比夏季高峰期有所减少,造成目前库存承压、运量走低。随着北方冬储煤的需求逐渐显现,南方电厂缓慢释放,预计将逐步提振货运需求。我们认为在“公转铁”政策驱动下,加上公路不合规车辆运输车的治理,铁路货运升势确立,未来铁路获得的货源回流空间巨大。我们重点推荐客流量稳定,增值税改革弹性大的广深铁路;货运供需格局改善、股息率稳定防御价值凸显的大秦铁路;受益“公转铁”货运增长,特种箱业务快速发展,新货运清算办法弹性大的铁龙物流。
航空
油汇压制航空三季度业绩,冬春航季航班时刻延续控制。1)东方航空三季度实现营业收入334.56亿元,同比增长13.47%,归母净利润22.07亿元,同比下滑38.14%,东航业绩在预期之内,三季度亏损主要原因油价上涨和汇兑损失,Q3布油同比上涨45%,带动公司营业成本+15.7%,另外 Q3人民币兑美元汇率下降4%,导致Q3产生汇兑损失16亿元,而去年同期汇兑收益6.2亿元。2)近期原油价格波动较大,沙特称将增加石油产量及美国对伊朗的制裁不及预期,市场对于供给短缺的忧虑得到缓解;但近期沙特能源部长在油价问题上的矛盾表态使市场对全球原油供应紧张再起忧虑,预计油价短期内将呈反弹之势。3)2018年冬春航季飞行计划时刻表出炉,新航季民航整体航班量增速为6.8%,其中国内航空公司国内航班量增速为6.8%,新航季时刻增速延续控制态势,但与18夏秋航季相比,有边际放松。4)交通运输部统计数据显示,前三季度民航客运量同比增长11.6%,货运量同比增长6.0%,民航运输量保持稳步增长。5)三季度,人民币汇率大幅反转,不确定性增加,成为近期航空股投资的主要矛盾,加之油价成本提升,双重不利影响将显著降低三大航18年盈利中枢。向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。我们看好上海航点良好的供需格局及票价天花板抬升带来的票价弹性,推荐具有优质航线资源的国航及上海基地航司东航、春秋与吉祥。
快递
通达系三季报业绩稳定增长,符合预期;顺丰Q3继续加大投入,短期影响盈利能力;静待快递板块投资时点。(1)韵达、圆通、申通Q3营收分别实现33.4/65.6/44.6亿元,分别同比增长35.2%/40.8%/42.4%;归母扣非净利润分别实现4.79/4.36/4.36亿元,分别同比增长13.5%/23.8%/19%。通达系Q3业务量增长均明显高于行业增速(+25.6%),二、三线快递市场被挤压,韵达、圆通、申通Q3业务量分别实现17.7/16.3/13.3亿件,同比分别为45.4%/32.1%/41.2%。但是由于价格战,韵达、圆通(剔除派送费)、申通(剔除派送费以及收购的中转中心)单票收入同比均下滑15%左右,导致韵达、圆通快递收入增速均低于量的增速,申通由于统计口径变大导致收入同比高速增长。受益成本控制及规模效应,价格战并未影响盈利能力。圆通快递业务毛利率稳定在13%左右,申通快递业务毛利率下滑较明显(Q3毛利率15.9%,同比下滑4.4pct),主要因为收购了毛利率低中转中心导致,韵达快递业务毛利率估算出大概在29.5%左右,与18H1和17Q3相比,基本持平。(2)顺丰Q3单季实现营收228.6亿元,同比+29.4%,实现归母扣非净利润7.3亿元,同比-14.6%。Q3公司实现收入228.6亿元,同比增长29%,主要得益于快递经济件和重货、冷运、同城配三大新业务德快速拓展(Q1~Q3四大业务收入同比增速分别为48%/90%/78%/160%)。公司目前处于向综合物流商转型的关键期,坚持高投入快速拓展尚未成熟的快递经济件业务以及刚起步的重货、冷运、同城配业务,投入大于产出,导致Q3公司毛利率短期出现大幅下滑,为17.5%,同比、环比分别下滑1.8/2.6 pct。而同时,公司技术投入处于上升阶段,而研发费用率相较18H1和17年的1%/0.9%,Q3研发费用率出现大幅提升,达到1.7%,也对利润造成负面影响。未来,短期公司将牺牲利润增长,坚持高投入,以期构筑长期竞争壁垒以及成长空间。(3)密切关注快递行业变化,看好价格战稳定以及社保风险消化后行业出清的投资机会。推荐竞争格局好、竞争壁垒高、成长空间大的顺丰控股,具备长期投资价值;建议关注经营、管理边际改善明显以及估值便宜的申通快递。
航运
集运迎来从18H2至2020年的供需改善,油轮运价反弹迎旺季,19年备受瞩目。欧线大船交付压制运价弹性、美线需求端扰动因素较去年增加、南北线及新兴市场表现良好。集运旺季运价有望好于去年,但是贸易战因素发酵压制航运股估值。油运市场则在国庆期间迎来四季度第一波旺季上行,看好19年的反弹高点,推荐在集运改善周期左侧布局中远海控。1)集运方面,美东线、美西线运价同比上涨,沿海集运指数TDI同比上涨。10月26日,CCFI指数为829.2,环比上涨0.1%,同比上涨6.9%;SCFI指数为956.6,环比上涨3.3%,同比上涨7.2%;美东线运价3294美元,环比下跌0%,同比上涨5.8%;美西线2587美元,环比上涨3.6%,同比上涨49.5%;欧线761美元,环比上涨3.3%,同比上涨13.6%;地线778美元,环比上涨4.7%,同比上涨9.9%;沿海集运指数TDI为948.83,环比上涨9.1%,同比上涨59.4%。2)干散货方面,BDI同比下跌。BDI指数为1519,环比下跌3.6%,同比下跌2.32%;其中BCI指数2526,环比上涨13.3%,同比下跌20.62%;BPI指数1583,环比下跌10.8%,同比上涨1.93%;BSI指数1117,环比下跌4.5%,同比下跌0%;CCBFI指数报收1216.95,其中煤炭、粮食、金属矿石运价指数各下跌4.7%,10.3%,3.5%。3)油运方面,国庆期间油轮运价反弹,迎来四季度油运旺季第一波上行,旧船拆解新船交付来到高位,供需关系开始修复,原油、燃料油价格下跌,成品油运运价上涨。布伦特原油收盘价77.82美元,环比下跌2.7%,WTI收盘价67.33美元,环比下跌1.9%,新加坡380燃料油价格479.44美元/吨,环比下跌2.4%;BDTI指数1141,环比上涨11.4%,同比上涨24.8%;BCTI指数573,环比下跌2.4%,同比上涨9.4%;中国进口原油综合指数(CTFI)为1153.33,环比上涨3.8%,同比上涨37.3%。
跨境电商
美国启动退出万国邮盟流程,跨境出口电商行业物流成本存在上升趋势,中小卖家成本上升压力大,行业加速洗牌,利好龙头塑造竞争壁垒、提升市占率。(1)万国邮联自 1978 年 7 月 1 日起成为联合国一个关于国际邮政事务的专门机构,目前有 192 个成员国,发达国家会对发展中国家进行邮费补贴,促进国际间的邮件交流。美国和中国都是万国邮联的成员国,中国由于是发展中国家,通过邮政体系寄往美国的小包一直享受了美国邮政的优惠,邮政小包物流成本低。美国此次如果退出万国联盟成功,将可自由提升国际邮政费用,减少美国邮政亏损,同时也扭转了中美之间在邮政费用上的不平等。(2)我国跨境出口电商物流模式主要有四种——邮政小包、国际快递、专线物流以及海外仓。这次美国退出万国联盟,主要影响的就是邮政小包物流模式,而该物流方式是跨境出口电商中采用最多的。如果未来美国成功退出万国邮盟,提高针对中国的邮政“终端费”,则我国大部分跨境出口电商针对美国的业务将面临物流成本上升的压力,对盈利能力造成负面影响。(3)邮政小包是我国中小跨境出口电商的主要物流方式,物流成本上市压力较大,而龙头企业对邮政小包物流的依赖较小,以出口规模第一的跨境通为例,其旗下有两大出口公司——环球易购和帕托逊,其中,环球易购以自建专线物流和海外仓方式为主,以邮政方式的发货量占发往美国总货物的比例低于5%,受影响范围甚小;帕托逊发货模式以海外仓为主,国际快递为辅,受影响范围为零。所以,从行业整体来看,这次变动间接有利于以跨境通为首的龙头企业突出物流成本优势,进一步提高市占率、塑造竞争壁垒。(4)行业变革将加速集中度提升,继续重点推荐具有平台品牌力以及上半年刚收购了进口电商代运营企业优壹电商的跨境出口电商龙头跨境通。
风险提示:贸易战持续升级,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
交运行业Q4基本以防守反击为主要策略。重点推介税改预期下的航空和铁路运输各行业,关注电商新经济发展。长期推介组合:广深铁路(601333)、大秦铁路(601006)、南方航空(600029)、顺丰控股(002352)、铁龙物流(600125)、申通快递(002468)、东方航空(600115)、中国国航(601111)、上海机场(600009)、传化智联(002010)、怡亚通(002183)、跨境通(002640)。
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