【长江证券电力公用|一周核心总结】9月用电需求保持旺盛趋势，持续为板块业绩改善筑基

本周，国家能源局公布2018年9月份全社会用电量数据：9月份，全社会用电量5742亿千瓦时，同比增长8.0%；1-9月，全社会用电量累计51061亿千瓦时，同比增长8.9%。

9月份，全社会用电量同比增长8.0%，增速较上年同期（7.2%）提升0.8个百分点，较8月份（8.8%）环比下降0.8个百分点。9月份用电增速环比有所回落，主因或系工业生产需求有所放缓：9月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速环比回落0.3个百分点；PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点。

具体来看，分产业看，第一产业用电量73亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量3623亿千瓦时，同比增长7%；第三产业用电量1016亿千瓦时，同比增长12.8%；城乡居民生活用电量1032亿千瓦时，同比增长6.9%。环比来看，9月四大产业中一产、三产和居民用电增速环比提升1.6个百分点、2个百分点和0.2个百分点；二产用电增速环比下降1.9个百分点，或系9月经济增速放缓，工业生产需求减慢。9月二产对全社会用电增速的贡献为55.7%，二产用电贡献较8月份（64.8%）下降9.1个百分点。

9月用电需求增速回落，1-9月，全社会用电量累计同比增长8.9%，与1-8月增速（9.0%）基本持平。进入2018年以来，我国全社会用电量持续快速增长，9月用电增速虽有所回落，但仍保持较高水平。用电需求的强劲增长持续带来更多的出力空间，为发电企业业绩持续改善打下坚实基础。

当前时点下，基于旺盛的用电需求和受供需影响走势偏弱的煤价，我们依旧长期看好火电板块将长期引领电力行业业绩复苏，并推荐关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。同时，建议关注政策推动下经营环境持续改善的水电：

1、2018年1-9月电力运行情况持续向好，电力供需环境持续改善；

2、发改委拟持续引导煤价回归绿色区间，有望抑制超出市场供需基础影响的煤价波动；

3、市场化新政策拟通过新的电价体系调整产业链价格分配，利好火电市场化电价提升；

4、可再生能源配额制管理办法开始征求意见，可再生能源消纳管理即将实现数量化考核，水电消纳环境有望持续改善。

火电板块推荐具备区域性优势并且长协煤占比高的华能国际和华电国际，同时，我们推荐关注具备火电业绩修复预期和有望受益于水电经营环境改善、水电资产有长期增长空间的国投电力。

华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，一季度煤价未降情景下实现业绩同比环比大幅提升，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司2017年分红比例达到88.14%，并承诺2018-2020年不低于可分配利润的70%的分红比例，未来有望保持高比例分红；5）公司长协煤占比高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

华电国际：1）2018年一季度在高煤价区间内实现高于2017年全年的业绩，业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红；4）公司长协煤占比较高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

国投电力：1）雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升；2）发改委推进水电外送通道建设，雅砻江水电长期消纳存在保障；3）两投均获举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型；4）2018年以来发电形势较好，公司火电资产业绩改善趋势已成，价值有望获得重估。

【申能股份】：

2018年前三季度发电量完成情况公告

2018年1-9月，公司控股发电企业完成发电量285.62亿千瓦时，同比增长6.7%；控股发电企业上网电量272.92亿千瓦时，同比增加7.1%，上网电价均价0.412元/千瓦时（含税）。前三季度，公司完成权益发电量279.19亿千瓦时，同比增长8.1%。

【上海电力】：

2018年前三季度发电量完成情况公告

2018年1-9月，公司完成发电量363.04亿千瓦时，同比上升25.44%，其中煤电完成289.79亿千瓦时，同比上升29.91%，气电完成37.10亿千瓦时，同比下降2.74%，风电完成22.77亿千瓦时，同比上升10.69%，光伏发电完成13.38亿千瓦时，同比上升75.39%；上网电量345.61亿千瓦时，同比增加25.47%；上网电价均价（含税）0.48元/千瓦时，同比增加0.01元/千瓦时。

【华能水电】：

发电机组投产公告

公司所属柬埔寨桑河二级水电站8号机组（5万千瓦）于2018年10月21日顺利完成72小时满负荷试运行后正式进入商业运行。至此，桑河二级水电站8台机组全部投产发电。柬埔寨桑河二级水电站装机容量40万千瓦（8×5万千瓦），设计多年平均发电量19.7亿千瓦时。

【宁波热电】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比减少2.94%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增加39.34%；基本每股收益0.1730元，同比增加39.29%；加权平均净资产收益率为5.10%，同比增加1.34个百分点。

【华能国际】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入1259.89亿元，同比增加13.08%；归属于上市公司股东的净利润19.89亿元，同比减少29.33%；基本每股收益0.12元/股，同比减少36.84%；加权平均净资产收益率为2.63%，同比减少1.23个百分点。

【黔源电力】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入18.13亿元，同比减少11.60%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比减少15.14%；基本每股收益0.9587元/股，同比减少15.14%；加权平均净资产收益率为11.94%，同比减少3.4个百分点。

【福能股份】：

关于莆田石城海上风电场项目获得核准的公告

公司于2018年10月23日收到福建省发改委出具的《关于莆田石城海上风电场项目核准的批复》，同意建设“莆田石城海上风电场项目”，批复建设规模为200MW，主要建设单机规模6MW以上海上风力发电机组，一座220KV陆上升压站。项目总投资为36.9亿元，股东分别为：福建省福能新能源有限责任公司、海峡发电有限责任公司、厦门华夏国际电力发展有限公司，出资比例分别为：51%、39%、10%。

【川投能源】：

2018年1-9月主要经营数据公告

2018年1-9月，公司控股电力企业累计完成发电量24.65亿千瓦时，同比上年同期增长10.89%，上网电量24.25亿千瓦时，同比上年同期增加10.88%。公司控股电力企业平均上网电价0.209元/千瓦时，与上年同期相比增长2.45%。公司控股火电企业嘉阳电力自2017年1月1日起全停至今。

【川投能源】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入6.00亿元，同比增加8.65%；归属于上市公司股东的净利润27.71亿元，同比减少3.02%；基本每股收益0.6295元/股，同比减少3.02%；加权平均净资产收益率为12.57%，同比减少0.80个百分点。

【福能股份】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入65.17亿元，同比增加40.48%；归属于上市公司股东的净利润7.37亿元，同比增加48.86%；基本每股收益0.48元/股，同比增加50%；加权平均净资产收益率为6.84%，同比增加1.97个百分点。2018年第三季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增加23.16%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增加65.08%。

【中国核电】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入281.55亿元，同比增加10.41%；归属于上市公司股东的净利润38.50亿元，同比减少6.48%；基本每股收益0.247元/股，同比减少6.44%；加权平均净资产收益率为8.55%，同比减少1.22个百分点。2018年第三季度，公司实现营业收入102.29亿元，同比增加11.59%；归属于上市公司股东的净利润12.70亿元，同比减少18.29%。

【三峡水利】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入8.25亿元，同比增加8.26%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比减少12.25%；基本每股收益0.18元/股，同比减少10.00%；加权平均净资产收益率为6.27%，同比减少1.63个百分点。2018年第三季度，公司实现营业收入3.19亿元，同比增加10.15%；归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比减少42.70%。

【深南电A】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入16.20亿元，同比增加3.12%；归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比减少1825.67%；基本每股收益0.06元/股，同比减少1825.67%；加权平均净资产收益率为1.88%，同比减少1809.28%。2018年第三季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比减少22.61%；归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比减少65.01%。

【浙能电力】：

2018年第三季度报告

2018年前三季度，公司实现营业收入430.38亿元，同比增加14.51%；归属于上市公司股东的净利润37.54亿元，同比增加0.36%；基本每股收益0.28元/股，同比持平；加权平均净资产收益率为6.09%，同比减少0.17个百分点。2018年第三季度，公司实现营业收入152.67亿元，同比增加2.09%；归属于上市公司股东的净利润14.06亿元，同比减少1.39%。

【华能国际】：

2018年前三季度发电量完成情况公告

2018年第三季度，公司合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时，同比增长8.27%；完成售电量1,095.20亿千瓦时，同比增长8.34%；2018年前三季度，公司合并报表口径累计完成发电量3,267.55亿千瓦时，同比增长11.04%；完成售电量3,078.19亿千瓦时，同比增长11.04%；2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时，同比增长1.99%。

【浙能电力】：

全资及控股发电企业2018年第三季度发电情况公告

2018年前三季度，公司完成发电量962.80亿千瓦时，同比增加12.50%；完成上网电量907.96亿千瓦时，同比增加12.35%。

【大唐发电】：

2018年前三季度发电量公告

截至2018年9月30日，公司及子公司累计完成发电量约2,022.36亿千瓦时，累计完成上网电量约1,908.32亿千瓦时，平均上网电价为人民币375.70元/兆瓦时。进行重述后，发电量同比增长约6.72%，上网电量同比增长约6.65%。

【粤电力A】：

关于收到《广东省发展改革委关于做好沙角A电厂1号机和沙角B电厂2号机组关停工作的通知》的公告

2018年10月25日，公司收到广东省发改委《关于做好沙角A电厂1号机和沙角B电厂2号机组关停工作的通知》，经省政府同意，定于2018年11月底前关停沙角A电厂1号机和沙角B电厂2号机。

【宁波热电】：

发行股份购买资产暨关联交易预案

公司拟向宁波能源集团发行股份购买其持有的明州热电100%股权、科丰热电98.93%股权、久丰热电40%股权、宁波热力100%股权和宁电海运100%股权，向宁波开投集团发行股份购买其持有的溪口水电51.49%股权。

证券研究报告：9月用电需求保持旺盛趋势，持续为板块业绩改善筑基

对外发布时间：2018年10月28日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

张韦华  SAC编号：S0490517080003   邮箱：zhangwh1@cjsc.com.cn

金    宁   邮箱：jinning@cjsc.com.cn

司    旗   邮箱：siqi1@cjsc.com.cn

评级说明及声明