【国君公用|行业周报】9月用电量同比增长8%，煤价周环比跌幅显著

本期摘要

1.1.行业观点

下周观点：1）火电：长期看好火电盈利能力的修复：由于华能国际三季度业绩低预期，近日火电板块出现较大幅度回调，我们认为短期业绩波动并不改变火电的长期投资逻辑，建议忽略短期波动，仍旧看好火电盈利能力的修复以及在宏观经济可能向下的背景下的逆周期性，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；2）核电：看好核电审批重启带来的产业链投资机会：美国针对中国民用核能出台新合作框架对国内核电影响有限，短期或造成个别项目延期，但长期来看将有助于刺激我国核电更好发展。政策面，国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，三代核电技术突飞猛进，三门1号已正式商运，田湾4号已于10月27日并网。我们认为核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除，推荐中广核电力；3）水电：业绩稳定+防御属性凸显：国际国内风险事件不断，防风险需求增加，水电防御性凸显，同时几大水电公司Q3发电量均实现同比增长，预计Q3各公司业绩有望同比改善，推荐川投能源，受益标的长江电力、国投电力。

上周主要新闻：9月全社会用电量5742亿千瓦时，同比增长8%。第一产业用电量73亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量3623亿千瓦时，同比增长7%；第三产业用电量1016亿千瓦时，同比增长12.8%；城乡居民生活用电量1032亿千瓦时，同比增长6.9%。

1.2.推荐标的： 华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、中广核电力、川投能源

【华能国际（A+H）】火电行业龙头+分红比例提升至70%：近年来公司通过新建和收购等方式保持电力资产规模持续增长，业内龙头地位无可撼动。18H1公司电力业务量价齐升，同时成本端煤价控制能力较好，业绩显著改善。长期来看，在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下，公司有望进入盈利能力修复周期。同时公司提高分红比例至70%，我们预计公司18年全年归母净利为40-50亿元，由此计算得18年港股股息率将超过5%，A股股息率将超过3%。

【华电国际(A+H)】业绩弹性大+央企重组受益标的+低估值（H股PB0.52倍，A股PB0.88倍）：公司资产实力雄厚，是中国装机容量最大的上市发电公司之一。受益于量价齐升及成本端煤价控制良好，公司18H1业绩大幅改善，未来随着煤价逐步回归合理区间以及利用小时逐步回升，火电有望走入盈利能力修复的大周期上升通道，公司燃煤机组占比较高，有望显著受益，ROE有望修复至8%-10%。此外目前公司估值较低，A股仅0.88倍，行业平均1.5倍。

【中广核电力】全国第一、世界第三核电运营公司，有望受益核电审批重启加速。公司是我国最大的核电运营公司，在运核电装机20台，合计2147万千瓦，在建装机8台，合计1027万千瓦，在运/在建装机规模均位于全国首位，同时拥有丰富的三代核电储备项目（储备项目装机接近当前体量的90%）。EPR全球首堆台山核电1号机组并已网发电核电，审批一旦放开，公司有望优先受益。同时公司股东大会通过了发行A股的决议，公司估值水平低于中国核电，公司回归A股资产价值有望重估。

【川投能源】全球稀缺的优质水电标的+高成长+低估值的（PE11.0倍）：公司95%以上利润来自雅砻江水电，是中国乃至全球股市稀缺的优质水电投资标的，价值投资优选。此外目前公司估值较低（11.0倍），行业平均14倍。随着雅砻江中游电站于2021-2025年集中投产，业绩有望显著增厚。

2.1.上周板块行情

10月22日-10月26日，沪深300指数上涨1.23%，创业板指数上涨1.06%，电力板块上涨2.00%，燃气板块上涨0.53%。

2.2.上周个股涨跌

4.1.供需

Ø  日均耗煤量

六大发电集团日均耗煤量环比上升，从10月22日的49.46万吨/天上升至10月26的51.40万吨/天，周环比上升4.62%，与去年同期相比下降13.16%。

Ø  煤炭库存

（1）六大发电集团煤炭库存可用天数本期下降，从10月22日的31.70天下降至10月26日的30.53天，周环比下降2.58%，与去年同期相比上升63.00%。

（2）受大秦线检修影响，本周秦皇岛港煤炭库存继续下降，从10月22日的470.0万吨下降至10月26日的430.5万吨，周环比下降8.99%，与去年同期相比下降39.7%。

4.2.煤价

Ø 秦皇岛动力煤

截止10月26日，秦皇岛动力末煤（Q5500K山西产）平仓价为644元/吨，较上周环比下降22元/吨，较去年同期下降67元/吨。

Ø CCI动力煤价格指数（5500K）

截止10月26日， CCI动力煤价格指数为649元/吨，较上周环比下降24元/吨，较去年同期下降68元/吨。

宏观经济下滑导致电力需求疲软、电价上调幅度不及预期、煤价超预期大幅上涨。