【华创环保公用】清新环境： 费用大幅增长，拖累利润表现

       1. 营收小幅增长，业绩低于市场预期

       2018年前三季度，公司实现营业收入32.66亿元，同比增长4.24%；归母净利润4.95亿元，同比增长-19.84%；扣非净利润4.95亿元，同比增长-18.96%，低于此前市场预期。公司营收增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018年前三季度综合毛利率29.06%，延续下降趋势但速度有所放缓，主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声，市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈，毛利率整体下行。

       三费方面：随综合融资成本上行，财务费用率同比上升1.84pct至6.45%；其他两项控制良好，均有所下降。

       2. 完备技术能力，多领域同步拓展

      当前，公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势，不断向中西部地区和区域客户深化发展，而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域，公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外，公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务，以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据，2017年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一，其他多项指标保持领先，强化了公司在大气治理行业的领先地位。

       3. 连续投资并购，运营资产稳增

       2018年2月，公司认购完成北京必可测科技公司股份；2018年2月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司；2018年4月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司；2018年6月19日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力，同时集团化的投资合作也有利于公司建立稳固的客户合作关系。

       4. 投资建议：

       公司火电改造领域地位稳固，后续市占率有望继续走高获取项目，此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都将为未来业绩提供保障。我们预计公司18、19年净利润6.85亿、7.52亿（原预测值8.08亿、9.47亿），PE分别对应12倍、11倍，维持推荐评级。

      5. 风险提示：

       订单落地不达预期。