【东北食品李强】西王食品（000639）三季报点评：Q3边际改善明显，业绩符合预期

事件：公司发布2018三季报，实现营收42.50亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.00%，EPS0.43元，总体符合预期。

业绩接近预告上限，边际改善明显。公司立足两大主业，保健品方面，收入端增速转正，预计利润增长30%。原材料上，公司继续锁定上游原材料乳清蛋白优惠价格，17平均蛋白成本达2.88元/磅，18Q3锁价2元/磅，预计Q4价格更为优惠，毛利率有望同比提高。公司不断加快全球及电商渠道建设、加速品牌推进。食用油板块，公司继续发挥渠道、人才、服务优势，Q3玉米油收入大幅增长。前三季度公司整体毛利率达37.36%，同比增加0.38pct。

公司三费率基本平稳。Q3 销售/管理/财务费用率环比-1.71/-1.66/+2.54个pct至18.28%/2.24%/3.48%。前三季度财务费用为1.01 亿元，同比降低36.88%，整体财务费用压力较之去年有所缓解。

两大业务品类扩张积极。1）运动营养板块：加强与健身俱乐部在品牌传播和渠道销售方面的深度合作。Hydroxycut品牌与天猫国际达成战略合作关系，提高跨境电商渠道的销售，全年目标5000万元销售额。线上渠道方面，拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模，同时发力线上分销渠道，迅速扩大市场份额。线下渠道方面，创新渠道开发，计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户，推出线下专供产品，进行线上线下特有产品区隔。2）食用油板块：公司继续践行“品牌推广+渠道深挖”策略，对传统渠道、餐饮渠道、新零售和特通渠道进一步深挖。18年推出两款玉米油新品“好鲜生”以及“玲珑心”，分别定位玉米油高端价格市场和中端价格市场。同时推出新品菜籽油，进一步完善在食用油品类的布局。

盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.60、0.67、0.76元，对应PE为12.07倍、10.77倍、9.55倍，维持“买入”评级。

风险提示：食用油行业竞争激烈；食品安全事件。

（原证券研究报告发布于2018-10-29；李强执业证书编号：S0550515060001）