事件:
中铁工业发布18年三季报,实现营业收入119.13亿元,可比口径增长7.68%(扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入);归母净利10.80亿元,同比增长19.98%;扣非归母净利10.77亿元,同比增长26.04%,基本每股收益0.486元。公司在2018年前三季度新签订单207亿元,增长13.74%。
点评
1、三季度单季业绩大超预期产品结构优化提振毛利率
公司18前三季度实现营业收入119.13亿元,可比增长11.77%(扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入)。其中第三季度营业收入为39.05亿元,同比增长0.15%。前三季度盾构机仍保持35%以上增长,钢结构个位数增长,道岔略微下降,Q3单季收入里仍是盾构机和钢结构较多,各约占35%,道岔约占25%,单季度盾构机仍是30%以上增长,道岔客户主要是铁总和各铁路局,通车前一年半左右招标,基本3-6月交付,新签订单同比基本持平。
2018年前三季度毛利率为21.12%,比2017年全年上升0.76pct,分季度来看,前三季度毛利率分别为19.30%、21.16%和22.95%,主要系产品结构变化影响较大,盾构机增长较快,但交付的盾构机标准常规机型较多,因而毛利率提振不是十分明显。在原材料价格持续高位的情况下,良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力,毛利率维持上升趋势,且目前维持在公司上市以来高位。
2018前三季度期间费用合计为13.36亿元,期间费用率为11.22%,比2017年全年增长了0.67pct,其中:1)销售费用2.52亿元,同比增长11.61%占比2.12%,销售占比变动不大,公司业务渠道已经建立,销售费用随营收变动而变动;2)管理费用5.32亿元同比增长11.57%占比为4.47%,研发费用5.63亿元同比增长7.91%占比4.73%;3)2018前三季度财务费用为收入1225万元,去年同期为4140万元。
前三季度归母净利10.8亿元,同比增长19.98%;扣非归母净利10.77亿元,同比增长26.04%;Q3单季净利润为3.76亿,同比增长42.59%主要系单季毛利率大幅提升和投资收益增加。17Q3单季毛利率19.82%,18Q3单季毛利率22.97%同比提升3.15个百分点,贡献增量毛利额1.23亿元,钢结构毛利率大幅增长,一方面是规模上来成本有所下降,另一方面是山桥宝桥协调关系减少之前恶性低价竞争,未来还会上涨空间。Q3单季销售、管理费用、研发费用同比增长5.32%、8.53%、24.88%,Q3投资收益主要为中铁装备参股公司,主营盾构机相关衍生业务,增量来源5800万元。
2、全年大概率超承诺业绩钢结构新签订单大幅增加
政策推动行业投资提速,1-9月铁路固定资产投资累计5722.89亿增长4.9%,9月单月1100.89亿同比增长20.9%,环比增长近240亿。城轨在52文发布后于8月份密集批复长春和苏州两地地铁项目共12条线路,总投资共1737亿元。且9月新增地方政府专项债发行量创下新高,年内基建有望企稳,利好中铁工业上游业务开展,公司三季报业绩超预期,2018年承诺净利为13.34亿元,按历史情况及在手订单推测,超承诺利润是大概率事件。同时前三季度新签订单207亿元,较上年同期增长13.74%,其中钢结构增长在50%左右,也为公司明年的增长奠定基础。
公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业,受益于地铁及地下管廊建设逐渐升温盾构机打开百亿市场空间,钢结构正在逐渐接力混凝土成为桥梁首选材料,重载铁路与高速铁路增长带动高端道岔需求。预计公司2018年盈利预测归母净利为15.4亿元,目前仅对应14倍,维持推荐!
3、风险提示:基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险。
附表
团队介绍
首席分析师:刘荣
机械分析师:诸凯
机械分析师:吴丹
机械分析师:时文博
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A:公司长期竞争力高于行业平均水平
B:公司长期竞争力与行业平均水平一致
C:公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数
中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数
回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数
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