【华创环保公用】启迪桑德2018年三季报点评：费用快速增长，拖累业绩表现

       1、公司费用快速增长，业绩低于市场预期。

       2018年前三季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致，其中：销售费用同比增加149.63%，主要原因系公司规模扩大，咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用增加所致；管理费用同比增加55.01%，主要原因系公司规模扩大人工成本、房屋租赁、技术开发费、折旧费等较上年同期增加所致；财务费用同比增加48.51%，主要原因系公司借款及融资券增加，利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017年上半年政府补贴形成的非经常性损益。

        2、项目拓展顺利，未来前景可期。

       2018年公司各板块业务推进顺利，在手订单充裕，将为未来成长提供强力保障。分板块来看：1）固废处置板块订单持续落地，当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目超过30个，逐步对利润和现金流形成稳定支撑；2）环卫板块继续高歌猛进，新增落地年合同额超过14亿元，在手年合同额约30亿元；3）再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进，继续对整体业务形成支撑。

       3、公司回购彰显发展信心。

       公司前期公告将用5-10亿元自有和自筹资金，以不超过22元/股的价格进行回购，预计回购股份将达4545万股，占总股本的比例约为3.18%。我们认为，在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下，公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心，有助于市场情绪修复。

       4、盈利预测、估值及投资评级。

       公司当前环卫业务强力拉动整体业绩，其他业务板块发展也全面向好，公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成，环保大平台优势将逐步凸显。因2018年三项费用增长过快，我们下调公司2018年、2019年归母净利润至13.64亿元、15.73亿元，（原预测值16.28亿元、21.03亿元），对应PE11倍、10倍，维持“推荐”评级。

        5、风险提示。

        业务板块整合不达预期。