【三季报点评】国电电力：装机规模扩张，盈利持续改善
于鸿光，王威
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装机规模扩张，盈利持续改善
——国电电力（600795.SH）2018年三季报点评
本文要点
◆事件：国电电力发布2018年三季报。2018年前三季度公司营业收入481亿元，同比增长8.5%；归母净利润26.3亿元，同比增长8.3%。其中，公司单三季度营业收入169亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长15.1%。
◆新机组投产，装机规模持续扩张：2018Q3公司控股装机增长97.5万千瓦，装机规模持续扩张。其中2018Q3火电、水电、风电装机分别增长39万千瓦（含机组关停）、51万千瓦、7.5万千瓦。截至2018年9月底，公司控股装机容量5421万千瓦，其中清洁能源（水电、风电、光伏）装机占比37.5%，较2018年6月底小幅提升0.4个百分点，装机结构优化。
◆水电出力，发电量同比增长：受益于装机规模扩张及下游用电需求增长等因素，2018Q3公司发电量613亿千瓦时，同比增长7.0%，环比增长22.8%。其中2018Q3火电发电量同比增长3.7%，环比增长21.1%；水电发电量同比增长15.0%，环比增长42.8%。
◆盈利持续改善，期待煤价回归合理区间：受益于电力业务发展，公司三季度盈利持续改善。公司2018Q3毛利同比增长32.3%，环比增长0.8%；归母净利润同比增长15.1%；环比增长13.0%。2018Q3全国电煤价格指数均值同比增长3.6%，环比增长0.7%。考虑到煤炭供需关系的改善，期待动力煤价回归合理区间，进而修复火电板块业绩。
◆期待重组落地，发挥产业链协同效应：2018年8月公司收到集团通知，国家市场监督管理总局经审查后决定对集团合并不予禁止，《合并协议》约定的集团合并交割条件已全部满足。期待重组方案落地，发挥产业链协同效应。
◆盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元，对应PE分别为15、12、11倍。根据可比公司估值情况，下调目标价至2.72元，对应2018年17倍PE，维持“增持”评级。
◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，重组进度低于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。
团队介绍
团队特色
行业研究经验丰富，研究独立、深入、细腻、连续性强，具有较强前瞻性。团队成员各梯队配置完善，核心成员相关行业研究经验、产业从业经验丰富，对产业发展趋势、政策走向、二级市场相关投资规律特点等卖方核心竞争力的构建较为到位，产业链深度研究独具特色，构建了完善且实用的细分行业研究框架和数据体系。
团队成员
王威 光大证券公用事业与环保首席分析师 18621565873
中央财经大学金融学硕士。2006-2007年就职于天相投资顾问有限公司。2007年加入国泰君安证券研究所。2016年加入光大证券研究所，长期从事公用事业及环保行业研究。
2016年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第三名；2015年新财富“电力、煤气及水等公用事业”第二名，“环保”第五名；2014年新财富“环保等公用事业”行业第二名；2013年新财富“电力、煤气及水等公用事业”行业第四名。
殷中枢 环保 15618060840
清华大学环境工程专业硕士，南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，与多数环保上市公司及行业专家保持密切联系；2017年金牛奖环保行业团队第三名，2016年新财富公用事业团队第五名。2014年就职于中化集团，掌握生活污水、垃圾发电PPP项目运作，熟悉工业水项目建设、运营。曾在GREEN CHEM、J POWER SOURCES、ELECTROCHIM ACTA等国际期刊发表环保及新能源领域论文。
于鸿光 公用事业 18601641106
同济大学环境工程专业学士、博士。2017年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。多年环保水务研究及从业经验。曾就职于苏伊士上海研发中心，参与国际合作研发项目。
郝骞 环保 18512101661
斯坦福大学环境工程与科学专业硕士，上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验，曾获“上海市优秀建设者”称号。
黄帅斌 环保 13760274577
北京大学环境工程硕士。2018年加入光大证券研究所，从事公用事业及环保行业研究，对危废领域政策、技术标准及商业模式较为熟悉，与行业内专家保持密切联系。曾从事土壤重金属污染治理、流域黑臭水体治理、循环水阻垢缓蚀剂等方面的研发工作，在重金属吸附领域申请发明专利一项。
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