【华创交运*三季报点评】中远海能：前三季度油运低迷导致业绩承压，拟进行股权激励，将进一步激发公司活力，周期拐点巨头起舞可期

1.公司公布2018年三季报：

实现营业收入82.92亿元，同比增长13.97%；实现归母净利为亏损2.68亿元，去年同期为盈利12.48亿元；扣非归属净利为亏损3.3亿元。

分季度看，Q3单季实现收入31.76亿元，同比增长46.6%，归属净利为亏损0.53亿元，较Q1亏损0.85亿，Q2亏损1.31亿元有所收窄。

经营数据：2018年1-9月，集团实现油轮运力投入同比增加18.28%；运输量同比增加30.66 %；运输周转量同比增长35.82%。

2.油运市场低迷导致业绩承压。

1）前三季度VLCC-TCE均价0.73万美元，同比下降60%（去年同期为1.83万美元），其中主要航线如中东-远东、西非-中国、中东-美湾的运费率跌幅分别达到47.6%、49.2%和104%，中东-远东航线日均 TCE 只有0.99万美元，为10年来最低。

2）三季度油运出现改善。Q1\Q2\Q3 VLCC-tce均价分别为0.67、0.53及0.99万美元，同比分别下降75%、71%及2%，尤其TD3运价均价1.39万美元，1-9月为1.04万美元，Q3运价的环比提升也体现在公司亏损收窄，Q4目前均价已经达到3.3万美元，超过盈亏平衡点，并有进一步上行趋势，预计Q4将继续大幅改善，而19Q1利润会大幅增长。

3.公司公告股权激励计划草案。

拟计划向激励对象授予3579万股股票期权，占总股本0.888%，授予对象为公司高管、技术骨干等，占公司总人数的4.24%。行权价为6元/股，当前价格为5.22元。若成功实施，将进一步有效激发公司获利，助力长久发展。

4.盈利预测及估值：

1）此前多篇报告我们分析超级油轮周期或于18Q4开启。Q4开门红后，旺季成色愈发明显。VLCC-TCE一月连升2个平台，先上盈亏点，再探景气线。10/26报4.12万美金。当前行业底部特征明确，Q4向上确定性强。

2）展望未来供需：供给端今年以来规模拆船导致运力负增长；事件性驱动短看伊朗因素，长看2020低硫油公约加速老旧船退出；需求端：现状为近年来整体平稳，再展望：短看OPEC从减产松动到增产+OECD补库存或成为重要边际变化；长看美国因素，将拉长航距，成为新增量。

3）周期拐点，巨头起舞可期。一旦新景气周期开启，中远海能弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天，运行天数350天，公司合计增加人民币约11亿元。

4）维持盈利预测：预计2018-20年公司实现净利1.7、14.3及17.2亿元，远期盈利弹性可观，对应19-20年PE为13及10倍。当前公司PB仅0.75倍，已反应油运市场此前低迷的悲观预期，而未反应周期拐点将至的变化，强调 “推荐”评级。

 5.风险提示：油运需求下滑导致运价低迷，拆解退出运力低于预期。

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