事件描述
2018年前三季度,中远海能实现营业收入82.9亿,同比增加14.0%,毛利率同比下降15.1个百分点至10.7%,归属母公司净利润-2.7亿,EPS 为-0.07元;其中第三季度,中远海能实现营业收入31.8亿,同比增加46.6%,毛利率同比下降1.1个百分点至12.6%,归属母公司净利润-0.5亿。
事件评论
年初至今核心航线运费承压,毛利率显著回落。2018年前三季度,公司运输周转量同比增长35.8%,但受制于核心航线运费回落(VLCC 船型中东-中国航线平均日收益为10,413美元/天,比去年同期降低42.8%),导致营业收入同比仅增长14.0%。成本端,前三季度燃油成本压力明显增加(380CST均值同比增长26.1%),同时公司扩大运力规模,预计燃料费、船员费、折旧费和船舶租费显著增加,导致营业成本同比增长37.1%(增加20.0 亿元)。最终,前三季度公司实现毛利率同比下降15.1个百分点至10.7%,归属母公司净利润-2.7亿。
Q3 运价修复覆盖成本压力,盈利趋势好转。第三季度,公司营业收入同比增加46.6%至31.8亿,其中VLCC 船型中东-中国航线平均日收益同比增加40.7%至13,909美元/天,3 季度起行业供需格局逐步修复,运价趋势显著好转。成本端,尽管第三季度燃油成本压力继续增加(380CST均值同比增长34.2%),但运费对于盈利的弹性大于油价,最终第三季度毛利率同比仅下降1.1个百分点至12.6%,跌幅较上半年明显收窄。最终,公司1-3季度的归属净利润分别为-0.8亿、-1.3 亿和-0.5亿,盈利趋势进入好转通道。
周期底部确立,运价修复概率较大,上调至“买入”评级。我们认为,油运行业周期底部确立,短期受旺季涨价、美国制裁伊朗和沙特增产预期带动,运价有望显著修复;行业中期看点来自于三方面:1)供给增速下行;2)美国原油出口增加;3)低硫油环保政策刺激运力退出。我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为-0.04元、0.35元和0.50元。考虑到当前公司PB估值为0.76倍,处于历史低位,安全边际充分,而短期运价修复具备较高确定性,同时中期看点依然充分,我们上调公司评级至“买入”。
风险提示:1、原油进口需求恶化;OPEC 增产、美国原油出口不及预期。
公司研究报告:盈利趋势好转,静待持续修复
对外发布时间:2018年10月31日
研究报告评级:上调“买入”
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
韩轶超 SAC:S0490512020001 邮箱:hanyc@cjsc.com.cn
于灯灯 SAC: S0490518060001 邮箱:yudd@cjsc.com.cn
【快递行业系列报告】
◇ 顺丰控股:快递龙头竞争时代的领跑者
◇ 物流灯塔系列专题(三):从快递公司到综合物流服务商——中国快递迎来龙头竞争时代
◇ 龙头效应趋强化,网络利益再平衡 ——快递2018年投资策略
【航运港口深度系列】
◇ 相似的边际改善,不同的绝对景气 ——海运2018年投资策略
◇ 航运(集运)研究梳理之三: 以史为镜知兴衰,冬去春来又一年
【航空行业系列报告】
◇ 南方航空:广州之路迎风起,南方航空正当时
◇ 中国国航:蓄势待发,乘势而飞
【铁路行业系列报告】
【公路行业系列报告】
◇ 公路行业选股策略:专注行稳,胜率为锚
评级说明及声明
评级说明
行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对于同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%;中性:相对于同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供长江证券股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。
免责声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
本订阅号旨在沟通研究信息,分享研究成果,所推送信息为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要,如需了解详细内容,请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。
市场有风险,投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。
END