【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: 环保收入利润下滑，火电盈利持续恢复

发布时间：2018年11月4日

研究员：王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570517120003）

环保/水电/燃气盈利水平同比下滑，火电盈利持续恢复，重申现金为王

第三季度环保/水电/燃气板块盈利水平同比有所下滑，火电板块利润持续恢复。我们重申现金为王观点，看好资产负债表稳健，自身造血能力强，运营业务占比高的上市公司，推荐中期看管理改善+利润率向上拐点，长期有望成长为具有国际品牌影响力的检测认证公司华测检测，另外看好细分领域龙头瀚蓝环境/聚光科技，关注受益于融资环境改善的水治理类企业，如碧水源、国祯环保等。另推荐18年P/B不到1x的华电国际，建议关注燃气板块中有气源的企业。

环保：仅监测板块保持高景气度

监测板块盈利持续增强，监测行业龙头聚光科技和先河环保18Q3扣非归母净利润增速为20%/65%。利好频至助监测行业高景气度：1）财政投入力度强，环境监测财政开支10-17年CAGR逾14%；2）环保督查+二污普+环保税三重共振，监测需求迅速放量；3）政策明令2020年全面建成环境监测体系，叠加污染源监测、水的网格化、气的网格化以及园区VOC监测设备及运维需求加速释放，推荐聚光科技：业务结构好+产品种类全+研发销售实力强+事业部体制激励好。

水电来水超预期，火电利润修复，燃气上游量价齐升

18Q3来水偏丰+电价让利收窄等利好驱动主流水电企业利润超预期，板块实现归母净利润165.8亿元（+4.1%），建议关注华能水电/川投能源。受用电需求高增长+煤价持续高位交互作用，火电板块盈利略有恢复，18Q3火电板块实现收入1526亿，同比+9.4%，归母净利55.9亿，同比+18%（剔除华能国际）。我们判断火电依旧处于ROE修复阶段，继续推荐华电国际，建议关注华能国际。此外，年中以来气源商陆续出台涨价保供措施，18Q3燃气分销商成本端压力初现，四季度或将加大，建议关注拥有上游资产的标的：广汇能源/新天然气/蓝焰控股/深圳燃气。

QFII持续加仓聚光，沪/深港通持续加仓聚光科技/瀚蓝环境/碧水源

三季度QFII增持聚光科技、涪陵电力、碧水源、贵州燃气、佛燃股份、华能水电和长春燃气，减持瀚蓝环境和西昌电力。截至18Q3末，聚光科技仍为公用事业板块QFII持股比例最高个股，持股比例高达6.71%。北上资金持续增持瀚蓝环境、碧水源。截至10月31日，沪港通持股占流通股比例超0.5%的环保上市公司有聚光科技（11.6%）、华测检测（9.7%）、瀚蓝环境（4.9%）、碧水源（2.4%）、先河环保（1.4%）。其中瀚蓝环境/碧水源从17Q3以来持续被增持。

风险提示：项目进度不及预风险提示期，毛利率进一步下滑。

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