【广证恒生计算机】专题报告-计算机行业2018年Q3综述：营收提速，分化加剧
证券研究报告
2018年前三季度计算机行业实现扣非归母净利润140.91亿元，同比增长10.69%，较去年同期9.29%的增速相比提升了1.40个百分点；按照中位数法，2018年Q3的扣非归母净利润增速为12.79%，较去年同期14.60%的扣非归母净利润增速相比下降了1.70个百分点。扣非归母净利润整体法增速和中位数法增速也表现出了背离，再次验证了计算机行业前三季度大规模标的的获利能力对行业整体的贡献度较高。而扣非归母净利润的增速表现均优于归母净利润增速表现，反应出计算机行业整体的实际经营盈利能力有所增强。
2018年前三季度计算机行业实现销售费用212.06亿元，行业整体的销售费用率为7.06%，较去年同期7.74%的销售费用率相比基本持平，略微下降了0.68个百分点，反应出计算机行业整体营销投入依然保持较高水平，与收入增长相匹配，尚未形成明显的规模化效应。2018年前三季度计算机行业共实现销售费用422.11亿元，行业整体的管理费用率为14.05%，较去年同期14.61%的管理费用率相比基本持平，略微下降了0.56个百分点。管理费用中以研发费用为主，反应出计算机行业整体研发投入依然保持较高水平。
对比整体A股市场和创业板市场，2018年Q3计算机行业的营业收入增速表现较好，优于创业板市场收入增速4.52个百分点，优于A股整体收入增速10.22个百分点，表现出明显的成长属性。在申万一级行业中，SW计算机行业的营业收入增速排名第四，表现较好。
宏观市场环境的不确定性；商誉减值风险。
1. 计算机2018Q3业绩整体提速，分化继续
截至2018年10月31日，计算机行业的三季报披露完毕，我们以SW计算机行业为基础，以2016-2018年为样本的时间区间，剔除了数据不全、借壳上市等数据不具有可比性的标的，最终选取了173个标的作为此次分析样本。由于计算机行业季节性明显，因此针对三季报的财报分析，收入指标的可靠性高于利润指标，扣非净利润的可靠性高于归母净利润。并且由于计算机行业各标的规模差异较大，我们将同时对比整体法和中位数法两种增速表现，以便能够更好的反应出计算机行业的真实增速变化及结构化特征。
1.1 营业收入增速小幅提升，龙头标的表现更为优质
2018年前三季度计算机行业共实现营业收入3003.42亿元，同比增长24.16%，较去年同期22.21%的营收增速相比提升了1.95个百分点；按照中位数法，2018年Q3的营业收入增速为15.76%，较去年同期18.00%的营收增速相比下降了2.23个百分点。整体法增速和中位数法增速的变化相背离，反应出计算机行业收入的提速更集中来源于少数大规模的龙头优质标的，行业分化现象也更加明显。
按照2018年Q3的营业收入规模划分，大规模标的（营收大于等于30亿）共22个标的，占比12.72%；中等规模标的（营收大于等于10亿且小于30亿）共36个标的，占比20.81%；小规模标的（营收小于10亿）共144个标的，占比65.90%。其中，仅占比12.72%的大规模标的2018年Q3贡献了60.21%的营收，增速较去年同期提升了3.97个百分点，高于行业24.16%的整体增速5.74个百分点。我们认为大规模标的中多是各细分领域的龙头标的，其收入表现显著优于行业整体的情况也反应了龙头标的的优质属性。
1.2 归母净利润增速放缓，受非经常损益影响较大
2018年前三季度计算机行业共实现归母净利润184.36亿元，同比增长8.82%，较去年同期12.73%的归母净利润增速相比有较大幅度的下降；按照中位数法，2018年Q3的归母净利润增速为15.13%，较去年同期17.66%的归母净利润增速相比下降了2.53个百分点，下降的幅度低于整体法增速。归母净利润整体法增速和中位数法增速均较去年同期有所下降，体现出2018年计算机行业前三季度的获利能力较弱。但由于计算机公司的利润季节性较为明显，且受非经常损益影响较大，因此归母净利润的表现并不能很好的反应出计算机行业真实的盈利能力。我们认为今年以来计算机行业的并购重组事件明显减少，给计算机行业带来的非经常损益的影响也有所降低，因此2018年前三季度归母净利润增速出现了明显的下滑。
1.3 扣非归母净利润增速提升，行业真实盈利能力增强
2018年前三季度计算机行业共实现扣非归母净利润140.91亿元，同比增长10.69%，较去年同期9.29%的扣非归母净利润增速相比提升了1.40个百分点；按照中位数法，2018年Q3的扣非归母净利润增速为12.79%，较去年同期14.60%的扣非归母净利润增速相比下降了1.70个百分点。扣非归母净利润整体法增速和中位数法增速也表现出了背离，再一次验证了计算机行业前三季度大规模标的的获利能力对行业整体的贡献度较高。而扣非归母净利润的增速表现均优于归母净利润增速表现，反应出计算机行业整体的实际经营盈利能力有所增强。
2. 行业整体费用率稳中略降，投入力度不减
2.1 销售费用率稳中略降，与收入增长匹配度较高
2018年前三季度计算机行业共实现销售费用212.06亿元，行业整体的销售费用率为7.06%，较去年同期7.74%的销售费用率相比基本持平，略微下降了0.68个百分点，反应出计算机行业整体营销投入依然保持较高水平，与收入增长相匹配，尚未形成明显的规模化效应。
2.2 保持研发投入力度，管理费用率保持较高水平
2018年前三季度计算机行业共实现销售费用422.11亿元，行业整体的管理费用率为14.05%，较去年同期14.61%的管理费用率相比基本持平，略微下降了0.56个百分点。管理费用中以研发费用为主，反应出计算机行业整体研发投入依然保持较高水平。
3. 计算机行业收入增速优于市场
3.1 营业收入增速表现优于市场，展现行业整体的成长属性
对比整体A股市场和创业板市场，2018年Q3计算机行业的营业收入增速表现较好，优于创业板市场收入增速4.52个百分点，优于A股整体收入增速10.22个百分点，表现出明显的成长属性。
在申万一级行业中，SW计算机行业的营业收入增速排名第四，表现较好。
3.2 归母净利润增速表现较差，季节性因素影响明显
对比整体A股市场和创业板市场的归母净利润表现，2018年Q3计算机行业的归母净利润增速表现较差，为负增长，同期A股及创业板均为正增长。创业板的归母净利润增速远低于A股市场整体增速，计算机行业的归母净利润增速又显著低于创业板整体增速，我们认为主要是计算机行业今年的非经常收益减少且行业在收入上明显的季节性因素所致。
在申万一级行业中，SW计算机行业的归母净利润增速排名中下游，表现一般。
4、投资建议
从2018年计算机行业三季报情况可以看出，计算机行业占比少数的大规模优质标的业绩表现明显优于行业整体，行业内各标的分化愈发明显，龙头公司业绩表现持续向优，对业绩的贡献度也进一步提升。
我们建议关注各细分领域的龙头标的，具体推荐航天信息（600271）、用友网络（600588）、宝信软件（600845）、恒生电子（600570）、广联达（002410）等。
5、风险提示
宏观市场环境的不确定性；商誉减值风险。
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强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；
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中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；
回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。
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