铁路投资有望加速，投向将会指向何处？【天风建筑唐笑团队】

1. 国家大力支持研发创新，建筑行业铁路投资遥遥领先

1. 客观环境叠加内在要求，铁路投资加速势在必行

地方政府投资占固定资产投资的绝大部分（95%左右），但由于在目前降杠杆、防风险的大背景下，防范化解地方政府隐性债务是摆在地方政府面前的首要问题。而与之相关的地方政府融资平台、PPP项目公司等与地方基建投资关系密切。而且上半年地方基建的资金来源中非标融资、城投债净融资大幅下降，整体资金呈现流出的态势。加之一些环保的因素，很多地方基建项目因此处于停建或缓建的状态。虽然目前地方政府专项债加速发行，但投入还需一定的过程。

从图1中可看出，近年来中央政府投资占整个固定资产投资比重呈现逐年下降趋势，从04年的12.7%逐步下降到17年的3.7%，但其中有一年出现了反常现象，08年中央投资占比为11.5%，较07年上升0.3个百分点。当时正值金融危机，中央政府在08年底开始投资了大量的基建项目。中央投资往往项目大，具有一定的示范效应，铁路投资在其中更是扮演着重要角色。从图2可以看出，08-10年是铁路投资飞速增长的三年。

铁路投资目前自身也存在提速的必要。从历史经验来看，铁路营业里程在每一轮规划的最后一年都会达到规划的里程数，而截至2017年铁路营业里程为12.7万公里，相较于十二五规划末的2015年仅多增6000公里，离十三五规划的15万公里还差2.3万公里，离预定目标较远，铁路投资加速势在必行。

铁路总公司目前已将今年铁路总投资从年初7320亿上调到8000亿元以上，李总理也亲自视察了川藏铁路并作出指示。我们认为当前经济环境下铁路投资有望加速，不排除仍有大幅超出8000亿的可能。

我们认为铁路投资后续将在以下几个方面加大力度：第一，路网规划超前建设，按照《中长期铁路网规划》要求，我国高速铁路要由目前“四横四纵”发展到“八横八纵”，部分重点路段可能适度提前；第二，货运铁路加大建设，《推进运输结构调整三年行动计划（2018－2020年）》中要求继续推进大宗货物运输“公转铁、公转水”政策，目前部分煤企正自建货运铁路，部分港口也在扩建铁路；第三，加大城际、市域铁路建设，未来参考东京的交通建设，形成地铁、轻轨、城际三位一体的交通网络。

2. 高铁向“八纵八横”发展，部分重要线路有望提前建设

2.1. 高铁“四纵四横”将逐步过渡至“八纵八横”

截至2017年，“四纵四横”高铁网已经基本建成运营。“四纵”包括北京～上海客运专线，北京～武汉～广州～深圳（香港）客运专线，北京～沈阳～哈尔滨（大连）客运专线，上海～杭州～宁波～福州～深圳客运专线；“四横”则包括徐州～郑州～兰州客运专线，上海～杭州～南昌～长沙～昆明客运专线，青岛～石家庄～太原客运专线，上海～南京～武汉～重庆～成都客运专线。

在发改委、交通部和铁路总公司联合颁布的《中长期铁路规划》中，则明确指出，规划期至2025年，将在“四纵四横”高速铁路的基础上，增加客流支撑、标准适宜、发展需要的高速铁路，部分利用时速200公里铁路，形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。

从我们跟踪的信息来看，目前“八纵”中的京哈-京港通道已接近成型，兰（西）广通道已全线开工建设，沿海通道、京港（台）通道、京昆通道基本完成规划开工建设，京沪通道二线、呼南通道和包（银）海通道有待进一步规划。“八横”部分，沪昆通道、广昆通道已基本通车成型，绥满通道、陆桥通道、京兰通道已完成规划开工建设，青银通道、厦渝通道、沿江通道部分线路还在规划中。

从新线投资额来看，2017年全国高速铁路投产新线2182亿，占总铁路新线投资额71.82%，近几年呈现逐步上升趋势，预计将继续保持。根据“十三五”规划，至2020年，中国铁路总里程将达15万公里，其中高铁营业里程将达3万公里。而截至2017年底，我国高铁营业里程已达2.5万公里，2017年新增3038公里，按照这个速度，19年上半年就能提前完成目标。我国历来在提前完成计划后都会将后面的规划提前到前面实施。

2.1. 考虑地理区位和经济效益，部分高铁可能适度提前建设

我们认为，中长期铁路规划的部分重要线路可能适度提前建设，特别是兰（西）广通道、沿海通道和京港通道，以及以西安为核心的“米”字形高铁网等，因其地理区位和经济效益处于铁路网的优先级。

兰（西）广通道途经：兰州（西宁）～成都（重庆）～贵阳～广州高速铁路。连接西北、西南、华南地区，贯通兰西、成渝、黔中、珠三角等城市群，途经5座省会城市、一座国际旅游城市桂林，是沟通西北、西南、华南的最快捷铁路客运通道，设计速度范围为250公里/小时至300公里/小时，分段采用国家I级和客运专线等级的铁路双线电气化设计。兰广高铁建成将对加快西部大开发、缩小东西部发展差距、加速丝绸之路经济带建设起到重要的促进作用。

沿海通道指大连（丹东）～秦皇岛～天津～东营～潍坊～青岛（烟台）～连云港～盐城～南通～上海～宁波～福州～厦门～深圳～湛江～北海（防城港）高速铁路，其中青岛至盐城段利用青连、连盐铁路，南通至上海段利用沪通铁路。部分路段和目前规划的京沪二线重合。沿海通道连接东部沿海地区，贯通京津冀、辽中南、山东半岛、东陇海、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾等城市群。沿海通道建成将有利于重塑辽中南城市群产业结构，带动京津冀地区资源和产业结构再平衡，沟通山东半岛城市群、长三角城市群、海峡西岸城市群与珠三角城市群。

京港（台）通道包括北京～衡水～菏泽～商丘～阜阳～合肥（黄冈）～九江～南昌～赣州～深圳～香港（九龙）高速铁路，以及另一支合肥～福州～台北高速铁路，包括南昌～福州（莆田）铁路。该通道连接华北、华中、华东、华南地区，连接了很多人口众多的三四线城市。由于该通道贯通雄安新区，其建设重要性更加凸显。

西安作为陕西高速交通的核心枢纽和包（银）海通道上的重要节点，也在全力推进铁路网的建设，争取达到2020年“市市通高铁”的目标。目前，西安至延安高铁、西安至十堰高铁、延安至榆林高铁、西安至安康高铁2017年已经开工，西安至重庆高铁还在规划中。全部线路建成后，陕西将形成“米”字形高铁网络，西安将与周边8个省省会城市实现高铁连通。

上述重点区域铁路网里程总和达到1.5万公里左右，预计总投资额将达到1.5万亿至1.9万亿左右。

3. 货运铁路在当前环境下优势凸显，重载铁路是主要发展方向

3.1. 铁路货运在价格、节能等方面优势显现，“公转铁”下发展开始提速

近年来，铁路和公路货运总量间的巨大差距始终制约着铁路货运的发展，也成为铁总市场化过程中必须面对的难题。据国家统计局数据显示，2017年全国铁路累计完成货运量36.89亿吨，仅是公路货运量（367.95亿吨）的十分之一，占2017年货运总量的8%。铁路运输与公路运输产生的巨大差距，一是因为其自身原因，铁路货物运输产品较为单一，部分线路运力不足，运输灵活性较差，削弱了其市场竞争力；另一方面，2015年起，我国加大对钢铁、煤炭等产能过剩行业的调整，铁路运输货源减少，未能及时适应市场，也受到了一定影响。

但铁路货运在价格、节能等方面有着得天独厚的优势。价格方面，目前我国公路运输价格普遍在每吨0.3元/公里左右，而铁路运输价格在每吨0.15元/公里左右，铁路货运价格已经是公路的一半；铁总5月下浮铁路主要货物运价，并将增值税税率从11%降至10%，预计铁路货运成本将进一步降低。环保方面，2017年柴油货车保有量仅占全国汽车保有量的7.8%，但是氮氧化物的排放占了57.3%，颗粒物的排放占了77.8%。随着国家环保政策的趋紧，铁路货运预计将成为更优选择。

因此，铁路货运的建设成为国家重要的政策关注点，近年来发展亦十分迅速。从上图中亦可以看出，铁路货运量年增速已经超过公路货运量增速，2017年增速达到10.71%，预计未来增速将进一步加快。

2018年7月，中国铁路总公司将实施《2018-2020年货运增量行动方案》，明确提出到2020年，全国铁路货运量将达47.9亿吨，较2017年增长30％，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90％以上。其中，全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75％，较2017年产运比提高15个百分点；全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨，较2017年增运4亿吨，占陆路疏港矿石总量的85％，较2017年提高50个百分点；2018-2020年，集装箱多式联运年均增长30％以上。

3.2. 重载铁路建设将成为未来货运铁路的主要发展方向

铁路货运量的快速增长，也带动了提升铁路线运输能力的需求。为了实现铁总的货运增量目标，铁路部门将重点在“六线六区域”增大线路运能。其中，“六线”指的是西煤东运和北煤南运的六条主要铁路通道，主要包括大秦线、唐呼线、瓦日线、侯月线、宁西线和兰渝线；“六区域”指的是晋、陕、蒙、疆4个煤炭主产区，全国疏港矿石及集装箱、铁水联运运量集中的沿海、沿江地区。

为了提升运力，大力发展重载铁路是铁总的主要目标。重载铁路是指行驶列车总重大、行驶大轴重货车或行车密度和运量特大的铁路，主要运输大宗商品。

目前，铁总正在着力打造四条年运量亿吨级重载运煤干线，以适配铁路货运增量计划。第一条是大秦铁路，年运量曾经突破过4亿吨；第二条是唐呼线，从呼和浩特起点，到唐山港的运煤线路，年运量将达到1.5亿吨；第三条是瓦日线，从山西省吕梁市兴县瓦塘镇到山东日照，是中国第一条30吨轴重的重载铁路，年运量将达到1亿吨；第四条是蒙华铁路，预计2020年投产后将开行万吨重载列车，主要负责将内蒙古的煤供应华中各省的资源使用，形成北煤南运亿吨级大能力货运重载通道。同时，挖掘既有货运通道潜力，充分发挥去年开通运营的兰渝铁路、西成高铁等新线作用，释放宝成、西康铁路等入川入渝通道能力，预计新增运能2000万吨；挖掘宁西、侯月等铁路运输潜力，预计新增运能1200万吨。为了能够充分发挥线路运力，铁总也将加大投资力度强化机车车辆装备保障，未来三年将新购置一批大功率机车和货车，满足货运增量运输需要。综上，“六线六区域”将成为铁总扩大运能的重点投资目标，重载铁路建设将成为未来货运铁路的主要发展方向。

正在修建的蒙华铁路，是国内最长运煤专线——蒙西到华中煤运重载铁路，北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安市，设计时速不低于120km/h，其中荆州市至岳阳段时速为200km/h，全长1837公里，是大秦铁路的653公里两倍还多，规划设计输送能力为2亿吨/年，总投资估算1930.4亿元。2015年12月3日，荆州长江公铁特大桥顺利实现主跨钢梁精确合龙，这标志着我国首条跨江的重载铁路成功跨越长江荆江江段，蒙西至华中铁路通道建设取得重要进展。2016年6月28日，中铁上海工程局技术人员在蒙华铁路河南三门峡段施工。2018年3月17日，蒙华铁路开始全线铺轨，目前正在全线施工冲刺阶段。蒙华铁路建成后，将完善区域路网布局，对华中“中三角”地区和长江中游城市群建设与经济发展具有重要战略意义。

为了进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路，国家于2013年出台了《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》。《意见》指出，要全面开放铁路建设市场，对新建铁路实行分类投资建设。向地方政府和社会资本放开城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路和支线铁路的所有权、经营权，鼓励社会资本投资建设铁路。发改委2015年《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》中也指出，积极鼓励社会资本全面进入铁路领域，列入中长期铁路网规划、国家批准的专项规划和区域规划的各类铁路项目，除法律法规明确禁止的外，均向社会资本开放。预计在相关政策的支持下，社会资本对货运铁路的建设热度将持续增加。

除了铁总管辖的国家铁路之外，地方人民政府管理的地方铁路、企业建设管理的自营专用铁路等亦在不断提高周转量，提高货运能力。如中国神华旗下的铁路，隶属神华集团路港板块，受集团运输管理部直接调度、指挥。神华铁路业务2018年运输周转量达到2114亿吨公里，同增2.8%，周转量增加带动中国神华前三季度铁路分部营收29亿，同增4.4%。

综上，预计未来几年铁路货运量将保持高速增长，对应投资额也将保持较快的增长水平。四万亿刺激后，可以看到其后几年货运铁路投资额在总投资额占比出现了迅速增长的态势，之后从2011年开始回落，2012年降至最低点。虽然近几年铁路货运投资额呈现出一定的下降趋势，2016年投资额仅为1193亿，主因近几年客运高速铁路建设投资偏向性较强。但由于基建稳增长定调下2018年铁路投资重返8000亿的良好预期，铁总货运增量方案的逐步落地，以及环保政策趋紧下公路运输将更多转向铁路运输。按照目前铁路货运量增速及投资占比预测，2018年货运铁路投资或将达到1600亿左右（注：包括铁路建设和车辆采购）；若2020年能够实现货运量47.9亿的目标，预计铁路货运投资或将重返2000亿以上。当然，由于大部分重载铁路修建完成，后续可能更多的是车辆采购投资。

4. 铁路投融资改革激发各方对城际铁路、市域铁路的建设热情

4.1. 铁路投融资改革激发了地方政府和民营资本修建城际铁路的热情

上文提到的《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》、《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》除了激发社会资本在货运铁路的投资外，地方政府、民营资本新建城际铁路、市域铁路的热情也被激发出来。

文件首次明确了社会法人同时享有铁路的所有权和经营权，两权合一将打消社会法人的疑虑,同时后续并入路网时也有更大的谈判筹码,从而增强对社会资本的吸引力。2014年，铁路部门加强与国家有关部门的沟通协调，积极推进铁路分类投资建设，组织研究向社会资本放开城际铁路、市域铁路、资源开发性铁路和支线铁路的所有权和经营权，支持地方政府、社会企业投资铁路建设或参与铁路经营开发，推动铁路投融资体制改革迈出实质性步伐。比如杭绍台铁路是我国第一条由民营资本控股的高铁，由民营资本、中国铁路总公司、政府共同出资建设，其中民营资本出资占51%，成为“绝对控股”。在经营期间，拥有相关资产所有权与经营权。

在审批方面，铁总的审批权也下放了。列入国家批准的相关规划中非跨省的新建（含新建双线）普通铁路项目，铁路总公司投资为主的由铁路总公司自行审批，地方和社会投资为主的由省政府投资主管部门审批可行性研究报告。铁路总公司将全面推进铁路分层分类建设，铁总主要负责国家路网干线项目建设，地方政府主要负责城际铁路、支线铁路等项目建设，铁路部门对地方负责的项目提供运营、技术等服务，更好发挥路地双方优势，实现互利共赢。

城际铁路是指专门服务于相邻城市间或城市群，旅客列车设计速度200km/h及以上的快速、便捷、高密度客运专线铁路。2008年京津城际铁路开通，连接北京和天津，是中国第一条城际高速铁路。根据2015年12月国家发展改革委、交通运输部对外发布《城镇化地区综合交通网规划》，到2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成城际交通网络，相邻核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1小时通达。到2020年，其余城镇化地区初步形成城际交通网络骨架，大部分核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1到2小时通达。届时我国新建城际铁路约8000公里，总投资额将达到8000至10000亿元。

根据我们的跟踪，目前已经开工或者规划路线已定，正要开工的路线有：徐阜高铁、徐蚌宁铁路、泰曲枣徐铁路、徐菏客专、京滨城际高铁、京唐城际铁路、固安至保定城际铁路、京石城际、京雄城际铁路、环渤海城际、环北京城际、定沧城际、邢衡城际、京张城际铁路、廊坊至涿州城际铁路、首都机场至北京新机场城际铁路联络线、环北京城际铁路廊坊至平谷段、重庆主城至潼南至遂宁城际铁路（重庆段）等。

4.2. 国家鼓励大城市构建小时通勤圈，市域铁路规划建设纷纷提上日程

市域铁路又称为通勤铁路、市郊铁路，指的是大都市市域范围内的客运轨道交通系统，服务于城市与郊区、中心城市与卫星城、重点城镇间等，服务范围一般在50-100公里之内，其车站距离短、密度大，平均旅行时速在25～35公里之间。市域轨道交通属于广义城市轨道交通的范畴（如上海市域铁路金山线，即轨道交通22号线）。市域铁路线路长度比一般市内地铁要长，市域铁路线路的平均站距比一般市内地铁要长得多，一般在2-5km。而一般市内地铁仅为1km左右。平均站距与线路运营速度具有一定的关联性。抚顺电铁、宁波余姚城际铁路（2017年运营），北京市郊铁路S2线（2008年运营），温州市域铁路S1线，台州市域铁路S1、S2线、成都快铁-成灌市域铁路、贵阳快铁-贵开市域铁路等都是市域铁路。

2017年6月，国家五部委联合印发《关于促进城市（郊）铁路发展的指导意见》（下称《指导意见》），《指导意见》要求，至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域（郊）铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈；其余城市群和城镇化地区具备条件的城市启动市域（郊）铁路规划建设工作。届时市域铁路市场或可达到万亿规模。

根据我们跟踪，目前正在修建的市域铁路有：

4.3. 上海的城际铁路、市域铁路建设如火如荼

上海是城际铁路和市域铁路的积极推动者之一。

《上海市城市总体规划（2017-2035年）》明确了上海至2035年并远景展望至2050年的总体目标、发展模式、空间格局、发展任务和主要举措。提出上海要主动融入长三角区域协同发展，构建上海大都市圈，打造具有全球影响力的世界级城市群。

形成由21条左右线路构成的市域铁路交通骨架，规划总里程达到1000公里以上。加上未来的城际铁路，至少有2000公里，结合每公里1亿多的造价，未来投资规模超2000亿。规划2条联系重要交通枢纽、重点功能区和2-3条深入中心城内部、贯穿主城区重要客流走廊的轨道快线，更新利用南何、北杨铁路支线、专用线等现状通道。建立9条主城区联系新城、核心镇、中心镇及近沪城镇的射线，新城与主城区之间的公共交通出行比例提升至80%，枢纽之间的轨道交通出行时间缩短至40分钟以内。在新城、核心镇和中心镇之间构建10条左右联络线。通过市域枢纽节点转换和部分区段的跨线直通运行，实现多模式轨道交通系统之间的互联互补。

5. 重点推荐标的

5.1. 传统大建筑央企中国铁建、中国中铁和中国交建等受益最大

铁路投资的加速，首先受益的是处于龙头地位的建筑央企，如中国铁建和中国中铁，他们的铁路订单占据了大部分市场份额，前三季度两公司新签铁路建设订单额分别占铁路总投资23.5%、22.4%，若剔除车辆投资部分占比更高。近年来中国交建也开始布局铁路建设市场，陆续斩获不少铁路建设订单。

中国铁建是中国最大的铁路建设集团之一，连续多年位居ENR全球最大工程承包商前三位，高原、高寒、高速铁路设计施工技术已经稳居世界领先水平，自主知识产权的产品不断涌现，大直径全断面硬岩隧道掘进机、双护盾硬岩隧道掘进机等地下工程装备填补了国内空白，窄轨捣固车、窄轨配碴整形车等大型养路机械制造已达到国际领先水平，地下水下工程建设、磁悬浮工程建设、四电系统集成等技术达到行业领先水平。公司2018年前三季度营收4899亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润126.46亿元，同增20.11%。累计新签合同金额8917亿，同比增长5.33%；其中铁路工程新签1282亿，占比14.38%。

中国中铁是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一，经营区域分布于全球80多个国家和地区，拥有铁路工程施工总承包特级、建筑工程施工总承包特级等多类中国基建建设领域等级最高的资质。公司拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、中国唯一的桥梁结构健康与安全国家重点实验室，在全球铁路工程领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团。公司2018年前三季度实现营业收入4934.25亿元，同增4.92%；实现归母净利润130.45亿元，同增18.20%。前三季度新签合同9513亿元，同增5.9%，铁路新签1343亿元，占比14.11%。

中国交建作为中国领先的交通基建企业，已经发展成为我国铁路建设的主力军，特别是在境外市场，公司铁路合同额占中国企业境外铁路合同额一半以上，在境内市场市场份额也在不断扩大，近年来陆续斩获不少铁路建设订单。2018年前三季度实现营业收入3285.47亿元，同增6.92%；实现归母净利润120.2亿元，同增13.04%。前三季度新签合同5828亿元，铁路新签59.35亿元，同增35.63%，成长十分迅速。

5.2. 部分地方路桥公司如四川路桥、隧道股份等将同样受益此轮铁路投资

除了建筑央企之外，地方铁路建设公司也将受益于铁路投资的增加，重点关注西部基建龙头四川路桥，以及市政轨道交通建设龙头隧道股份。

四川路桥主要从事交通基础设施投资与建设，拥有市政公用工程施工总承包一级资质、房建一级资质和铁路工程施工总承包三级资质等，工程建设科技水平处于国内外领先地位。，公司控股股东为四川铁投集团，是四川省国资委直接出资成立的特大型交通投资集团，实力雄厚，公司背靠铁投集团有望充分受益川藏铁路的建设投资。公司参建的成昆铁路、成贵铁路、川南城际铁路、叙毕铁路、连乐铁路稳步推进，铁建项目规模化、专业化施工能力不断提高。

四川路桥2018年前三季度实现营收246.11亿元，同增14.50%；归母净利润5.52亿元，同增26.86%。2018年前三季度公司累计中标合同金额约484.06亿元，是公司2017年营业收入的1.48倍，同比增长17.05%，充足订单为业绩增长提供了保障。

隧道股份连续16年排名中国市政企业榜首，并通过科技创新不断提升城市基础设施建设水平和服务水平。在轨道交通方面，公司已先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉、天津、乌鲁木齐、南昌等国内众多城市成功打造了当地首条轨交线路，累计建设里程超过500公里。上海市内，轨交14号线、15号线中心城区深基坑工程施工风险和工期节点良好受控。上海市外，杭州地铁6号线一期、南京地铁5号线、昆明轨交2号线等一批重点工程均已实现全面开工建设。福州、南通、郑州、宁波等地的轨交、隧桥、公路等项目建设也进展顺利。

隧道股份2018年前三季度实现营收199.6亿元，同增17.54%；归母净利润11.59亿元，同增26.86%。2018年前三季度公司累计中标合同金额约388亿元，同比增长15.26%；其中轨道交通订单100.8亿，占比27.98%。

6. 投资建议

建议重视在当前经济环境以及内在需求下，铁路投资加速的可能性。我们认为铁路投资后续将在以下几个方面加大力度：第一，路网规划超前建设；第二，货运铁路加大建设；第三，加大城际、市域铁路建设。铁路投资的加速，传统大建筑央企如中国铁建、中国中铁和中国交建等受益最大，另外部分地方路桥公司如四川路桥、隧道股份等将同样受益此轮铁路投资。维持上述公司的“买入”评级。

风险提示

铁路投资进度慢于预期，固定资产投资持续下行